今年上半年，全球經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)再度虎頭蛇尾，令人失望。歐債危機(jī)的再度惡化，令世界經(jīng)濟(jì)再度深陷復(fù)蘇夭折的危險(xiǎn)境地。展望2012年下半年，中金公司在最新報(bào)告中指出，近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能下降，全球主要政策當(dāng)局面臨平衡“保增長(zhǎng)”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”的挑戰(zhàn)。歐債危機(jī)的演變和美國(guó)面臨的財(cái)政調(diào)整壓力，將給全球經(jīng)濟(jì)帶來更多的下行風(fēng)險(xiǎn)而非上行潛力。總體來看，各國(guó)決策者接下來面臨的加大政策刺激的壓力增大，就新興經(jīng)濟(jì)體而言，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在下半年將隨著外圍風(fēng)險(xiǎn)減少和政策支持而有所反彈。

歐元區(qū)：四季度或開始艱難復(fù)蘇

歐元區(qū)顯然仍是影響全球經(jīng)濟(jì)的最大不確定性因素。特別是近期，希臘、西班牙等國(guó)局勢(shì)驟然吃緊，令人對(duì)歐洲貨幣聯(lián)盟的前景都產(chǎn)生疑慮。

中金認(rèn)為，在基準(zhǔn)情形下，希臘的局勢(shì)有望在6月選舉后暫獲平穩(wěn)。不論哪一派獲勝，新政府都希望希臘留在歐元區(qū)。在希臘與歐盟的“膽小鬼博弈”中，歐盟仍有可能在財(cái)政緊縮上作出些許讓步。因此，對(duì)于希臘危機(jī)的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)情形是，希臘獲得更多急需貸款并留在歐元區(qū)，希臘緊張局勢(shì)到了6月下旬可望暫獲平息。

對(duì)于另一個(gè)新近的麻煩西班牙，中金認(rèn)為，西班牙申請(qǐng)1000億歐元的銀行援助貸款有喜也有悲。預(yù)計(jì)西班牙政府將在6月21日前后發(fā)表由第三方撰寫的銀行評(píng)估報(bào)告，并向歐盟提出正式貸款要求。如果條件及細(xì)節(jié)令投資者滿意，有望能暫時(shí)舒緩西班牙國(guó)債被拋售的壓力。但今年10月又是西班牙政府的償債高峰，如果屆時(shí)的宏觀數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，有可能導(dǎo)致歐債危機(jī)再度升溫。

相比西班牙，意大利的情況有所不同。中金的研究團(tuán)隊(duì)指出，現(xiàn)階段意大利尋求國(guó)際援助的可能性還小。當(dāng)然，在投資者情緒急劇惡化時(shí)，意大利政府在一定程度上會(huì)由于債務(wù)利息高企而背負(fù)巨大的財(cái)政負(fù)擔(dān)，如果這樣的不利情況持續(xù)，意大利也有可能需要國(guó)際援助。

展望未來，中金認(rèn)為，歐元區(qū)金融市場(chǎng)的緊張局勢(shì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將一直持續(xù)到今年第三季度。預(yù)計(jì)從今年第四季度開始，隨著希臘局勢(shì)有所緩解，同時(shí)外界對(duì)西班牙銀行業(yè)危機(jī)的擔(dān)憂減弱，加上利好的貨幣政策環(huán)境，歐元區(qū)將進(jìn)入脆弱的復(fù)蘇階段。

不過，未來幾年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍無法回到債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前的水平。持續(xù)了兩年多的主權(quán)債危機(jī)，對(duì)歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的打擊將是“慢性”和中長(zhǎng)期的。在經(jīng)濟(jì)改革的效果尚未顯現(xiàn)之前，2013年歐元區(qū)仍缺乏強(qiáng)勁增長(zhǎng)的動(dòng)力。預(yù)計(jì)在未來幾年，歐元區(qū)將進(jìn)入一個(gè)脆弱的“休整期”，GDP無法回到危機(jī)爆發(fā)前2%以上的增長(zhǎng)。

從政策應(yīng)對(duì)的角度來看，目前歐洲央行的政策彈性較大，能解歐元區(qū)的燃眉之急，但效果難以持續(xù)。包括證券市場(chǎng)收購(gòu)計(jì)劃（SMP）、降息和長(zhǎng)期再融資操作（LTRO）等措施，都是在緩解流動(dòng)性，治標(biāo)不治本。如果下半年歐債局勢(shì)再次大幅惡化，歐央行仍可能采取上述三種措施，但央行貨幣政策的空間和成效都會(huì)受到限制。

進(jìn)一步說，歐洲各國(guó)政府的財(cái)政聯(lián)盟才是治本之策，但這方面的推進(jìn)很艱難。受財(cái)政狀況和政治環(huán)境的雙重限制，過去兩年歐元區(qū)政府基本上是說的多做得少。中金認(rèn)為，歐元區(qū)政府接下來至少在三個(gè)方面可以更有作為。首先是加快ESM預(yù)付，盡快建立有效的防火墻；其次，建立統(tǒng)一的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)及存款保險(xiǎn)制度，維護(hù)歐洲銀行系統(tǒng)穩(wěn)定；最后，歐元區(qū)政府聯(lián)合發(fā)行歐元債券，這是一個(gè)中長(zhǎng)期目標(biāo)。

美國(guó)：有望躲開“財(cái)政懸崖”

美國(guó)是另一個(gè)事關(guān)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大局的重要經(jīng)濟(jì)體。進(jìn)入二季度以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯偏弱。4月和5月的非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于預(yù)期，零售額連續(xù)下跌。

中金認(rèn)為，二季度以來，歐債危機(jī)重燃，全球經(jīng)濟(jì)放緩，加上美國(guó)國(guó)內(nèi)政策存在很大不確定性，均打擊了企業(yè)投資和居民消費(fèi)的信心，影響了經(jīng)濟(jì)動(dòng)能，因此該行對(duì)第二季度美國(guó)的增長(zhǎng)并不樂觀。

展望下半年，如果歐債危機(jī)不全面爆發(fā)，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)繼續(xù)維持溫和上行的趨勢(shì)，而“財(cái)政懸崖”的最顯著影響將出現(xiàn)在明年第一季度。

中金表示，短期來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身復(fù)蘇的動(dòng)能并未消失，這主要體現(xiàn)在三方面。首先是就業(yè)市場(chǎng)改善的態(tài)勢(shì)沒有逆轉(zhuǎn)，其次是房地產(chǎn)市場(chǎng)有望在年內(nèi)趨于穩(wěn)定，另外，居民、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表較前兩年更加健康。

但從更長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)周期看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從房產(chǎn)泡沫破裂到完全復(fù)蘇都會(huì)是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。在此期間，溫和的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)是常態(tài)，即實(shí)際經(jīng)濟(jì)年增長(zhǎng)在2%至2.5%。

中金認(rèn)為，在短期增長(zhǎng)動(dòng)能不強(qiáng)、長(zhǎng)期復(fù)蘇緩慢、下行風(fēng)險(xiǎn)尚存的大背景下，美國(guó)的政策支持便成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵。

就政府和國(guó)會(huì)而言，中金認(rèn)為，美國(guó)兩黨會(huì)達(dá)成一定程度的妥協(xié)，使得政府與國(guó)會(huì)修改現(xiàn)行政策，減少“財(cái)政懸崖”與國(guó)債上限對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。

為減少財(cái)政懸崖對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，政府和國(guó)會(huì)需要、也應(yīng)該會(huì)在財(cái)政政策上妥協(xié)。中金預(yù)計(jì)，今年12月初，美國(guó)國(guó)債總量可能會(huì)觸及債務(wù)上限。如果國(guó)會(huì)不提前行動(dòng)，將會(huì)出現(xiàn)類似去年8月份的談判僵局，再度打壓市場(chǎng)信心。此外，如果現(xiàn)行財(cái)政政策得不到修改，財(cái)政緊縮將顯著拖累2013年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

中金認(rèn)為，在目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇脆弱的情況下，美國(guó)政府和國(guó)會(huì)不會(huì)坐視經(jīng)濟(jì)再陷衰退，兩黨將會(huì)達(dá)成協(xié)議提高國(guó)債上限，也會(huì)出臺(tái)措施暫緩財(cái)政緊縮的力度。根據(jù)兩黨近期的表態(tài)，估計(jì)美國(guó)部分財(cái)政政策會(huì)得到修改放松，因此財(cái)政對(duì)2013年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累可能在1%至1.5個(gè)百分點(diǎn)，小于國(guó)會(huì)辦公室估計(jì)的3個(gè)百分點(diǎn)。

而在貨幣政策方面，中金認(rèn)為，除非歐債危機(jī)嚴(yán)重升級(jí)，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步寬松的力度有限，出臺(tái)QE3的概率較低。

中金認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的政策選項(xiàng)主要有三個(gè)：一、調(diào)整資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成，這可能意味著延長(zhǎng)1至3個(gè)月的扭轉(zhuǎn)操作；二、加強(qiáng)前瞻指導(dǎo)的溝通政策，包括將目前的低利率延長(zhǎng)至2015年底，或者為未來的加息設(shè)定更明確的前提條件和規(guī)則；三、擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買的規(guī)模，即QE3。

在這其中，中金認(rèn)為延長(zhǎng)扭轉(zhuǎn)操作和加強(qiáng)前瞻指導(dǎo)的溝通政策的可能性更大，而推出QE3的可能性較低。這主要是因?yàn)閯趧?dòng)力市場(chǎng)和樓市的基本面情況向好，穩(wěn)定的長(zhǎng)期通脹預(yù)期顯示沒有明顯通縮壓力。另外，5月份大量避險(xiǎn)資金涌入美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，已經(jīng)將長(zhǎng)期國(guó)債利率壓至接近歷史新低，使得QE3的必要性下降。同時(shí)，房貸利率也處于歷史低點(diǎn)，增加購(gòu)買MBS有效性存在疑問。

對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，主要的下行風(fēng)險(xiǎn)來自于歐債危機(jī)和財(cái)政懸崖。歐債危機(jī)通過金融、貿(mào)易、信心渠道施壓美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一旦升級(jí)為全球金融危機(jī)，中金預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入衰退，與此相應(yīng)的，包括QE3在內(nèi)的貨幣刺激也會(huì)出臺(tái)。

而在財(cái)政方面，如果因?yàn)榇筮x的因素，兩黨為了爭(zhēng)奪選票而在財(cái)政上無法達(dá)成任何妥協(xié)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)亦將陷入衰退。

新興市場(chǎng)：政策放松空間增加

在西方經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇并不樂觀的背景下，中金認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速將下調(diào)，但在下半年，隨著政策松動(dòng)，增長(zhǎng)有望出現(xiàn)反彈。

12個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體去年增長(zhǎng)6.5%，中金預(yù)計(jì)，今明兩年新興經(jīng)濟(jì)體將分別增長(zhǎng)5.7%和6.3%，比上季度的預(yù)測(cè)分別下調(diào)0.4和0.5個(gè)百分點(diǎn)。下調(diào)預(yù)測(cè)主要反映了兩方面因素：第一，去年下半年的新興經(jīng)濟(jì)體貨幣緊縮和歐債危機(jī)升級(jí)，已經(jīng)造成新興經(jīng)濟(jì)體今年第一季度的增長(zhǎng)普遍偏弱，比如印度與巴西，首季經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)均創(chuàng)下全球金融危機(jī)以來的低位；第二，歐債危機(jī)在二季度再度升溫，還將影響新興經(jīng)濟(jì)體第二和第三季度的增長(zhǎng)。

增速下調(diào)的一個(gè)結(jié)果是，新興市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家的增長(zhǎng)差將有所縮窄。如果歐債危機(jī)能如期在第三季度趨于緩和，加上貨幣放松，預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下半年將有所反彈。

一方面，對(duì)于出口型新興經(jīng)濟(jì)體而言，隨著外圍經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)減弱，預(yù)計(jì)下半年相關(guān)經(jīng)濟(jì)體的出口有望企穩(wěn)回升；另一方面，對(duì)大宗商品出口型的新興經(jīng)濟(jì)體，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年出現(xiàn)回升，這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)有望獲得支持。

在財(cái)政刺激方面，中金認(rèn)為，面對(duì)增長(zhǎng)動(dòng)能的放緩，不少新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)都有財(cái)政刺激的計(jì)劃。比如印度今年4月開始實(shí)施其十二五計(jì)劃，政府在能源、基建等方面都有大項(xiàng)目投資計(jì)劃。

貨幣政策方面，中金認(rèn)為，隨著通脹下行，新興市場(chǎng)的貨幣放松還有空間。12個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體的平均通脹由去年的5.5%回落至現(xiàn)在的3.9%。隨著通脹回落，新興經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際利率較去年下半年都有不同程度的上升，而近期全球大宗商品價(jià)格也出現(xiàn)顯著回落，兩者都為貨幣寬松騰出空間。

中金還特別指出，如果西方祭出大規(guī)模QE3，未必會(huì)顯著加大新興市場(chǎng)的資金流入壓力，并進(jìn)而限制后者的政策空間。觀察前兩輪QE期間，相比沒有QE的時(shí)期，流入新興經(jīng)濟(jì)體的間接投資和其他投資有所增多，但總額有限，資金流量差別不足這些經(jīng)濟(jì)體GDP的1%，很容易被沖銷。鑒于此，中金認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣放松的空間，主要還是來自于國(guó)內(nèi)的通脹壓力，而不是發(fā)達(dá)國(guó)家是否出QE。