在通貨膨脹形勢下，當前工業企業經營行為有異化跡象，這是工業企業應對經濟環境變化下的主動調整，反映出未來一段時間工業企業生產和銷售意愿可能會出現一定程度下降，短期內宏觀經濟下行風險增大，對此需要保持高度關注。

通常，處于物價穩定的經濟環境下，工業企業按訂單安排生產，在資金約束下保持合理的庫存和應收賬款的規模。2009年至2010年三季度，雖然我國通脹預期逐漸增強，但物價運行總體保持穩定，去年前三個季度，我國居民消費價格指數同比上漲2.8%，在溫和通脹區間。在此環境下，工業企業的訂單、庫存和應收賬款的運行變化保持著合理態勢。比如積壓訂單和產成品庫存、產成品庫存與存貨庫存、應收賬款規模與產成品庫存都總體保持著反向變化的態勢。

從2009年以來的制造業采購經理人指數（PMI）分項指數運行變化數據看，這樣的反向變化態勢很清晰。如去年3月，積壓訂單指數為52，產成品庫存指數為48.3，分別較上月提高4.9點和1點，主要是受到春節因素的影響。到了4月，積壓訂單指數則繼續上升至53.4，而產成品庫存指數則下降至46.2。產成品庫存增加，反映銷售渠道不暢，工業企業遂理性選擇減少存貨。PMI分項指數的產成品庫存指數和原材料庫存指數運行大體反映這一變化態勢。2008年11月，全國工業企業應收賬款同比增長12.3%，產成品同比增長25%；2010年11月，全國工業企業應收賬款同比增長22.4%，產成品同比增長11.2%。總體看，在物價保持穩定的經濟環境下，工業企業積壓訂單與企業庫存、產成品庫存與存貨庫存、應收賬款規模與產成品庫存均保持一個“此消彼長”的動態變化態勢。

但在通脹壓力增大且預期顯著增強的經濟環境下，工業企業訂單、庫存和應收賬款的運行方向出現異常，工業企業在訂單、存貨和應收賬款管理上存在困境，突出表現在訂單、庫存和應收賬款運行上的矛盾。

首先，產成品庫存上升與積壓訂單增加存在矛盾，反映出工業企業主動放慢生產節奏以等待產成品市場價格的進一步調整。今年3月，全國工業企業產成品庫存同比增長23.2%，較上年同期大幅提高至少15個百分點。雖然產成品庫存增速的提高有工業生產者購進價格的影響，但考慮到3月全國工業生產者購進價格指數同比增長10.5%，漲幅同比下降1個百分點，剔除價格因素影響后的產成品庫存也處在較高的水平。制造業采購經理人指數（PMI）的分項指數產成品庫存指數反映出這一變化態勢。與此同時，積壓訂單指數也保持在高位。雖然從歷史數據看，3月的積壓訂單指數比去年同期低0.6點，高于2009年同期2.6點，沒有異常變化。但需要注意的是，這是2007年2月以來積壓訂單指數和產成品庫存指數第一次同時超過50。通常，產成品庫存上升，反映出企業銷售渠道的不暢；而積壓訂單的增加，又反映出企業在生產組織上存在障礙。若產成品庫存和積壓訂單同時上升，有可能是因為原材料和人工成本的上升進一步壓縮工業企業的利潤空間，企業主動放慢生產節奏，以等待產成品市場價格的進一步調整。

其次，存貨和產成品庫存同時上升。2月末，全國工業企業存貨同比增長29%，增幅同比提高7.5個百分點；產成品同比增長22%，增幅同比提高16.8個百分點。PMI指數的分項指數原材料庫存指數和產成品庫存指數也同時處在高位，其中，3月產成品庫存指數創出2008年11月以來的高位，原材料庫存指數創出去年2月以來的高位。由于原材料價格上漲幅度超過產成品價格上漲幅度，為維持后續生產，降低生產成本，工業企業可能存在囤積原材料的行為。

再次，資金約束下應收賬款和產成品資金占用同時上升。3月，全國工業企業應收賬款同比增長24.6%，全國工業企業產成品同比增長22%，反映出工業企業產成品資金的占用和應收賬款的占用一定程度上造成工業企業整體資金面的緊張狀況。如果工業企業產成品庫存和應收賬款規模繼續高位徘徊，那么在資金約束下，工業企業會逐步調整應收賬款管理策略，降低信用銷售規模，勢必減少實體經濟的交易活動。作為反映實體經濟活力的貨幣供應量統計指標，狹義貨幣供應量M1增速將明顯下降。4月，M1同比增長12.9%，增速比上月和上年同期分別下降2.1個和18.4個百分點，說明微觀經濟主體的交易性貨幣需求在下降，預示未來實體經濟活力可能會出現一定程度的下降。

來源：上海證券報