日前，央行再度宣布上調準備金率。沒有選擇加息是因為人民幣匯率近期大幅走高。為了不給匯率更大的壓力，目前不是加息的最好時機。而且對于控制節前物價，提高準備金率的效果要好于加息。筆者認為，加息不在春節前就在春節后集中放貸之前，可以說是“躲得過初一躲不過十五。”

提高準備金率不能解決全部問題。銀行間資金利率和央行利率的倒掛表明了加息的必要。本周央行正式通知暫停發行央票，這是值得關注的現象。央行上調準備金率就是為了收緊流動性，因流動性緊而暫停發行的說法與其目標是相悖的，這導致市場加息預期進一步發酵。

現在問題的焦點是什么時候加息。

首先，我們看到了新興市場國家的加息潮。1月13日韓國央行宣布將基本利率提升25個基點至2.75%。這是韓國央行2010年7月以來第三次加息。泰國央行宣布上調基準利率25個基點至2.25%，這是泰國央行近7個月以來第4次上調利率。近期印度通脹上行風險日益增大，分析人士普遍預計本月印度央行將再度加息。這些國家的加息將分流熱錢，對于中國是一個良好的加息時間窗口，中國加息應當為期不遠。

與此同時，加息與國債發行關系密切，由于市場擔心加息對于國債價格的沖擊，不能及時加息會導致國債、央票難以發行的尷尬。2011年一季度國債發行任務繁重。2010年12月31日刊登在中國債券信息網上的公告顯示，財政部2011年關鍵期限國債發行計劃31期，其中7至10年期中長期國債發行合計16期。對于近期影響最大的2011年前三個月將發行記賬式國債9期，其中10年期國債和30年期國債合計發行3期。保障國債發行非常重要，基準利率直接限制國債的利率，因此加息與國債發行有一個同步的關系。

因此，筆者認為加息，不在春節前就在春節后，可以說是躲得過初一躲不過十五。春節過后，就是大規模放貸的開始，而且各種項目開工、工廠排產也是在這個季節，因此此前加息保障銀行放貸的利潤非常重要。受加息影響的不僅是新增貸款，存量貸款的展期也同樣受加息影響。我們以40萬億貸款估算，利率增加0.25%，給銀行業帶來的息差利潤將達到600億元。此時加息，對于春節CPI漲價和節后生產PPI的漲價因素將起到控制作用。

基于這樣的預期，如果節前加息，則加息后股市下跌或是短線抄底的良機，節后會有一個貸款發放流動性增加的過年紅包行情；如果政策預期沒有得到釋放，則持股過節的風險大增，節后很快加息的情況概率極大。節后只要流動性富裕，再一次調高準備金率的可能性非常大，同時還有大量的國債發行計劃抽走資金。因此，時刻注意流動性變化、控制風險是最重要的。