在最近一周的時間內(nèi)，市場的緊縮預(yù)期明顯回落，但這一變化并非基于對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢判斷的變化，而更多地是來自對宏觀部門官員和有政府背景學(xué)者聲音的市場解讀。

“‘十二五’開局之年，政策收縮力度不宜過大過猛“‘穩(wěn)健的貨幣政策’本質(zhì)上趨于‘中性’，新增貸款數(shù)量應(yīng)該維持在2010年的水平左右。”“‘穩(wěn)健的貨幣政策’并不等同于簡單的收緊，將合理安排貨幣和信貸供應(yīng)。”這一類觀點(diǎn)不時傳出。

而在最近的這些政策討論聲中，最無奈的聲音可能莫過于“比伯南克更難”。周小川日前接受央視專訪時說：“多數(shù)央行政策工具都存在兩難，首先經(jīng)濟(jì)體就有不同的利益主體，手里少數(shù)幾項(xiàng)貨幣政策的工具，滿足所有不同利益群體的要求是很困難的……還有對整體經(jīng)濟(jì)，比如說可能對增長好，對物價不一定太好……再一個就是時間跨度上，有些政策短期看好，但中長期不見得有利，而另外有一些中長期有利，短期可能還要忍受一點(diǎn)代價”。

回顧一周前CPI發(fā)布之時，新高5.1%也僅僅是導(dǎo)致上調(diào)準(zhǔn)備金率，這也正體現(xiàn)了央行防通脹和保增長的兩難。現(xiàn)在看來，對于明年的政策取向，市場走勢和通脹壓力的預(yù)期，普通居民和投資者首先要判斷的是決策層對政策兩端的平衡。有分析師直言，央行的兩難，來自于其要對多種目標(biāo)綜合考慮，而且貨幣當(dāng)局的獨(dú)立性也相當(dāng)有限。現(xiàn)階段看來，是否加息關(guān)鍵在于保增長和控通脹的權(quán)衡，不過目前對增長的糾結(jié)似乎占了上風(fēng)。

不過，對于明年的增長形勢，與一些宏觀部門的謹(jǐn)慎相比，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家的判斷則樂觀許多。“2011年中國經(jīng)濟(jì)上行風(fēng)險大于下行風(fēng)險，宏觀政策應(yīng)避免對下行風(fēng)險的過度反應(yīng)”。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，雖然明年上半年仍然是同比回落，下半年是同比企穩(wěn)回升，但從環(huán)比來看，上半年和下半年增長速度大致平穩(wěn)。“政府在評估經(jīng)濟(jì)形勢的時候，習(xí)慣把經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險估計(jì)大一點(diǎn)，而把經(jīng)濟(jì)上行的風(fēng)險估計(jì)少一點(diǎn)，這種傳統(tǒng)思維本身可能就是風(fēng)險所在”。由此看來，2011年中國經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險應(yīng)該是全球流動性寬松下的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。

對未來的通脹形勢而言，雖在物價調(diào)控措施密集出臺后，短期通脹形勢有了明顯好轉(zhuǎn)。但必須看到，行政性的調(diào)控不能治本，明年上半年通脹壓力仍高，這也是市場前期加息預(yù)期高漲的基礎(chǔ)。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，“雖不能把通脹簡單歸結(jié)為貨幣超高增長，但在當(dāng)前流動性充裕、利率為負(fù)的情況下，由食品價格帶來的通脹很容易蔓延并演變成全面的通脹。因此，貨幣政策應(yīng)該從緊，流動性管理和加息應(yīng)該進(jìn)行，貨幣從緊可以防止上漲全面蔓延。”

但是，再回頭看當(dāng)前央行的流動性管理手段，央行除了苦用準(zhǔn)備金工具外似乎已無他法，公開市場操作已基本喪失了流動性回收能力。專家預(yù)期，年內(nèi)央行還將再度上調(diào)準(zhǔn)備金率。這是因?yàn)椋�央行此前有兩周僅單周回籠20億貨幣。本周二，一年期央票仍是10億地量發(fā)行。而且，如果未來利率不適當(dāng)上調(diào)，央票發(fā)行仍將繼續(xù)面臨阻力很大。此外，雖然加息預(yù)期短期回落，但并非意味著這些預(yù)期消失。12月16日，第十二期國庫現(xiàn)金定存的招投標(biāo)顯示，六個月定存招標(biāo)中標(biāo)利率5.40%。這比11月末的六個月定存中標(biāo)利率高出47個基點(diǎn)。

故此，在明年的貨幣政策操作中，比較合適的選擇可能在于，在全年通脹高點(diǎn)的二季度，及時地通過加息、升值和調(diào)高準(zhǔn)備金率等方式加大緊縮力度。如果因?qū)υ鲩L的顧忌而在貨幣政策操作方面瞻前顧后，通脹的全面蔓延將造成更大的沖擊。

“通脹無論何時何地都只是一種貨幣現(xiàn)象，即在一定意義上，通貨膨脹是而且也只能是貨幣數(shù)量的急劇增加引發(fā)的，不是由于產(chǎn)量的增長所致”。雖然在特定的環(huán)境、特定的時期，弗里德曼的這一判斷未必盡然，但它總值得宏觀部門好好琢磨。