2008年12月，我老曹建議大家去博熊市中的最大反彈，當(dāng)時(shí)估計(jì)升幅在50%到61.8%之間，事后證明升幅高達(dá)100%。2009年12月，我老曹不相信今年會出現(xiàn)DoubleDip（二次回調(diào)），投資策略由高價(jià)股轉(zhuǎn)向二線股。如今已到2010年12月，對未來一年的展望又如何？我老曹相信，內(nèi)地通脹率將于明年第一季見頂，股市進(jìn)入“升也升不了多少、跌也跌不了多少”的局面。明年全球GDP增長率將進(jìn)一步放緩，但沒有衰退，是時(shí)候采取較保守的投資策略以及沽售周期性股份（CyclicalStock）了。我老曹不相信惡性通脹會在2011年出現(xiàn)。

美債步入漫長熊市

東西方經(jīng)濟(jì)此起彼落，歷史早有記載，由羅馬帝國興衰史到中國唐宋時(shí)代，由歐洲文藝復(fù)興到英國工業(yè)革命，以及美國的網(wǎng)絡(luò)時(shí)代結(jié)束。2000年起，西方的力量及信心在減降，中國則無論在力量及信心方面都在膨脹。東、西方力量會否有另一次大轉(zhuǎn)移？

令人擔(dān)心的是，美國債券牛市已經(jīng)結(jié)束，正步入漫長熊市。

“日元先生”榊原英資擔(dān)心2007年開始的美國經(jīng)濟(jì)衰退期可能一直伸延到2018年！在這方面日本最有經(jīng)驗(yàn)，過去二十年日本面對亞洲金融危機(jī)、俄羅斯債務(wù)危機(jī)、2000年美國科網(wǎng)股泡沫爆破、2007年環(huán)球金融海嘯，一次又一次，擁有一億二千六百萬人口的日本，通過政府增加借貸去應(yīng)付問題，導(dǎo)致今天日本政府已成為OECD國家中最大的負(fù)債國。

以2010年6月為例，日本負(fù)債9040億日元（約10.8萬億美元），即使日本利率長期接近零，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇卻仍遙遙無期。如今歐洲的希臘、愛爾蘭一個(gè)接一個(gè)陷入日式衰退，美國的情況亦不見得好到哪里。1933年美國總統(tǒng)羅斯福通過將美元大幅貶值（將1盎斯黃金兌35美元改為42美元，以及國有化全美的民間黃金去增加貨幣供應(yīng)量），美國經(jīng)濟(jì)雖然一度反彈，但到了1937年就出現(xiàn)二次尋底，要到第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后的1949年才真正復(fù)原。

日本95%的負(fù)債由國民持有，因此沒有資金外逃的問題——日本政府只向人民及企業(yè)借錢。但美國不同，一旦動搖別國對美元的信心，將會十分麻煩。另一方面，“日元先生”不認(rèn)為人民幣大幅升值可解決美國及歐洲的問題，一如1985年至1995年日元大幅升值并沒有解決美國的問題一樣。

1987年4月1日，美國三十年期債券利率為7.6厘，到同年8月已升到9.2厘，但股市繼續(xù)上升，直至1987年10月出現(xiàn)股災(zāi)。1999年4月三十年期債券利率5.4厘，同年12月已升至6.55厘，股市照樣上升，直到2000年3月科網(wǎng)股泡沫爆破。2010年9月，三十年期債息為3.5厘，最近已升至4.5厘，美國股市照樣上升，最后結(jié)果又如何？

A股大方向仍是反復(fù)向上

美國財(cái)政赤字仍在上升，國會已無力阻止；歐洲主權(quán)債券情況亦令人擔(dān)心。

中國11月份通脹率（CPI）升幅5.1％，看來仍會上升。上月已同大家談過3R的問題，即中國面對Reflation（再通脹）、歐洲面對Reconciliation（再修復(fù)、重新協(xié)調(diào)）、美國面對Rebalance（再平衡），各有各的難題。因三大地區(qū)面對的問題不同，解決方法亦各異。美國正努力刺激GDP加快增長以降低失業(yè)率，歐洲在研究如何阻止主權(quán)債券危機(jī)擴(kuò)散，中國則努力控制通脹率進(jìn)一步上升。2011年又如何？

由2008年11月的低點(diǎn)至今兩年多時(shí)間，恒生指數(shù)升幅超過100%。美國債券已較六個(gè)月前回落不少。12月16日看好的分析員占48%，看淡的只占26%。在此水平作2011年投資展望，難度極高。

2011年大方向：一、美國GDP增長率由2009年的負(fù)2.6％變成2010年的4％，明年會怎樣？增長2％或更低？二、美元匯價(jià)又怎樣，會繼續(xù)下跌還是止跌回升？三、歐洲主權(quán)債券前景又如何，受控制還是進(jìn)一步惡化？四、人行一再提升存款準(zhǔn)備金率，但中國通脹率仍在加快上升，因利率仍低于CPI升幅2.5厘，明年政府會否出“辣招”？五、去年美國有QE（量化寬松），2010年有QE2，明年是否有QE3？六、美國正面對通縮壓力，中國則面對通脹壓力，香港夾在兩者之間，2011年香港經(jīng)濟(jì)最終是跟美國走，還是跟中國走？

去年3月至今，標(biāo)普500指數(shù)已反彈了前跌幅的61.8％，由2007年10月11日的1576.09點(diǎn)跌至2009年3月6日的666.79，共跌了909.3；而反彈前跌幅的61.8％可見1227點(diǎn)，再加出錯(cuò)率3％，即標(biāo)普500上方阻力在1264點(diǎn)。由去年3月6日開始的美國升市，到底是牛市開始還是熊市大反彈？11月5日道指為11451點(diǎn)，已超過4月26日的11258點(diǎn)，指數(shù)創(chuàng)新高，但當(dāng)天創(chuàng)52周新高的股份只有431只，反不及4月26日的674只多，兩者出現(xiàn)背馳。

去年8月A股牛市一期調(diào)整期開始，到今年7月結(jié)束，穩(wěn)固的企業(yè)純利增長加上寬松的財(cái)政政策，令A(yù)股牛市二期從今年7月開始。為了控制通脹率，政府明年改為采取穩(wěn)健的財(cái)政政策，同時(shí)強(qiáng)調(diào)“保八”（即GDP保持8％的增長）。估計(jì)CPI高峰在明年2、3月將達(dá)6%，下半年起開始回落，估計(jì)2011年CPI全年升幅介乎4.5％到5％。A股大方向仍是反復(fù)向上，估計(jì)明年企業(yè)純利升幅仍有15％。今時(shí)今日，不少A股股價(jià)較H股便宜，隨著明年下半年內(nèi)地通脹率回落，A股股價(jià)明年下半年應(yīng)追上H股，未來A股有機(jī)會上升20％。

未來郊區(qū)樓或更能升值

過去三十年有數(shù)億勞動人口由農(nóng)村流向城市，2009年中國城市化水平達(dá)到46.6％。

至今仍有1.45億農(nóng)民工雖然已在城市工作，卻享受不到“市民”待遇，成為了城市內(nèi)最窮的人。2010年起，重慶首先取消城市戶口與農(nóng)村戶口之分，即農(nóng)民亦可取得城市戶口，估計(jì)該政策未來將向其它城市推廣。未來二十年，估計(jì)仍然有4億農(nóng)民工進(jìn)入城市打工。

今天中國工人每小時(shí)只賺80美分，相比之下，德國工人每小時(shí)賺30美元，泰國工人每小時(shí)賺2美元。根據(jù)“十二五”規(guī)劃，未來中國工資進(jìn)入快速上升期，因?yàn)榱畠r(jià)勞動人口供應(yīng)增長率在急跌。1930年美國城市人口已超過農(nóng)村，到1950年美國人口59％在城市、41％在郊區(qū)，開始反方向發(fā)展，到1970年首次出現(xiàn)郊區(qū)人口超過城市。到1990年，60％的人口住在郊區(qū)、40％的人口住在城市。

2009年，中國內(nèi)地46％的人口住在城市，相信很快達(dá)到美國1930年的水平，即城市人口超過農(nóng)村。隨著高鐵大量興建，中國內(nèi)地可能很快會出現(xiàn)人口反方向流動，情況有如上世紀(jì)30年代美國政府大量興建高速公路，令1950年起美國城市人口向郊區(qū)轉(zhuǎn)移。因?yàn)樽≡诮紖^(qū)的美國人可通過汽車保持與城市的聯(lián)系，同時(shí)又可享受郊區(qū)生活。

1960年美國制造業(yè)勞動力67％仍在城市，到1980年下降至25.8％。1980至1990年，零售業(yè)所占的比重中，每1000美元消費(fèi)之中有728美元來自郊區(qū)，只有272美元來自城市。制造業(yè)在政府主導(dǎo)下亦向郊區(qū)轉(zhuǎn)移，例如飛機(jī)制造、軍火、電子產(chǎn)品、電腦軟件設(shè)計(jì)等。今天美國只有最有錢的人以及窮人才住在城市，中產(chǎn)階級大部分都住在郊區(qū)。

2009年北京開始出現(xiàn)人口反方向流動，即人口不再涌入城市，反而流向郊區(qū)。2010年起，上海及廣州亦開始出現(xiàn)上述情況，令一線城市內(nèi)的物業(yè)價(jià)格自2010年起開始回落。由此趨勢看，未來郊區(qū)樓可能更有升值能力。

2010年9月，中國三十個(gè)大中城市住宅平均售價(jià)分別為：上海（25231元/平方米，下同）、北京（20382）、杭州（18219）、深圳（16242）、寧波（15519）、南京（13330）、廣州（12218）、天津（11669）、廈門（11623）、大連（11348）、福州（10417）、青島（9671）、海口（8003）、成都（7780）、昆明（7751）、濟(jì)南（7662）、哈爾濱（7433）、武漢（6710）、南寧（6605）、鄭州（6537）、重慶（6443）、南昌（6440）、蘭州（6408）、西安（6253）、沈陽（6151）、太原（5984）、合肥（5854）、長沙（5574）、貴陽（5286）、長春（5277）。

至今我老曹仍不明白，為何大部分投資者仍沒有建立TradingSystem（投資策略），二是經(jīng)常憑個(gè)人看好或看淡來決定買賣，看對便以為自己是股神，看錯(cuò)便賴別人是“衰神”。以上述方法在市場投資，最終必?cái)。≌埣霸缃�立自己的投資策略，然后嚴(yán)守。