今年以來，估值、盈利、流動性這幾個影響A股趨勢的要素中，盈利被強化，其他兩個要素被弱化。經濟弱復蘇的觀點左右著投資者的大腦，經濟增長和企業盈利成為研判A股趨勢。但是，進入5月份以后情況將發生很大變化，這個變化就是市場對于政策及流動性預期改善增強，對于經濟增長及企業盈利預期相對弱化。政策預期的改善，主要是國務院會議及中央政治局會議之后一些穩增長舉措將全力推進；流動性預期的改善，主要是全球流動性放松或將影響中性偏緊的貨幣政策，貨幣政策將與財政政策一起成為擴大內需、穩定外需的抓手。對于A股來說，即便是4月份部分經濟數據驗證了弱復蘇不及預期，對于行情可能都不會有太壞影響，政策及流動性預期改善將加快指數筑底，并促使筑底行情逐漸走向右側。策略上關注非銀行企業，關注中上游。

穩增長政策將加速推進

今年4月17日，國務院會議提出用更大氣力釋放改革紅利，加大結構調整力度，激發企業和市場活力，穩中求進，增加就業和收入，提高質量與效益，加強節能環保，努力打造中國經濟升級版。其中還有幾個點是非常重要的。一個是擴大國內有效需求，并給出了出發點，分別是信息消費、醫療、養老、文化；一個是保持合理投資規模，側重點是城市道路、軌道交通、環保基礎設施、環保產業、科技創新。這之后，中國銀監會就下發了關于銀行業服務實體經濟的指導意見要求，2013年銀行業在信貸投放上支持擴大內需、節能環保、農業等領域。4月25日中共中央政治局會議再次研究和部署了經濟工作。提出宏觀政策要穩住，微觀政策要放活，社會政策要托底。要著力釋放內需潛力，促進對外經濟穩定發展。

我們認為，這些重大政策舉措是新一屆領導班子釋放出的重要穩增長信號，這些舉措會快速傳達并予以落實，經濟環境局部偏冷的情況或得到有效改善。一直以來，市場預期在三中全會后，一些改革發展的經濟政策才會形成綱領并落實，我們認為，一些已經被證明科學可行的政策會先行推進，并在穩增長和保民生等各項領域取得進展。結合經濟數據、行業數據及上市公司數據情況，我們一個判斷就是：后期政策改善主要是拉動中上游，穩定下游行業。

流動性改善預期在增強

流動性放松成全球趨勢。歐洲央行行長德拉吉在新聞發布會上表示只要經濟形勢需要，貨幣政策就會保持寬松。同時對于負利率政策構想已經從技術上準備就緒。這意味著歐洲央行寬松政策不僅會持續很長時間，而且有可能更加寬松。之前，美國QE3曾有提前結束的言論，但隨著二季度部分經濟指標低迷，量化寬松的政策仍有望繼續延長。日本央行更是推出了接近瘋狂的貨幣寬松政策。發達經濟體的上述政策，必然造成全球流動性泛濫，加上部分新興經濟體如巴西、印度等降息，流動性寬松已經成為各國應對經濟衰退的主要抓手。

發達經濟體流動性寬松對中國政策選擇形成更大壓力。從中國的現實情況看，我們正處于經濟轉型階段，中增長低通脹的勢頭保持得不錯，不過制造業不景氣的形勢更嚴峻了。在外幣寬松貶值的背景下，人民幣被動升值必然損傷了國內出口，使得進出口對于經濟的拖累有可能加大。我們假設，二季度我國經濟繼續沿著7.7%的速度往下走，且工業經濟沒有好轉勢頭的話，不排除三季度一開始也放松流動性的可能，比如降準。有了這種預期的話，整個市場的流動性會被再次激活。A股方面，證監會、央行、外匯管理局已分別就實施RQFII試點辦法做出規定或者通知，2000億RQFII投資額度有望正式使用。另外，股票型基金持倉下限的調整，或使得部分基金主動加倉的需求增加。

策略上關注非銀行和中上游

一季度全部A股、非銀行、銀行實現凈利潤非別為5494億元、2424億元和3070億元，同比分別增11.12%、9.23%和12.66%，銀行業再次超過非銀行業。我們注意到，一季度非銀行企業利潤環比-1.43%，復蘇趨勢出現停滯，這是二季度期望改善的地方。

從行業盈利變化看，中上游復蘇勢頭不穩定，部分偏冷，而下游情況好很多。以水、電、煤去年第4季度收入和利潤都創下歷史新高，其中凈利潤全年增幅達到62%，2013年一季度凈利潤增幅達到179%，顯示在煤炭價格下行的情況下，為火電企業創造了很低成本，我們估計這種增長趨勢在2季度仍會延續；采掘業一季度收入7709億，同比2.16%，收入環節進入個位數增長，利潤已連續兩個季度環比改善；鋼鐵為代表的黑色金屬業收入改善不明顯，但利潤改善明顯，一季度上市公司整體實現了盈利；建筑建材去年增收不增利，從今年一季度情況看，圍繞鐵路基建、軌道交通、城市道路展開的投資對建筑行業正面影響大，這幾個細分領域同比增長或成定局。電子行業是很突出的一個領域，受全球電子消費品高速發展，一季度行業收入和凈利潤同比分別增長了23.9%和42.26%，其中一季度利潤環比更是增長110%，由于去年二季度基數比較高，我們估計今年二季度行業同比環比增長會減速，二級市場上股價最好的階段正在過去。化工行業去年1-2季度利潤基數比較低，所以今年上半年行業利潤同比增長會很顯著，石油加工、化肥、農藥、化工新材料等細分領域景氣度繼續向上。

一季度銀行、地產等部分下游行業出現了一些黑天鵝事件，股價重心出現了下移，這其實是對基本面的提前反應。從一季度的數據來看，房地產、汽車、家電、食品飲料、金融等主要行業整體情況比中上游好。但是由于去年二季度部分行業收入及凈利潤基數比較高，二季度要想再實現高速增長，難度比較大。因此，我們判斷，銀行等下游行業暫難有趨勢性上漲機會，部分板塊將逐漸演變為橫向波動。醫藥行業2013年一季度收入和利潤都創下歷史新高，雖然增速均回落到20%以內，但放在全市場仍是非常高的增速，這個行業持續增長能力無須懷疑。