周四，在歐盟出臺一攬子救助計劃后，希臘總理帕潘德里歐與其他人熱情地擁抱在了一起。是的，世界末日沒有到來。但每當想起美聯儲前主席格林斯潘關于歐盟將解體的預測，我們的脊背間仍在陣陣發涼。

　　那么，在層層相扣的三大救助計劃塵埃落定后，歐洲還應該恐懼什么？

　　恐懼一：冰層下的魔鬼

　　即便細節不夠充分，歐盟的三大救助計劃看上去仍令人滿意。對希臘減記50%債務并獲得1300億歐元貸款后，希臘大舒一口氣。歐洲銀行通過私人與政府資金補充資本金后，銀行體系風險減小了。歐洲金融穩定基金（EFSF）擴容至1萬億歐元后，要裝下希臘完全是綽綽有余。

　　不過，我們似乎忽略了其他一些國家，比如意大利和西班牙。如果這些國家的債務出現問題，1萬億歐元還夠嗎？

　　昨日，中銀國際首席經濟學家曹遠征向《每日經濟新聞》表示，希臘減記、銀行增資和EFSF火力擴容是一層扣一層的。首先，對希臘減記50%后，就要求銀行相應提高資本金率至9%。而為了應付資本金門檻提升，又需要EFSF救助規模從4400億提高到1萬億左右。但這個過程中，會產生幾大風險。首先，EFSF能否成功增加到1萬億，通過什么形式來？從目前情況看，希臘減記將產生1000億銀行資本缺口。因EFSF只能提供大概500億，那么剩余500億甚至更多就必須由私人資本來出。但私人資本是否要買這個賬并不確定。其次，西班牙和意大利等六個問題國家，債務比重占歐元區50%，遠遠超過希臘的5%。所以在11月3日的G20會議上就必須將火苗撲滅，否則后果不堪設想。最后，歐盟現在沒有錢，這就需要歐洲央行發錢，實質就是搞量化寬松。即便如此，希臘等國的償債能力并沒因此提升，最后還會有總清算。

　　獨立經濟學家謝國忠也對 《每日經濟新聞》記者解釋稱，考慮到將對銀行進行資本重組，現金流風險下降意味著歐債危機短期來說已經平息下來了。但從長期看，歐洲仍然潛伏著巨大危機。首先，希臘債務被下降到一個可接受水平，但因債務占GDP比重仍將在120%以上，從遠期來看仍然很高。這種潛在的償債危機遲早會爆發；其次，希臘減記產生的1000億歐元資本缺口，從籌資上來說問題不大。但這還會牽扯到利益分配問題；最后，意大利是歐洲巨大的風險因素。如果出事，現在的EFSF規模將捉襟見肘。如果主權債務危機引發債市暴跌，那么歐洲央行只能擴大貨幣供應。另外，中國參與救助歐洲的機會并不大。

　　恐懼二：觸發CDS違約

　　在次貸危機時，曾起到“殺手”作用的信用違約互換（CDS），再一次浮現在歐債危機中。

　　野村證券分析師就對此表示，現在的歐洲峰會只談銀行的面值損失，卻閉口談如何增加給銀行增加信貸。在這樣的交換規則下，銀行勢必承受不住壓力，從而觸發CDS違約。預計歐洲峰會出臺銀行重組方案會令市場失望，將進一步引發全歐洲危機的潛在風險。

　　記者了解到，在減記談判中，不僅是代表超過450家金融機構的國際金融協會（IIF）與歐洲央行的要求有一定差距，歐洲央行和IMF期望值差距也較大。在IMF看來，現階段希臘債務減記比例本應再擴大。歐盟峰會前一天，銀行代表和歐洲官員就聚在一起，協商銀行可以承受多少損失。他們認為如果超過55%的減記規模，以希臘國債為標的的CDS就會被觸發，從而對歐洲造成違約的風險。

　　除了令人擔憂的銀行重組，EFSF能否提升至1萬億歐元火力也讓人懷疑。記者發現，德國為EFSF達成杠桿設立了諸多限制。其一，德國的救助擔保不能超過2110億歐元。這就意味著歐洲杠桿化的EFSF缺乏最強力的擔保，沒有投資者會愚蠢到去投資一個風險不斷攀高，但回報有限的計劃。其次，EFSF擴容后，歐洲央行將不能繼續在二級市場購買西班牙和意大利的國債。據記者了解，明年是意大利國債集中拍賣的高峰。意大利等國的國債收益率差，恐將進一步擴大，造成意大利重蹈希臘覆轍。最后，1萬億的計劃現在最多只是一個框架，就如默克爾所說，解決危機沒有捷徑，當前的問題“將會困擾我們長達數年”。

　　金谷地投資分析師李偉也向《每日經濟新聞》記者表示，由于10月、11月是歐洲的發債高峰期，出臺一萬億的大框架，只是在歐元生死存亡的關鍵時間緩解一下困境。從峰會的實質上看，希臘是最大受益者，而歐債危機的長期解決還需要進一步觀察，他對峰會結果不是太樂觀。

來源：每日經濟新聞