4月份宏觀經濟數據發布次日，存款準備金率再度上調的消息接踵而至。

昨天，央行決定，從5月18日起，再度上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。此次上調之后，大中型金融機構存款準備金率達21%的高位。

今年以來，監管層以每月一次的頻率動用這一數量型工具，此次上調已經是今年來的第五次、去年以來的第11次。

此次上調后，我國大型金融機構存款準備金率水平將達到21%，處歷史高位。

然而，就在11日，市場還在為消費、工業增速等指標的放緩而猜測未來貨幣政策的使用頻率是否會放緩。

本次上調印證，伴隨4月份CPI和固定資產投資同比增速高于市場預期，以及輸入型通脹的影響，流動性收緊短期內難以逆轉。

據估算，此次上調后，可一次性凍結銀行資金3700多億元。分析人士表示，這顯示出央行大力回籠流動性、控通脹、管理通脹預期的努力。

事實上，國務院常務會議上月即強調，把好流動性總閘門，保持合理的社會融資規模和節奏，綜合運用好公開市場操作、存款準備金率、利率等多種價格和數量工具，進一步完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率彈性，消除通貨膨脹的貨幣條件。

回籠流動性

“5月份到期資金量比較大，外匯占款比較多，加上通脹超預期，再調準備金率非常正常。”申銀萬國證券研究所執行總經理、首席宏觀分析師李慧勇告訴《第一財經日報》記者。

根據萬得資訊統計，5月到期資金量達5410億元。而此前三周央行公開市場操作累計向市場投放了4020億元資金，這實際上相當于下調了一次0.5個百分點的存款準備金率。

此外，海關公布的數據顯示，4月我國出現141億美元的貿易順差，預示著外匯占款的增長仍然較快。

央行仍面臨較大的回籠壓力。

而近期銀行間市場資金利率也持續回落，昨天隔夜和7天回購加權利率分別回落至2.1%和2.7%左右，表明資金面繼續趨于寬松。

不過，央行于本周重啟了3年期央票，顯示出加大公開市場操作回籠力度的意圖。這曾令市場對于未來存款準備金率的上調預期有所減弱。但目前來看，僅靠公開市場操作還難以擔當回籠流動性的重任。

昨天，央行3年期央票發行400億元，發行利率為3.8%，央行本周也從銀行間市場凈回籠資金120億元，扭轉了此前連續三周的凈投放格局。

國金證券研究所宏觀分析師李治平對本報記者指出，3年期央票的發行利率略低于市場預期。如果要使得公開市場操作可以部分替代存款準備金率的回籠作用，3年期央票利率則需要大幅上揚。

“盡管3年期央票重啟發行，公開市場操作力度加大，但在公開市場到期資金量依然較大和外匯占款增加較多的情況下，僅憑公開市場操作難以完全回收過多的流動性。”交行金融研究中心研究員鄂永健也表示，因此，仍需要配合存款準備金率來回籠流動性。

他認為，盡管上調的空間已經不大，但未來如果外匯占款繼續保持較快增長，準備金率仍有繼續上調的可能。

4月末，M2同比增幅為15.3%，較上月下降了1.3個百分點，重回16%的調控目標之下。但分析人士認為，這一數據并未表示流動性的下降。

興業銀行資深經濟學家魯政委表示，M2的下降與財政存款、銀行理財產品大幅增加有關。由于表外融資發展較快、外匯占款因人民幣升值預期較強而增加較多、通脹預期仍未消退，流動性仍略顯寬松，因此，央行需要繼續加強流動性管理和社會融資總量的控制。

預估貨幣政策滯后效應

國家統計局數據顯示，4月CPI同比漲幅達到了5.3%，雖然低于上月增幅，但依然位于5%以上的高位。

今年第五次上調準備金率，顯示了打擊通脹的決心。

不過，盡管通脹仍然高企，但宏觀調控如何在抑通脹和穩增長之間取得平衡也引發了市場關注。

數據顯示，今年前4個月社會固定資產投資總額同比上升25.4%，環比繼續上漲。但我國工業增加值同比增長13.4％，與上月相比下滑了約1個百分點。社會消費品零售總額同比上升17.1％，低于上月0.3個百分點，均低于市場預期，這顯示經濟增長有所放緩。

李治平表示，數據表明目前我國經濟結構失衡的問題比較突出。一方面，投資的增長顯示總需求仍然強勁，但能源價格的上漲、拉閘限電以及信貸投放等限制措施，對于工業生產的影響開始顯現。不過，他認為，由于通脹壓力依然較大，在通脹率見頂之前，貨幣政策趨緊的力度不會放松。

央行副行長胡曉煉上月也表示，從理論和實際分析測算，存款準備率調整未來還有相當空間。

從去年算起，存款準備金率已上調了11次，累計幅度達到5.5個百分點，存貸款基準利率上調了4次，累計幅度為1個百分點。

李治平預期，6月份可能還會加息一次，但到了第三季度，隨著通脹率的下滑，存款準備金率、利率等工具的使用頻率將會下降。

李慧勇也認為，在通脹率趨穩后，政策天平會從此前的“防通脹”向“防通脹、保增長”傾斜，加息和上調存款準備金率的頻率會放緩。

不過，隨著美元的反彈，未來美元匯率的變化需要高度關注，這可能會對國內宏觀政策帶來較大影響。

魯政委指出，如果美元持續走強，大宗商品價格將會回落，國內通脹壓力將會有所減輕，另外，美元走強可能令人民幣升值預期減弱，外匯占款的增長會有所放緩，因此，到那時國內緊縮政策應考慮暫停。

值得關注的是，預防緊縮政策的副作用已經引起了高層的關注。

上述國務院常務會議即傳出信號，要充分估計貨幣政策的滯后效應，提高政策的前瞻性，避免政策疊加對下一階段實體經濟產生過大的負面影響。

來源：第一財經日報