眼下，除了貨幣超發因素外，農產品價格上漲、勞動力成本以及外部輸入性因素也都難以得到有效消除和化解，而農產品價格與勞動力成本上升趨勢還越來越具有剛性。加上世界糧食問題正變得越來越嚴重，國際大宗商品價格上漲已是大概率事件。因此，寧愿將形勢估計得嚴重些，也不宜放松調控力度，以避免出現危機過后更大幅度報復性反彈局面。

鑒于2月CPI增幅與1月持平，物價上漲動力削弱，出現了希望“緊縮政策應適可而止”的呼聲。但筆者認為，2月部分經濟數據的回落有其特殊性，PMI環比雖回落，但比去年同期仍回升0.2個百分點，顯示當前經濟增長仍處在平穩適度增長區間。CPI增幅雖持平，但推動物價上漲的因素卻有增強的趨勢。因此，“防通脹尚未成功，政策不宜放松”。“防通脹”和“保結構”，仍應適當優先考慮前者。當然，在“防通脹”的同時也要防止經濟大起大落，避免“滯脹”。

政策是否緊縮，首先得有個參照物，有個衡量標準，也就是目前的政策與什么時間段、什么經濟形勢下的政策相比。如果前期政策超寬松，導致資產膨脹，經濟過熱的話，當前一些緊縮政策只能說是對前期超寬松政策的適當回調，是向正常政策的回歸，并非真正意義上的緊縮。如果前期政策是穩健的，適當的，經濟增速也相對合理，在此基礎上的緊縮才是真正意義上的緊縮政策。例如，如果以GDP增速10%以上所產生的貨幣需求來衡量，目前的貨幣供應增速確實偏緊；但如果以GDP增速8%左右所產生的貨幣需求來衡量，目前的貨幣供應增速就不能算偏緊了。其次，從經濟活動運行實踐來看，緊縮政策只能說是“表面緊而實際不緊”。就以貨幣供應為例，自去年初以來，央行8次上調存款準備金率，并3次加息。雖然目前法定存款準備金率達到近些年來的較高值，但市場上的流動性卻難以減少，為了維持較高增長率的需要，貨幣供給不可能下降太多，而且從以往貨幣政策的執行經驗看，最后的貨幣量往往會超過當初的設定目標。而從貨幣供給結構來看，除了央行發行基礎貨幣、商業銀行發放信貸之外，委托貸款、信托貸款、外資流入、資本市場和資產市場的膨脹都成為貨幣創造的新方式。因此，M2余額已不能反映貨幣供給全貌，亟須被“社會融資總額”或“廣義貨幣供給余額”替代。也就是目前判斷貨幣是否供應偏緊，不能單純以信貸增速來判定，還得以“社會融資總額”或“廣義貨幣供給余額”來判定。

正因為如此，政府工作報告提出今年廣義貨幣增長目標為16%，筆者以為透露出幾層意思：其一，經濟增速從9%以上的速度有所回落，社會是可以接受的，也是政府希望增速能夠稍微回調的結果；其二，廣義貨幣增速16%能滿足和支撐GDP8%左右的增速；其三，除了銀行貨幣信貸外，社會上其他融資方式所募集的資金也能形成流動性。其四，政策導向從來沒有說實行從緊的貨幣政策，只是穩健的政策，這表明當前的貨幣緊縮政策實是一種回歸正常的政策。

那么，此輪通脹形勢可能持續多久呢？不妨先看看經驗判斷。銀河證券研究所幾位專家曾對自上世紀90年代中期以來我國CPI所經歷的4個完整的上行和下降周期作了判斷，他們認為，4個通脹周期中上升階段和下行階段平均歷時均為26個月。其中，上世紀90年代中期的那次通脹歷時最長，漲幅也最高。不過其所處的環境與后面三次不一樣，除經濟的熱度在程度上有所不同之外，還與是否有資產市場及資產市場能夠吸納多大的過剩流動性有關。而后三次通脹周期長短較為接近，CPI上行階段平均歷時24個月，下行階段平均歷時17個月，比第一次的時間短些，CPI漲幅也沒有達到兩位數。筆者認為，由于此輪通脹與2004年由于糧食價格上漲，及2007年和2008年由于豬肉及蔬菜價格上漲所造成的前兩輪通脹并無本質上的不同。因此，1999年以來發生的3次通脹持續時間對于預測本輪通脹更具有借鑒意義。本輪CPI上行開始于2009年7月，至今已有20個月，若按上述經驗計算，本輪CPI上行周期還有3至5個月時間，還有繼續上升沖頂的可能。

眾所周知，推動此輪“混合型通脹”形成的因素多種多樣，既有貨幣超發的滯后反應以及農產品歉收導致價格上漲、勞動力成本推動因素，也有外部輸入性通脹因素，多種推動因素齊碰頭，結果導致“混合型通脹”形成。從目前的形勢看，除了貨幣超發因素外，其他諸如農產品價格上漲、勞動力成本以及外部輸入性因素也難以有效消除和化解，特別是農產品價格與勞動力成本上升趨勢越來越具有剛性。

例如，世界糧食問題變得越來越嚴重。去年因自然災害和俄羅斯、烏克蘭等國發布小麥出口禁令，國際糧價飆升，部分糧食價格已破紀錄。今年1、2月全球糧價上漲勢頭更趨兇猛，從2010年10月到2011年1月，世界銀行國際糧價指數大漲15%，與一年前相比飆升29%。聯合國糧農組織公布的統計數據也表明，記錄肉類、奶制品、谷物、油等大宗農產品的世界糧食價格指數2月創下20年來新高，而在國內，糧價也隨著國家不斷提高最低收購價，農產品生產資料成本、勞動力成本、土地價格剛性上漲以及氣候等多種因素而不斷上漲，由此帶動2月食品類價格上漲11%，環比增加0.7個百分點。

隨著我國參與世界經濟的程度進一步加深，對外貿易依存度逐步提高，我國經濟受到世界經濟的影響越來越大。目前我國對外貿易依存度超過60%，體現在各主要大宗商品上，原油逼近55%，鐵礦石達到60%，大豆接近80%，棉花超過30%，決定了我國輸入型通脹壓力漸趨剛性，國際市場價格變動通過國際貿易、貨幣供給、成本傳導等途徑對我國物價的影響越來越明顯。最近受中東北非政治局勢影響，國際油價重返百美元上方，進而帶動以美元計價的銅、鐵礦石、焦煤、廢鋼等國際大宗商品價格均大幅上漲，從全球角度看，2011年無論國際經濟如何發展，國際商品價格出現上漲是大概率事件。

在目前這種背景下，我們寧愿將事情估計得嚴重些，也不宜放松調控力度，盡力避免危機過后更大幅度報復性反彈局面再次出現。