近日，投資銀行瑞銀最新發(fā)布的報告預(yù)計，中國11月CPI同比漲幅將達(dá)5%左右。另外，瑞穗證券報告也顯示，目前通脹壓力仍在加大，結(jié)合商務(wù)部及統(tǒng)計局發(fā)布的食品數(shù)據(jù)分析，判斷食品價格仍在上漲，預(yù)計11月份CPI同比增長將達(dá)到4.8%，再創(chuàng)年內(nèi)新高。

中國目前的通脹是由全面過剩引起的，持續(xù)容忍通脹可能會產(chǎn)生滯脹危機(jī)。過去10年，中國制造業(yè)產(chǎn)能急速膨脹，基礎(chǔ)設(shè)施投資與出口的旺盛，也刺激了中國上游重工業(yè)過度投資，如鋼鐵業(yè)。在美國爆發(fā)危機(jī)并將世界拖入需求萎縮后，產(chǎn)能過剩問題則顯得比較突出。

在信用持續(xù)擴(kuò)張的同時，處于激烈競爭的地方政府之間不斷將財政大規(guī)模投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這使得始于改善投資環(huán)境與硬件升級旗號的基礎(chǔ)設(shè)施投資也日益過剩，一些地區(qū)出現(xiàn)很多空蕩蕩的高速公路、閑置的會展中心、超前建設(shè)的城市等。

真正的風(fēng)險來自于通貨膨脹。因?yàn)椋�在產(chǎn)能過剩的條件下，投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)很難獲得安全穩(wěn)定的收益，大規(guī)模的投放貨幣，只能促使信貸流入非實(shí)體領(lǐng)域，甚至資金從實(shí)體轉(zhuǎn)向了虛擬經(jīng)濟(jì)。手握重金的投資商先是囤積綠豆、大蒜等炒作價格，獲得了一定的“成功”，這鼓勵了其他資本的涌入，他們兵分兩路，一路撲向產(chǎn)地囤積蘋果、棉花、中草藥等更多作物與玉石等投資品，一路在期貨市場持續(xù)做多，從而推動物價上漲。

事實(shí)上，通脹更加不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在嚴(yán)峻的產(chǎn)能過剩環(huán)境下，即使上游生產(chǎn)資料價格大幅上漲，缺乏議價能力的制造商也很難提高產(chǎn)品價格，一些廠商降低成本，比如飲料包裝變得更薄、方便面重量減少等。而且，由于購買力縮水，人們消費(fèi)可能會更加謹(jǐn)慎，減少支出。這又會進(jìn)一步縮減全社會的消費(fèi)，并最終傳導(dǎo)至企業(yè)，這將不利于失業(yè)。在出口部門，由于原材料成本與人工價格的大幅上漲，以及匯率問題，大量外貿(mào)出口企業(yè)也開始面臨轉(zhuǎn)型壓力。

如果大幅緊縮貨幣供給并提高資本價格，會加重產(chǎn)能過剩，那些背負(fù)巨額債務(wù)的地方政府也會因增加的債息不堪重負(fù)，爛尾性的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目與三角債將會成為令人頭疼的問題。但若不及時控制通脹，同樣也會導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)因成本提高和需求減少而受損，并且可能進(jìn)一步吹大資產(chǎn)泡沫，給整個金融體系帶來風(fēng)險。

中國需要采取更嚴(yán)格的收緊貨幣政策與行政干預(yù)物價的舉措，這樣才能消除通脹的風(fēng)險。因?yàn)楦鶕?jù)M1、M2與通脹之間的關(guān)系，中國將承受更大的通脹壓力，通脹預(yù)期的頑強(qiáng)可能鼓勵一些人不自量力的購買住房，制造出資產(chǎn)泡沫，并與通脹形成輪動效應(yīng)。更關(guān)鍵的是，中國面臨一種“不穩(wěn)定的美元”。國際大宗商品價格與美元指數(shù)是反向關(guān)系，經(jīng)過期貨與A股等資本市場與石油、原材料進(jìn)口，隨時傳遞到國內(nèi)。市場已經(jīng)感受到美聯(lián)儲伯南克除了印再多的錢外別無選擇，未來美元指數(shù)的頻繁波動引起的商品價格上躥下跳與熱錢流入，可能會干擾中國控制通脹的努力。這些因素都要求我們要提早準(zhǔn)備應(yīng)對。

通脹目標(biāo)也不宜被提高。因?yàn)椋�如果增加通脹容忍度，通脹就會以更高的姿態(tài)出現(xiàn)，帶領(lǐng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯脹狀態(tài)。很明顯，過去刺激經(jīng)濟(jì)增長的凱恩斯措施，如投資和出口的拉動空間和作用逐漸消失，而生產(chǎn)成本快速上漲使得社會供給不足，在帶來通貨膨脹的同時還會導(dǎo)致產(chǎn)出下降，消費(fèi)萎縮，失業(yè)率增加，如果這些情況發(fā)生的話，就與美國上世紀(jì)70年代出現(xiàn)的滯脹類似。

如果試圖繼續(xù)利用信用擴(kuò)張和財政投資拉動經(jīng)濟(jì)，就可能會產(chǎn)生日本式泡沫危機(jī)。我們認(rèn)為，為了避免經(jīng)濟(jì)泡沫化，中國應(yīng)該提早應(yīng)對通脹，不應(yīng)默許通脹長期化以換取轉(zhuǎn)型，以免面臨更為棘手的滯脹危機(jī)。中國必須及時選擇明確的方向而不是尋求別的平衡，以換取時間來避免面臨更復(fù)雜的局面。

為了實(shí)現(xiàn)軟著陸與可持續(xù)的增長，應(yīng)該堅定的控制貨幣供應(yīng)量到合理水平，并采取減稅、在一些領(lǐng)域內(nèi)適當(dāng)減少行政干預(yù)、推進(jìn)收入分配改革等。也就是說，或許應(yīng)該參考里根政府治理滯脹的方式來看待眼前的這場危機(jī)。


來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道