12月8日，日本財務省公布10月份國際收支統計數據顯示，中國三個月來首次增持日本國債，10月凈購入日本國債2625億日元。很多觀點認為：目前美元、歐元貶值，特別是美國經濟復蘇緩慢，而日元對美元處于歷史高位，因此中國購買日本國債對中國外匯多元化有好處。

然而筆者認為，日本經濟在中長期存在極大風險，其風險程度實際遠高于美國，甚至高于歐洲。從10月份中國增持的日本國債看，1年期內的短期債券高達90%，約2319億日元，而5~10年期的中長期債券僅306億日元，15年以上的超長期債券則未購買。這也反映出中國對日元短期內的升值前景存在期待，但對日本長期經濟狀況仍持“謹慎態度”。

日本目前的國債相當于政府財政收入的16倍，不僅是當前發達國家中最高的，而且這比例也是200年來全球最高的，是2009年希臘的4倍左右。

日本的稅收收入從上世紀90年代初達到頂峰后，一直在逐步減少，然而政府開支卻日益增長。2010年日本政府財政赤字超過支出（或債券依賴率）高達48%，而在過去10年中平均為39%。瑞士巴塞爾大學教授PeterBernholz在他的超級通脹研究報告中顯示，超過40%的債券依賴率是超級通脹的關鍵早期警告信號，日本經濟有面臨超級通脹的風險。而要降低債券依賴率，只有從減少財政支出或增加財政收入入手。

首先，日本大幅減少財政支出的可能性很小。日本政府非自行分配的財政支出（國債費用、社保相關費用和稅收補助等）占到70%左右，在目前經濟復蘇的前提下，大幅減少自行分配的財政支出的可能性不大，倒有繼續增加的趨勢。

其次，就財政收入來說，三季度日本GDP超預期增長，其實是來自內需，外需還是負增長，主要得益于私人消費較為強勁的增長，尤其是政府的一系列刺激政策，刺激了汽車、家用電器等商品的消費，這種增長是不可持續的。據分析，受環保車補助金政策終止、香煙增稅等影響，今年四季度日本GDP增速將為-1.7%。所以財政收入持續增長的可能性不大。

再次，眾所周知，日本是個老齡化國家。日本人口平均年齡為44.6歲，23%的人口超過65歲，加之缺乏大量的移民及鼓勵移民的政策，長期人口下降的趨勢難以改變，從而日本的家庭儲蓄率一直處于下降趨勢，2009年日本國民家庭儲蓄率下降2.3%。日本的國債大部分是由國內資本購買，而日本銀行、保險和養老金的資本源于日本國民家庭儲蓄，面對日益嚴重的人口老齡化問題，長期來說，運用內資購買國債是不可長期持續的。

一旦日本國民家庭儲蓄用盡，日本政府將被迫大量到國際資本市場融資，依據日本目前的財務狀況，融資成本將大大增加。假設日本國債融資成本增加2%，其債券每年的利息將占到近80%的政府財政收入和超過6%的GDP。目前盡管日元持續升值，實際上5年期日本國債的信用違約掉期（CDS）差額卻在相應擴大，代表國際市場對日本國債違約的預期反而增加。

筆者接觸的幾家對沖基金正在推出一些做空日本的策略，近期可能有所動作。因此，密切關注日本經濟走勢和債券市場的發展，是十分必要的。