相較本輪反彈初期經濟數據改善、改革紅利釋放、資金利率穩定的良性組合，目前股市“三碗面”——經濟面、政策面、資金面開始悄然生變。

經濟方面，在過去兩年屢次遭遇經濟復蘇“證偽”之后，市場對經濟階段性改善偏于謹慎，對利好數據的“記憶期”也呈趨短之勢。7月經濟數據改善，市場不為所動，風格轉換失敗；8月經濟數據全面超預期向好，但熱度尚未散去，市場便已經開始擔憂9月經濟數據會否再度回落，并直接疊加技術調整需求，引發上周大盤的下跌。

而實際上，市場的這種擔憂不無道理。從部分中高頻數據來看，9月經濟回升確實逐步出現疲軟跡象。盡管汽車銷量在9月第一周環比上升34%，一線城市地產銷量環比增15%，反映下游需求趨勢仍在；但水泥價格卻未出現上漲，反而在旺季來臨時轉跌，顯示下游需求并未對中游帶來較強的提振效應。與此同時，螺紋鋼價格8月中旬見頂后持續回落，近期加速下行；而9月上旬的發電量數據環比下降9.8%，低于季節性水平，同樣驗證了經濟或面臨旺季不旺的情況。

有分析人士認為，中期來看，在房價高企以及資金邊際放松有限的情況下，需求不具備趨勢性改善的條件，預計9月數據公布之后，經濟復蘇將正式被證偽，市場不具備中級反彈的條件。

從資金面來看，鑒于經濟復蘇難具持續性，市場情緒偏于謹慎，加之房價高企、地方債務面臨整頓，因此資金成本中樞四季度或繼續走高。短期來看，國慶前夕，資金面也將面臨季節性擾動壓力。盡管“錢荒”重現概率較低，但依然不具備支持股市趨勢性上漲的條件。此外，盡管美聯儲維持QE不變，亞太股市匯市中秋小長假期間全線反彈；但上周五美國三大股指全線放量下挫，黃金、白銀遭遇重創，原因在于美聯儲兩位地方聯儲主席表示10月份可能會縮減資產購買規模，令市場重燃收縮QE的擔憂。盡管QE退出對中國的影響弱于其他新興市場，但資本市場難免做出反應。

政策面上，與此前暖風頻吹不同的是，有消息稱國慶前后或發IPO征求意見稿，這意味著暫停一年的IPO重啟臨近。對于向來“聞IPO色變”的A股，抽血壓力不容忽視。