最新的經濟數據在多方面出現“綠芽”。綜合來看，數據給出了宏觀經濟改善的初步跡象。

我們認為，三個可能因素導致經濟數據改善。首先，工業生產增速回升在一定程度上是受外部需求改善的推動。這個看法的直接證據是出口增長的反彈。在出口數據中，中國對美國和歐盟出口增速明顯上升。而最近看到的歐洲經濟向好(包括歐元區二季度GDP增速轉正和PMI明顯改善)也和這個因素的作用相吻合。其次，去年末到今年初寬松的信貸條件開始逐漸反映到實體經濟中來。作為廣義信貸條件指標的社會融資總量在去年四季度和今年一季度分別增加了4.0萬億和6.2萬億。第三，庫存周期可能轉向對增長有利，支持這個解釋的一些數據可以從部分進口數據中找到。

我們預計未來數月經濟數據有望繼續向好。在以上討論中我們沒有提及(但可以想到)國內經濟政策在最近一段時間開始偏向支持增長。這些政策跡象先是從7月初李克強總理在經濟調研中的一些表述開始。李總理強調，宏觀調控應使經濟運行處在合理區間，經濟增長率、就業水平等不滑出“下限”，物價漲幅等不超出“上限”。其后，7月30日的中央政治局會議將今年工作任務由原先的“穩增長、防通脹、控風險”調整為“穩增長、調結構、促改革”。這被一些投資者理解為政府在未來一段時間可能淡化“防通脹”和“控風險”力度。在這一段時間里，國務院陸續部署了一系列工作和指示，包括對小微企業稅負的減免、鐵路投融資改革、中西部鐵路建設投資的增加。同時，地方政府也踴躍推出大量交通基礎設施的建設計劃。

我們認為，最新經濟數據轉好與近來政策偏向穩定增長關系不強。但這也意味著，這些促增長措施(尤其是在基礎設施投資領域，這可能會在最新的銀行信貸數據找到跡象)的效果可能在將來一段時間更多地顯現出來。

除了未來可能看到的政策效果之外，秋季是中國經濟活動的旺季，增長也可能受到季節性需求的拉動。房地產(行情專區)銷售素來有“金九銀十”的說法。實際上，建筑活動、汽車銷售等也通常在這個時候有明顯回升。另外，出口在7-9月也會環比上升，主要受到年末西方主要節假日消費需求的拉動。在企業庫存較低的環境中，需求回升和庫存變化有可能給工業生產帶來明顯推動。

受經濟活動旺季、庫存周期、穩增長政策(主要以基礎設施投資為主)、歐洲經濟改善等多重因素影響，國內經濟增長有望在三季度企穩反彈，這將在一定程度上減輕周期性下行的擔憂。由于貨幣政策需要兼顧控風險的任務，我們認為未來影響經濟周期性表現的主要因素是外部需求和國內財政政策。雖然貨幣政策和市場流動性基本中性，財政政策可能變得更積極。