全社會熱切期盼十八屆三中全會能再一次釋放出“改革紅利”，從而開啟中國經濟跨過“中等收入陷阱”的增長周期。歷屆三中全會均會在一些領域進行改革，尤其是第十四屆和第十六屆，這兩屆三中全會均宣告政府會對市場經濟體制各領域均進行改革。

本輪改革的具體內容將有哪些？市場當然想了解全貌。其實，未來十年的改革思路早已開始討論并且在領導人公開講話或文稿中有所論及。本文對十八屆全會的改革路線圖和時間表做前瞻性分析。

1.全面深化改革的路線圖

以往的改革在國有企業、外貿等領域多有著力，且這些領域的改革較為深入，因此當前時期它們并不是改革的重點目標領域。本輪改革將主要聚焦在價格、財稅、金融、行政、土地、戶籍等六大領域。以下我們分別介紹。

1.1資源品價格改革：加速推進

我國價格改革已取得重要進展，絕大多數商品和服務價格已由市場決定。但在能源資源、公共事業、環保收費等領域，價格不合理的問題仍比較突出，并是粗放式經濟模式罪魁禍首之一。

正在進行的資源品價格改革就是為了更好地反映市場供求關系、資源稀缺程度和環境損害成本，采取征收并逐步提高資源稅和生態補償費、提高價格至反映市場供求的水平和采取階梯價格等手段。另外，在行業政策方面，放寬資源品領域的市場準入，形成競爭性市場結構，并建立有效監管。

自11年底以來，資源品價格改革步伐有所加快，“水電油煤氣運”各領域均推出了一些改革措施。以下我們梳理了各領域未來改革方向。特別值得一提的是，資源品改革最難啃的骨頭是鐵路和電力。

鐵路：貨運價格逐年上調以彌補龐大的利息支出和成本上升，客運價格上調會更謹慎。政企分開，鐵路投融資體制改革，鐵路干線項目將引入外部資本。借鑒國際經驗實現網運分離、區域競爭、干線公司加平行線競爭的模式。

電力：鼓勵大戶直接購電，實施競爭發電，上網電價有發電市場競爭或發電企業與大用戶雙邊合同確定；輸配電政府管制，形成反映電網企業效率的獨立輸配電價；居民和中小工商戶電價仍實行政府指導；率先實現輸配業務財務分開，逐漸實現輸配電完全分離。

資源品各領域的改革，按進展程度由高到低排序為“煤水油氣電運”，按難易程度由易到難排序為“水煤油氣電運”。

1.2財稅體制改革：修補完善

財政稅收具有作用直接、定點調控的特點，是促進經濟結構調整的有力杠桿和重要工具。財政部長樓繼偉在今年4月份發表了《包容性增長中的財稅改革》這篇重要文章。從這篇文章我們能讀出新一屆政府財稅改革的核心思路。財稅改革涉及中央地方的財權和事權劃分、財政支出結構、稅制改革和化解地方債務問題。

根據樓部長的設想，財稅改革將是“修補完善”而非“推倒重來”。分稅制改革方向是上收事權，而不是下放財權，意味著分稅制主體不變。因此，財稅改革將合理界定中央和地方事權、將社保、食品安全監督等上收為中央事權。

財政支出結構會發生變化。中央將引導地方政府向改善公共服務和吸引人口集聚轉變。隨著經濟增速下臺階，財政收入增速也將放緩，而未來幾年中國在社保、醫療等民生領域的財政支出壓力上升。這種情況下，只能壓縮“三公”等行政經費開支。

由于中央承擔的事權會增加而收入增速趨于下降，其每年的財政赤字率會保持較高水平，中央政府負債率會上升，且由于中央事權的增加，中央財力集中度50%應該不會有明顯變化。最終我們很可能看到，中央加杠桿而地方去杠桿，地方經濟活動將被進一步抑制。

稅制方面，營業稅改增值稅正如火如荼地在全國范圍內鋪開。為了彌補地方財力的不足，會加強房產稅和消費稅為主的地方稅建設。政府將加快推動不動產登記制度，擴大房產稅試點，一定過渡期后全國推廣，并明確為地方的主體稅。按照消費地原則將國內消費稅化為地方稅，生產環節改為零售環節征收，車輛購置稅劃歸地方稅。加快資源稅改革并開征環境稅。按照屬地原則解決稅源和征稅地分離問題，把水、森林、地熱等納入資源稅征收范圍，推行開征環境稅。

摸清底細、抑制擴張、堵歪門、開正道，化解地方債務問題。今年以來多項監管文件（如銀監會10號文）均指向地方融資平臺。在表內平臺貸被嚴格監控后，地方政府非常積極地通過表外債券和信托等渠道借債，進一步加大了地方政府債務風險。

未來預計中央政府將會增加中央為地方政府的代發債券的規模（所謂開條正道），并壓縮地方政府通過表外形式進行融資（所謂堵住歪門），推動各地編制資產負債表，建立債務風險預警機制。中央對地方融資的監管和掌控將更加嚴格，整體上制止地方杠桿率不斷上升的勢頭。

1.3金融體制改革：市場導向

金融改革的目標是構建市場導向、高效而富有彈性的金融體系，支持轉型升級和城鎮化進程，化解金融風險，與財稅體制和要素價格改革等相配合。主要內容包括：建設多層次市場體系，推進利率市場化、匯率市場化和資本項目開放。

建設多層次市場體系：銀行方面，大幅降低國家對金融機構的持股比例，國有控股商業銀行只保留四大行，控股比例下降；城商行控制和化解風險，及早推進并購重組和股權多元化。大幅度提高直接融資，特別是債券在融資結構中的比重，并發展面向中小和創新企業的新三板和OTC市場�？紤]啟動市政債、運用資產證券化、引入保險（放心保）和養老金等多渠道拓寬地方融資渠道。監管也從審批和保護金融結構轉向防控風險和保護金融消費者。

利率市場化：央行已經取消了貸款利率下浮限制，貸款利率已完成市場化；接下來攻堅目標是存款方面。先長期后短期，先大額后小額，漸進式推進存款利率市場化。下一步會考慮進一步擴大甚至放開中長期定期存款的上浮區間，待時機成熟后再逐步擴大短期和小額存款利率上浮區間，直至最終放開上浮限制。

利率市場化的同時，為了有效應對利率市場化可能出現的市場動蕩，加快建立存款保險制度，構建系統性金融風險監測評估框架，完善金融機構優勝劣汰的退出機制。進一步完善貨幣政策傳導機制，形成市場化的央行目標利率和完善的基準收益率曲線。

匯率市場化：擴大人民幣交易浮動區間，增加匯率彈性。人民幣中間價形成機制也可逐步市場化，做市商多元化且更多地與前一交易日收盤價掛鉤。

資本項目開放：資本項目開放的一般原則是“先流入后流出、先長期后短期、先直接后間接、先機構后個人”。具體步驟是先推行預期收益最大的改革，后推行最具風險的改革；先推進增量改革，漸進推進存量改革。

短期安排（1－3年）：放松有真實交易背景的直接投資管制，鼓勵企業“走出去”。中期安排（3－5年）：放松有真實貿易背景的商業信貸管制，助推人民幣國際化。長期安排（5－10年）：加強金融市場建設，先開放流入后開放流出，依次審慎開放不動產、股票及債券交易，逐步以價格型管理代替數量型管制。

1.4行政體制改革：簡政放權

在經濟改革過程中，政府保留了大量權利，并逐漸成為經濟增長的障礙，行政體制改革就是要減少政府對市場的過度干預。行政體制改革主要包括簡政放權和提高政府透明度這兩塊內容。

簡政放權改善供給：新一屆政府已四次削減行政審批，簡政放權的步伐明顯加快。簡政放權就是放松管制的主要手段。

我們看到自06年以來，行業放松管制其實有了較大的進展，特別是在農業、采礦業和制造業上。06年至11年，農業民間投資占比從36.8%升至61.8%，采礦業從28.5%升至47.2%，制造業則從60%上升到75.5%。然而，公用事業、服務業民間投資占比卻躑躅不前，國企在這些行業的壟斷地位沒有實質性改變。

簡政放權對于之前管制較嚴的行業具有非常正面的效應。中國內需不足很大程度上緣于有效供給不夠，特別是在公用事業和服務業領域，而這與國有企業的壟斷有很大關系。簡政放權、放松管制將讓這些行業享受“供給需求雙重增量”。

提高政府透明度：政府的三公經費、轉移支付等逐步公開，詳細公布各級政府財政收支、政府間轉移支付計算方法和公式，完善地方政府定期向地方人大匯報制度，加快官員公布財產，率先從公共部門以及國有企業，完善公務員薪酬并建立廉潔年金制度。

1.5土地制度改革：任重道遠

土地制度改革的核心是破解“城市土地國有，農村土地集體所有”的城鄉二元土地制度，加快農村土地的流轉，推動農村土地交易市場化，改變土地增值收益分配不公的格局。在新型城鎮化的背景下，土地制度改革與戶籍制度改革、財稅體制改革等緊密關聯。

農村土地流轉：確保農村土地承包關系長久不變。對農村承包地、宅基地、林地、房屋等各類資源確權。實施以土地為基礎的不動產統一登記制度，賦予農民集體土地處置權、抵押權、轉讓權。農村宅基地作為財產性收入，在農民工市民化過程中可用于置換城市房屋，解決居住問題。嚴格規范城鄉建設用地增減掛鉤試點和集體經營性建設用地流轉，農村集體非經營性建設用地不得進入市場。

農村土地交易市場化：農村集體建設土地與國有土地平等進入非農用地市場。形成公平交易平臺；縮減政府征地范圍，逐步取消非公益性用地劃撥供應；小產權房，按照不同情況補繳一定出讓收入。

土地增值收益分配：改用途補償為公平補償，農民房屋按市價補償，被征地農民納入城鎮社保體系。

根據現有的《土地管理法》規定，農村集體土地的征地補償標準最高不得超過所占耕地前三年平均產值的30倍，這導致了農民在土地收益中所獲得的比例不到11%。《土地管理法修正案草案》刪除了按土地原有用途補償和30倍補償上限規定。即將出臺的《農村集體土地征收補償條例》，在土地補償費、安置補助費等各項目上均會做較大的修訂，在土地增值分配上更傾向于農民。

土地財產稅：建立土地價值評估體系，將土地稅收征收重點從流轉環節轉為保有環節，從價計征。率先對集體建設用地、儲備土地和囤積土地征收土地增值稅；這樣不僅可以增加地方財產收入，確保地方財源穩定，也可以降低地方政府對于“賣地”的依賴性，促進土地資源的節約集約利用。

1.6戶籍制度改革：分類推進

李克強總理指出：“在人口城鎮化進程中，各類城市如何根據綜合承載能力和發展潛力，科學制定農民工落戶條件，實行差別化戶籍政策，需進一步研究探索。”13年5月6日的國務院常務會議明確提出分類推進戶籍制度改革且年內出臺居住證管理辦法。

戶籍制度改革的目的是推動農民工市民化。而根據2012年初下發的《關于積極穩妥推進戶籍管理制度改革的通知》，縣及城鎮的落戶幾乎完全放開，設區的市根據在該地就業和參保滿足一定年限有條件放開。直轄市、副省級市和其他大城市進一步完善并落實現行落戶政策。

戶籍制度改革分類推進主要有兩種方式：一是縣和大部分地級市將加快放開戶籍，讓落戶人員享受公共服務；二是在大城市推動公共服務由戶籍人口向常住人口拓展，如上海居住證制度。居住證制度會逐步在全國各大城市推行，以逐步過渡。

戶籍制度改革將能擴大內需，如果每年農民工市民化（戶籍城鎮化率）多提高1%，意味著每年增加1300萬農村人口轉為城鎮戶籍人口。根據預測，在2012－2015年將分別增加居民消費543.7、1250.6、2157.3、3307.6億元，相當于每年多提高消費增速0.12個百分點，會使得2015年的最終消費率上升0.22個百分點。

2.全面深化改革的時間表

中國的經濟改革一向不是“休克療法”而是漸進的過程。具體從各大領域改革來看，各領域改革存在不同的增長效應、復雜程度和不確定性。容易的、風險小的改革先行，復雜的、風險大的改革殿后。

因此，我們將六大領域改革按難易復雜程度和風險大小進行劃分，按時間先后順序梳理出短期、中期和長期推進的改革項目。我們這里劃分的短期是預計近兩年會實施的改革，中期是2017年以前會推行的改革，長期指2018年后本屆政府第二個任期時才可能推行的改革。以下我們歸納了各領域改革的時間表。

資源品價格改革：短期推進：階梯水價、階梯電價全國推廣正在進行，非居民市場化調價。成品油調價頻率、幅度和掛鉤油種更反映國際油價變動。煤炭資源稅改為由價征收。鐵路貨運改革。中期推進：天然氣價格和國外氣價緊密聯動掛鉤。放開石油和天然氣開采和進口。電力競爭發電、競價上網。鐵路投融資體制改革。長期推進：天然氣管道從壟斷油企中分離。電力輸配電分離。鐵路實現網運分離，加強競爭。

財稅體制改革：短期推進：財政支出結構向民生傾斜，壓縮“三公”等行政經費開支。營業稅改增值稅正如火如荼向全國范圍鋪開，并對小微企業減稅。推動資源稅改革。摸清地方債務情況，審計署近期已開始對地方債務進行全面審計。增加中央為地方代發債券規模，控制地方債務膨脹。中期推進：中央將社保等事權上收。開征環境稅。一二線城市推行房產稅。推動各地政府編制資產負債表。長期推進：全國全面推行房產稅和消費稅并作為地方主體稅種。

金融體制改革：短期推進：利率市場化方面，逐步放開大額、長期存款利率上限，并建立存款保險制度。進一步擴大人民幣匯率浮動區間。資本項目放開具有真實貿易背景的直接投資管制。提升直接融資比重，發展債券市場。中期推進：逐步放開小額、短期存款利率上限。人民幣中間價形成機制改革。資本項目放開具有貿易背景的商業信貸管制。降低國家對國有商業銀行的控股比例。推進城商行并購重組和股權多元化。啟動市政債，運用資產證券化、保險養老金等拓寬地方融資渠道。長期推進：完全放開存款利率管制。資本項目先開放流入后開放流出，依次審慎開放不動產、股票及債券交易。

行政體制改革：短期推進：簡政放權，削減行政審批，特別是對壟斷較多的公用事業和服務業。政府三公經費、轉移支付公開。中期推進：詳細公布各級政府財政收支、政府間轉移支付計算方法和公式。長期推進：官員財產公開。

土地制度改革：短期推進：出臺的《農村集體土地征收補償條例》，按市價補償農民，被征地農民納入社保體系。做好農村土地確權的前期準備。中期推進：多地試點農村集體建設用地流轉。實施以土地為基礎的不動產統一登記制度，進行全國農村土地確權，賦予農民集體土地處置權、抵押權、轉讓權。長期推進：縮減政府征地范圍，全面推行農村土地特別是非公益集體建設用地市場化流轉。全國多地建立農村土地交易市場。

戶籍制度改革：短期推進：出臺居住證管理辦法�？h和大部分地級市將加快放開戶籍。中期推進：在大城市推動公共服務由戶籍人口向常住人口拓展。長期推進：各地公共服務對戶籍人口和常住人口實現均等化。

3.改革：僵尸行業的拯救和新興產業的崛起

從以上對十八屆三中全會的分析來看，各大領域的改革均意在經濟轉型。市場也會想象，本輪改革對經濟和資本市場有何影響？我們認為，本輪改革對短期經濟來說是“刮骨療傷”，難免帶來陣痛。而對中長期而言，改革的頂層設計如能成功實現，中國經濟將成功跨過中等收入陷阱。以下我們探討改革對投資消費以及對傳統行業、新興行業的影響。

3.1對投資和傳統產業：

資源品、土地、金融等領域的改革會約束制造業投資。我們在今年1季度《給投資套上枷鎖》的系列報告中，從央企考核目標變化，土地制度改革、資源品價格改革和環保壓力等多角度分析了約束制造業投資和產能擴張的力量在逐漸增強。同時，金融領域對高能耗、高污染、產能過剩行業的資金約束也會增強。

財稅和金融領域改革會讓基建投資下一臺階。前十年基建投資增速均在20%以上，四萬億時期甚至超過30%。然而，地方政府這種“只顧舉債不顧還債”的負債軟約束模式面臨調整。中央對各地債務全面審計并抑制以平臺貸為主的地方債務擴張，未來將堵歪門開正道。地方的基建資金來源將受到限制，基建投資將下一臺階。

房地產長效調控機制逐漸摸索，房地產投資短期仍難擺脫大起大落。十八屆三中全會涉及房地產可能筆墨不多。不動產登記作為全國推廣房產稅的基礎性工作，就需要兩三年的時間，因而短期來看在房地產長效調控機制未建立之前，房地產投資仍然波動較大。

改革短期將給經濟帶來陣痛，抑制固定資產投資和傳統行業的需求，但中長期將有利于解決產能過剩頑疾，拯救鋼鐵等僵尸行業，不過這是一條漫漫長路，要幾年后才能見效。改革還束縛了地方政府肆意擴張之手，地方政府去杠桿雖然短期不利于傳統投資品的需求，但中長期降低了國家債務風險。

3.2對消費和新興產業：

行政體制改革意在放松管制改善供給，長期利好許多新興產業。過去，汽車等行業放松管制造就了行業的高速發展。當前，政府在天然氣、醫療、文化傳媒、金融、電信等供給不足的行業如火如荼地放松管制，將蘊育很多投資機會。電力和鐵路的放松管制是項長期系統性工程，難以一蹴而就，短期不能給予太多期待�！胺潘晒苤疲�改善供給”的大思路對資本市場的影響是長遠和深刻的，它對市場的影響不是“立竿見影”而是“細水長流”。

金融、戶籍等改革長期利于消費。金融領域，“盤活存量”的思路將助推貨幣信貸從企業部門向住戶部門轉移，消費信貸會迎來多年的高增長期，將進一步提升消費占GDP的比重。戶籍制度的改革推動農民工市民化并提升他們的消費傾向。根據我們的測算，每年戶籍城鎮化率多提高1%，在13－15年將分別增加居民消費1251、2157和3308億元。

3.3改革對金融地產的影響：

金融改革對銀行來說是雙刃劍，一方面利率市場化會壓縮銀行的息差并影響到盈利水平，另一方面又鼓勵銀行優化信貸結構和資產證券化，將更多信貸資源投向利率更高的小微企業。跟得上改革步伐，轉型快的銀行仍能保持較高增速。金融改革還鼓勵券商發展創新業務。

土地改革將使得工業地價值提升，中長期利好持有工業用地較多上市公司和一些從事園區開發的房地產企業。