王慶認為，過早泡沫化威脅經濟的可持續增長，政策應更注重經濟的供給面管理

“由于對未來經濟發展預期過于樂觀并形成高度共識，反而越有可能導致該預期無法實現的‘悖論’。”

中國實體經濟的繁榮，催生了中國地產和金融資產市場的繁榮，但過度和提前的繁榮是否有利于中國經濟未來長期繁榮的實現？在27日中國新供給經濟學小組雙周學術論壇上，新供給經濟學小組成員、上海重陽投資總裁王慶提出了如上的“悖論”。多位與會學者將這一描繪實體經濟與虛擬經濟互動的前景，稱為“王慶悖論”。

自2003年中國經濟這一輪上升周期，在2005年之后推動了中國股票市場的泡沫化，并在之后持續推動了中國房地產市場的繁榮。但資產市場提前到來的繁榮，有可能損害中國實體經濟的長期繁榮。

王慶稱，理論上講，資產價格是對未來現金流的貼現，必然體現對未來的預期。鑒于中國經濟尚處于相對低的水平，正在追趕發達經濟體，加之以經濟建設為中心的政策導向，于是比較容易形成對未來經濟發展的水平和路徑的高度樂觀共識。基于對未來經濟樂觀的預期，通過金融市場機制的貼現功能，就會很容易在短期內推高資產價格，形成資產價格泡沫化。資本市場越不健全，這個傾向越容易出現。

“這種基于過度樂觀預期形成的資產價格，會吸引資金、土地甚至勞動力等要素向虛擬經濟集中。和實體經濟相比，資本市場其資產相對同質化，更容易加杠桿和獲得融資，從而獲得更高的收益。”王慶說，但資源向虛擬經濟集聚，就會形成對實體經濟的“擠出效應”。缺乏資源投入的實體經濟(如制造業、農業)的競爭力于是弱化，反而威脅經濟的可持續增長，無法實現預期的經濟提升和追趕。畢竟中長期的增長取決于資本、勞動力、土地和全要素生產率等供給面因素。

王慶認為，這個趨勢在當前的中國經濟中已經有所顯現。比如，房地產行業的實際利率水平，要比制造業面臨的實際利率水平低很多；越來越多的從事實業的企業家開始進軍金融和地產等資本市場屬性的行業；上市成為一些企業發展的最終目標等等。

與會的新供給經濟學研究小組成員、清華大學經濟管理學院教授白重恩也表示，資產交易對貨幣有需求，而資產交易的貨幣需求并不創造GDP，這就導致，金融資產(尤其是房地產)的交易擠占了貨幣需求，對實體經濟層面的貨幣供應產生了擠出性影響。

王慶表示，這一“悖論”的邏輯，有些類似索羅斯提出的資本市場上出現的“反射理論”：當資本市場的參與者都預見一個事情要發生，結果反而降低其發生的概率。在經濟實踐中，這個悖論和“荷蘭病”的發生在機理上也有共同之處。

在這方面，日本(泡沫經濟)是教訓，而德國(健康的實體經濟)是經驗。在具體政策上，中國是否應繼續大力發展金融和房地產部門？王慶認為，應該推動更具有中性意義的房產稅等政策。另外，政策上要求更注重經濟的供給面管理，規范資本市場的發展，防止經濟過早出現泡沫化。