昨日（2月21日），美國聯(lián)邦儲備委員會（美聯(lián)儲）公布了1月29~30日的會議紀(jì)要，暗示全球股市投資者的“歡樂時光”可能提前結(jié)束。文件稱，多位委員強(qiáng)調(diào)聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）應(yīng)提前結(jié)束QE，理由是經(jīng)濟(jì)前景已發(fā)生變化，進(jìn)一步購買資產(chǎn)將帶來風(fēng)險。

會議紀(jì)要公布后，投資者開始果斷拋售風(fēng)險資產(chǎn)，買入美元并賣出長期美國國債。截至周三收盤，美國三大股指全線收低，標(biāo)普500指數(shù)跌1.24%，創(chuàng)2月11日以來盤中新低；同期，美元指數(shù)暴漲0.7%，創(chuàng)3個月以來新高。美國10年期國債收益率漲5個基點，至2.0026%。

光大期貨研究所所長葉燕武接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時認(rèn)為，“導(dǎo)致這輪股指下跌的原因，主要是前期金融市場對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期過度樂觀，市場本身就面臨調(diào)整的風(fēng)險，而美聯(lián)儲會議紀(jì)要的公布，恰恰為下跌提供了一個時間窗口。”

而想要提前退出這史無前例的寬松政策也并不容易，美聯(lián)儲曾許諾，只要失業(yè)率依然高于6.5%且通脹預(yù)期不超過2.5%，目標(biāo)利率仍將維持在接近于零的水平。而目前的失業(yè)水平仍然較高，通脹水平預(yù)計也低于2.5%。

美聯(lián)儲內(nèi)部現(xiàn)分歧

上述會議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲內(nèi)部關(guān)于是否繼續(xù)QE的爭論愈演愈烈，多名官員認(rèn)為美聯(lián)儲在沒有看到就業(yè)大幅改善之前，或許就應(yīng)該放緩或停止購買資產(chǎn)，因為這些官員對于QE潛在的風(fēng)險明顯感到不安，這些風(fēng)險包括美聯(lián)儲在出售資產(chǎn)時會面臨困難，使得金融環(huán)境不穩(wěn)定，以及利率上升帶來的資本損失。盡管紀(jì)要沒有給出具體的參會人員名單，也沒有特別說明持不同意見的官員所占比例，但根據(jù)對其措辭的分析，市場人士認(rèn)為，這有可能是美聯(lián)儲重新考慮退出政策的一個信號。

就在美聯(lián)儲公布了會議紀(jì)要之后，太平洋投資管理公司（PIMCO）的比爾·格羅斯（BillGross）就在自己的推特（Twitter）上寫下了這樣一句話：“如果2013年美國經(jīng)濟(jì)有所改善，那么美聯(lián)儲的購債計劃將在年末面臨風(fēng)險。”

市場邏輯很清晰，一旦美聯(lián)儲開始縮減QE規(guī)模，甚至提前結(jié)束這場開放型購債，將標(biāo)志著美國經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)程度已經(jīng)不需要更多的量化寬松。這時，隨著美元加息預(yù)期的快速上升，資金將從避險的美國國債市場中撤出，轉(zhuǎn)而涌入可能利息回報率更高的美元，進(jìn)一步帶動以美元計價的風(fēng)險資產(chǎn)下跌。資料顯示，美聯(lián)儲在1月的政策會議上決定，繼續(xù)實施每月購買450億美元美國國債、400億美元按揭證券的計劃。

對于美國股指此輪下跌，葉燕武對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“近幾年來，美國股市和商品市場的繁榮，主要得益于寬松貨幣的刺激，而這種貨幣政策只能緩解經(jīng)濟(jì)衰退問題，卻不能解決經(jīng)濟(jì)增長的問題，在完成了美國家庭和企業(yè)的去杠桿化問題之后，美國政府自身的資產(chǎn)負(fù)債如何去杠桿化，成為了一大難題，而政策的后遺癥也將逐步顯現(xiàn)。”

此外，他還認(rèn)為，“本次會議美聯(lián)儲內(nèi)部的分歧也傳遞出一個信號，就是在伯南克離任之后，美聯(lián)儲的貨幣政策將有更大的不確定性，而這對美國經(jīng)濟(jì)的打擊是非常大的。另外，黃金已經(jīng)步入大熊市，而美元則走到了筑底的尾聲，這與1988年到1996年美元筑底走勢非常相似。”

退出QE實非易事

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱美聯(lián)儲官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，截至2月13日，該行總資產(chǎn)達(dá)到3.08萬億美元，其中絕大多數(shù)是證券、回購協(xié)議以及借款（2.8萬億美元）。美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已是全球央行之最，如果繼續(xù)每月850億美元的資產(chǎn)購買規(guī)模，可能會帶來長期通脹風(fēng)險。彭博數(shù)據(jù)顯示，去年12月美國核心CPI增長1.9%，略低于聯(lián)儲設(shè)定的目標(biāo)（2%），但自2009年以來共有10個月超過2%。

即便如此，要提前退出史無前例的寬松政策并不容易，一個重要原因是美聯(lián)儲曾許諾，只要失業(yè)率依然高于6.5%且通脹預(yù)期不超過2.5%，目標(biāo)利率仍將維持在接近于零的水平。但根據(jù)彭博匯總數(shù)據(jù)，美國1月失業(yè)率為7.9%，投資者預(yù)計要到2015年該指標(biāo)才會降至6.7%；另一方面，41名分析師預(yù)測今年1月核心CPI將達(dá)到1.8%，仍遠(yuǎn)低于2.5%的通脹預(yù)期。

多位美聯(lián)儲觀察家此前認(rèn)為，伯南克在2014年1月任期屆滿后，將不會連任。而奧巴馬連任后，現(xiàn)美聯(lián)儲副主席耶倫（JanetYellen）將是替代伯南克的熱門人選。

有意思的是，作為美聯(lián)儲的二號人物，耶倫在本月暗示QE結(jié)束后將維持寬松，她表示，為了保持經(jīng)濟(jì)刺激政策，在終止購買債券后，即便達(dá)到失業(yè)率或通脹目標(biāo)，也可能維持接近零的超低利率。