說到底，美聯(lián)儲減肥的過程，其實也是美國聯(lián)邦政府削減財政赤字和債務水平的過程。如果沒有這一層保障，那美聯(lián)儲基本上是難以恢復健康的。所以，美聯(lián)儲寬松政策的退出，最難以估計的，是如何在政府債務負擔、經(jīng)濟增長、通貨膨脹和失業(yè)率等之間取得平衡。這注定了美聯(lián)儲減肥將是一個長期的、漸進的過程。

下周就將進入6月，美聯(lián)儲第二輪量化寬松政策到期了。世界各國都在密切注視著，看美聯(lián)儲下一步究竟怎么走。畢竟，美聯(lián)儲如何逐步收回流動性，為資產(chǎn)負債表瘦身，對全球陰晴不定的經(jīng)濟復蘇之勢影響至大。

只是，美聯(lián)儲發(fā)胖容易減肥難。

自2007年美國爆發(fā)次貸危機以來，美聯(lián)儲大量向市場注資，解凍信貸市場，刺激經(jīng)濟恢復，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表極度膨脹。美聯(lián)儲的一系列的救市和刺激經(jīng)濟措施導致美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表擴張，主要有：通過創(chuàng)新短期金融工具向市場注資，緩解流動性壓力，定期拍賣便利（TAF）、一級交易商信貸便利（PDCF）、定期證券借貸便利（TSLF）以及定期資產(chǎn)支持證券貸款便利（TALF）等在內(nèi)的一些新的流動性支持工具陸續(xù)推出。此外，還直接向市場注資。在金融危機的沖擊下，金融機構都不愿意借貸，美聯(lián)儲繞過金融機構直接向?qū)嶓w經(jīng)濟注資，自身充當了商業(yè)銀行的角色。這些措施包括商業(yè)票據(jù)融資便利、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動性便利（AMLF）、貨幣市場投資者融資便利（MMIFF），以及定期資產(chǎn)擔保證券貸款便利（TALF）等。

次貸危機發(fā)生后，美聯(lián)儲還向一些重要的金融機構提供資金支持，獲得救助的金融機構主要有投資銀行貝爾斯登、房利美、房地美和美國國際集團（AIG）。從美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表上，我們能清晰地看到美聯(lián)儲對AIG集團的援助。

除上述措施外，美聯(lián)儲還配合白宮采取量化寬松政策向市場注入流動性，通過收購國債等金融資產(chǎn)，擴張貨幣，維持市場低利率。美聯(lián)儲通過兩輪量化寬松政策共收購債券約2萬多億美元。2008年11月，美聯(lián)儲宣布購買1000億美元政府支持的相關房貸機構債券，5000億美元機構抵押債券，由此啟動第一輪量化寬松政策。2009年3月，美聯(lián)儲又決定在原有6000億美元的基礎之上，繼續(xù)購買1.15萬億美元債券，其中包括高達3000億美元的美國長期國債、7500億美元的相關房產(chǎn)抵押債券以及1000億美元的房貸機構債券，量化寬松政策規(guī)模大幅度上升。

去年8月，美聯(lián)儲決定保持債券持有水平不變，用房貸機構債券和房貸抵押債券償還的本金繼續(xù)購買美國長期國債，并且如果美國國債到期，美聯(lián)儲將滾動繼續(xù)購買美國國債，意味著美聯(lián)儲的國債持有量會不斷上升。另根據(jù)美聯(lián)儲2011年4月27日的決議，美聯(lián)儲將繼續(xù)用房貸機構債券和抵押債券償付的本金投資美國長期國債，目前這一政策仍然維持不變。

去年11月初，美聯(lián)儲推出了第二輪量化寬松政策（QE2），決定在2011年6月前增加購買6000億美元的國債。截至2011年5月12日，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表已擴張至2.78萬億美元。與2007年12月美國資產(chǎn)負債表的0.93萬億美元相比，增長了約2倍。

無疑，美聯(lián)儲寬松貨幣政策的退出，也將是這些金融措施逐步退出的過程，為資產(chǎn)負債表瘦身，收回市場流動性。

首先是一些臨時性、應急性的金融工具的退出，這些工具是在金融危機特殊情況下向市場提供的短期注資，已完成了使命。從美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表來看，這些工具明顯在減少，實際上已基本到期退出了。給投資銀行貝爾斯登的注資也正逐步到期退出，也就是說，美聯(lián)儲在金融危機時期使用的非常措施都在退出美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表。

然后是維持債券購買不變，不擴大量化寬松規(guī)模。根據(jù)美聯(lián)儲每次議息聲明可以看出，在經(jīng)過兩次量化寬松政策后，美聯(lián)儲雖然沒有確定是否啟動第三輪量化寬松政策，但表示將繼續(xù)用房貸機構債券和房貸抵押債券償還的本金繼續(xù)購買美國長期國債，維持債券持有規(guī)模不變。據(jù)此看來，美國面臨刺激經(jīng)濟，增加就業(yè)和以債養(yǎng)債的困境，在經(jīng)濟復蘇低于預期和失業(yè)率高企的情況下，即使不采取第三輪量化寬松政策，美聯(lián)儲可能會在一段時間內(nèi)維持債券購買量不變，以進一步觀察通貨膨脹變化和就業(yè)率改善情況。

下一步，如果美聯(lián)儲果真逐步退出寬松貨幣政策，將不再用房貸機構債券和房貸抵押債券償還的本金繼續(xù)購買美國長期國債，到期國債也不再滾動購買，那就意味著美聯(lián)儲真正瘦身的開始，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的規(guī)模會逐步下降。

最后，作為減肥的繼續(xù)，美聯(lián)儲將逐步賣出持有的國債，資產(chǎn)負債逐步向正常狀態(tài)回歸。這里的關鍵問題，是美聯(lián)儲如何和美國的財政政策相配合，美聯(lián)儲瘦身的過程也將是美國聯(lián)邦政府消減財政赤字的過程，兩者在同一條船上，相輔相成，否則瘦身不可能成功。兩次量化寬松政策，美聯(lián)儲大約購買了1萬多億美國國債，而美國2010年度的財政赤字就達到1.3萬億美元，由此可以看出，美國財政赤字的很大一部分是通過美聯(lián)儲來融通的，這樣美聯(lián)儲的瘦身必須有美國財政政策的配合。因此，說到底，美聯(lián)儲減肥的過程，其實也是美國聯(lián)邦政府削減財政赤字和債務水平的過程，如果沒有這一層保障，那美聯(lián)儲基本上是難以恢復健康的。

在美聯(lián)儲貨幣政策的退出過程中，聯(lián)邦基金利率應該也會不斷上調(diào)，政府的債務負擔會上升。所以，美聯(lián)儲的貨幣政策退出，最難以估計的，是如何在政府債務負擔、經(jīng)濟增長、通貨膨脹和失業(yè)率等之間取得平衡。這注定了美聯(lián)儲減肥將是一個長期的、漸進的過程，也必將是美國財政狀況改善的過程，短期內(nèi)不可能完成。

來源：上海證券報