近幾周來，國內(nèi)資金面出現(xiàn)了頗為“詭異”的一幕，人民幣對美元即期匯率連續(xù)觸及漲停，而央行在公開市場上也連續(xù)幾周進行巨量的逆回購。人民幣升值的背后，熱錢流入是大概率事件；逆回購大量投放，也意味著向市場投放資金，但與此同時，國內(nèi)股市、樓市的表現(xiàn)持續(xù)低迷，并未出現(xiàn)資金寬松后應有的表現(xiàn)。那么資金流向了何處呢？

受美國大選，以及全球多數(shù)國家進行貨幣寬松的影響，近期人民幣面臨了極大的升值壓力。作為人民幣中轉(zhuǎn)的一個橋頭堡，香港市場表現(xiàn)尤為明顯，在10月19日首度向港匯市場注資以來，截至11月2日的短短兩周多時間中，香港金管局在六個交易日中十度出手，向市場注入322.26億港元以穩(wěn)定港元兌美元匯率不低于7.75。而在人民幣即期匯率市場，7日早盤再觸漲停價位，已經(jīng)連續(xù)7個交易日觸及漲停上限，這也是近10個交易日內(nèi)第9此觸漲停價位。雖然國內(nèi)對熱錢進出有相當嚴格的監(jiān)管，但市場普遍認為，人民幣升值的背后，就是熱錢在覬覦內(nèi)地經(jīng)濟。

在人民幣持續(xù)升值的同時，央行近期在公開市場也在不斷進行巨量逆回購操作。自從6月底央行實行以逆回購替代存款準備金率和利率下調(diào)之后，逆回購已經(jīng)成為了一個常態(tài)工具，并且隨著規(guī)模的不斷積累，為平抑市場資金壓力，逆回購的規(guī)模也不斷擴大，單日或單周逆回購規(guī)模不斷創(chuàng)下新高。11月2日當周，公開市場實現(xiàn)了3790億元的凈投放，創(chuàng)下單周凈投放資金的歷史最高記錄。資金的投放對平抑利率起到了明顯的效果，11月以來資金利率持續(xù)回落。

人民幣升值帶來的熱錢流入，以及巨量逆回購下的創(chuàng)紀錄凈投放，都意味著基礎貨幣的增加，國內(nèi)資金面也在不斷寬松。但與此同時，以往對資金最為敏感的股市和房地產(chǎn)市場，卻遲遲沒有表現(xiàn)。市場資金到底在哪兒，是在蟄伏，還是流向了別處。

從今年國內(nèi)宏觀調(diào)控的思路來看，控制資金流向，尤其是引導資金流入實體經(jīng)濟是一大任務。從9月份國內(nèi)固定資產(chǎn)投資和貨幣供應表現(xiàn)看，實體經(jīng)濟獲得的資金支持的確在增加。1-9月國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增長20.5%，較1-8月回升了0.3個百分點，并且新開工項目總投資和施工項目總投資增長都有明顯回升。尤其是鐵路、公路等基礎設施的投資，9月環(huán)比都出現(xiàn)了明顯的增長。同時，9月末狹義貨幣供應增長7.3%，較8月末明顯回升2.8個百分點，狹義貨幣供應增長速度與廣義貨幣供應增長速度的差值也有了明顯收窄，表明資金在實體經(jīng)濟的活躍度在增強。

撇開數(shù)據(jù)來說，上半年國內(nèi)完成投資進度較慢，給四季度留下了較大的任務缺口，隨著穩(wěn)增長措施的推進，四季度尤其是9月至11月，趕工期的情況可能會較為普遍，導致投資項目對資金的需求量進一步加大。而另一方面，政策在房地產(chǎn)等領域的調(diào)控仍未放松，較好的抑制了這些市場對資金的分流作用。如果資金果真流入了實體經(jīng)濟領域，對后期國內(nèi)經(jīng)濟增長的企穩(wěn)回升，對鋼材等大宗商品也會形成較好支撐。

不過，需要注意的是，這種判斷可能并不牢固，從1-9月銀行貸款流向來看，企業(yè)中長期貸款的占比依然處于下降的過程中。這也可能意味著，四季度實體經(jīng)濟，尤其是投資領域的回升，可能就是為了趕工期，以完成年內(nèi)任務為目的，對長期項目，市場仍然缺乏足夠的信心。這也需要從后期的數(shù)據(jù)中去驗證。此外，人民幣升值，以及連續(xù)逆回購之下，仍需要警惕資金對房地產(chǎn)市場和資本市場推升的沖動，而這將對實體經(jīng)濟企穩(wěn)回升形成一定障礙。