市場對于10月宏觀經濟數據的關注度，一點也不亞于三季度。背后的邏輯就是自上證綜指2307點以來的反彈是以政策放松為前提的。本輪反彈可以定義為估值修復，反彈邏輯不外乎通脹回落，政策放松預期強烈。

整體來看，隨著通脹緩解，企業盈利預期改善，經濟有望在自身需求帶動下重新進入上升通道。屆時，貨幣超發的累積效應被逐步消化，經濟轉型也取得較大成績，政策放松才會水到渠成。單就目前來看，政策顯然不具備全面放松的條件。

從國家統計局數據來看，2011年10月，全國工業生產者出廠價格（PPI）同比上漲5.0%，全國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲5.5%。這是21個月以來PPI漲幅首次低于CPI漲幅，暗示未來物價上漲將主要由需求拉動，企業的盈利下滑預期開始改善。

從環比來看，CPI環比上漲0.1%，PPI比上月下降0.7%。CPI環比漲幅趨緩，PPI環比則出現拐點。由于豬肉和蔬菜價格下跌，食品價格同比增速從上個月的13.4%放緩至11.9%。由于能源類產品價格下滑，非食品價格同比增速也回落至2.7%。由于大宗商品價格漲幅趨弱，10月PPI漲幅從上月的6.5%下降至5%。這還部分與企業的去庫存有關。10月中國制造業采購經理指數（PMI）的分項數據顯示，主要原材料庫存指數為48.5%，比上月下降0.5個百分點。

上述數據無疑可以支撐通脹趨勢性回落的判斷。在本輪“豬周期”結束后，食品價格等新漲價因素逐漸回落，上游PPI也處于下行周期，成本推動型通脹勢必緩解，明年CPI相對樂觀。如果之前的緊縮是針對高企的CPI，那么如今通脹已顯著回落，政策是否該放松呢？邏輯上講，這無疑是正確的推論。但通脹只不過是政策放松的必要條件，而非充分條件。充分條件還是保證經濟增長，即經濟增長保證充分就業，不能出現大幅下滑。

本輪調控至今，實質上是對近三年來超發貨幣的修正。雖然M1、M2同比增速不斷回落，但存量貨幣供應仍相當充分。“三駕馬車”中，消費需求旺盛，投資后勁較足。年底有關民生的投資加速，表現出一定后勁。進出口方面，未來可能加速下滑。整體來看，經濟仍然處于下行通道，但并未出現劇烈波動。隨著通脹問題的緩解，企業盈利預期改善，經濟有望在自身需求帶動下，重新進入上升通道。屆時，貨幣超發的累積效應被逐步消化，經濟轉型也取得較大成績，政策放松才會水到渠成。

來源：中國證券報