恒指10月見底？

　　踏入11月，又到炒業績季節，企業純利良好不一定令股價上升（如公布業績前股價早已炒上），但企業純利向上總較向下對股價有利。上月文章指2011 年不是2008年的熊市，而是牛市二期調整期，因此2011年10月亦不是2009 年3月，10月6日恒指低P/E（8.9倍）已阻止它進一步大跌。

　　投資成功的一半便是在適當時刻和適當位置購入適當項目（股票、房產、外匯或黃金），其余一半是在適當時刻減持。1981年10月債券利率15厘、股票息率6厘；2011 年10年債券利率已少于2厘、股票息率2.5厘。除2008年年底至2009年3月那段日子外，過去30年很少出現股票息率高于債券利率。

　　2008年第四季到2009年第一季出現股息率高于債息后股市大升，今年5 月起面對QE2結束，商品、股票和房產價格皆一齊向下。上一次情況今年會否重演？2008年11月恒指見底，今次恒指會否于10月見底？

　　最易建立財富的方法就是當人人擔心時你樂觀、當人人樂觀時你擔心。

　　航空股、鋼材股和內房股是負債最重股份，今年5-10月跌幅都很大，相信反彈力量亦不弱；反之，公用股抗跌力強反彈力亦弱。10月開始國際形勢由Bad轉為Less Bad。10月6日開始股市反彈的理由是美元又再轉弱，如美元繼續轉弱，不排除這次恒指反彈幅度可進一步擴大。2008年11月恒指是絕佳投資機會、2009年11月后恒指又是絕佳獲利機會，今年10月又如何？

　　中小企股票的特色是升市時升得較藍籌股快、跌市中亦跌得較藍籌股多。目前不少香港中小企股價自2009年高峰（不要再提2007年了）回落90%，但投資者仍不敢大手吸納。今年是充滿挑戰與機遇的一年，但逃不出80%的投資者是輸家、20%是贏家的定律。因此Trade small position until you gain some confidence（小量投入直到信心確立）。

　　歐洲經濟步美國后塵

　　德國銀行10月分析報告認為，美國地產泡沫爆破、股市反復向下、債券一升再升、政府一再刺激經濟，情況一如1990年代的日本。但因負債太重面對去杠桿化，美國經濟仍疲不能興，目前歐洲正步入美國后塵。

　　來自1930年代的經驗，伯南克明白2008年金融海嘯的后果可以引發Deflationary depression（由通縮引發的大蕭條），因此推出QE及QE2去對付。但濫發鈔票的代價可以引發Runaway hyperinflation（不受控制的惡性通脹），因為新增鈔票如果不是用作炒賣商品或股票，便是銀行用作買長債賺息差而非借錢給人做生意。

　　因此今年9月推出OT2，由美聯儲買長債、賣短債去阻止銀行透過買長債賺息差，于明年6月前美聯儲完成購入4000億美元6年到30年的債券并拋售相同數目的3年期以下債券，把10年期利率壓到2厘或以下，希望因此令銀行把錢用作工商業貸款，能成功嗎？如參考1994年到今天日本的情況，答案是否定，OT早于1961年由已故總統肯尼迪與美國財政部合作推出，結果只引發通脹，美國經濟要到1982年8月才進入另一復蘇期。

　　這一次美國面對人口老化、客觀形勢同1966-1982年那段日子不同，是否同樣引發通脹？

　　歐洲情況又如何？希臘政府違約只是時間問題，法國銀行受打擊最大。會否一如2008年雷曼事件引發的銀行間停止互相拆借？希臘之后還有西班牙、葡萄牙、意大利和愛爾蘭，例如意大利2012年7月到期主權債券相當于GDP的20%，CDS市場價格反映意大利主權債券于未來5年的違約機會高達25%，其他三國亦相近。意大利公債是1.7萬億歐元，相當于希臘的7倍，如何Bailout（救助）？

　　意大利政府負債是該國GDP的120%，僅次于日本。日本同別國不同，因為政府公債大部分由日本人持有，其他國家公債不少由別國投資者持有。換言之，未來1年投資市場將繼續受困于歐債危機。

　　歐元是元兇

　　歐元的出現令歐洲經濟自陷困難，因為北歐國家的競爭力較南歐大30%左右，情況有如1983年把港元同美元掛鉤，初期問題不太（因掛鉤時貨幣匯價是合理的）。

　　1990年美國陷入溫和衰退同期，香港經濟卻出現過熱，受制于聯匯制度，香港銀行界在經濟過熱環境下仍然減息，引發1990年到1997年的樓市泡沫。1997年到2000年美國經濟仍在增長，但香港面對樓市泡沫爆破，香港銀行界在樓價回落期仍加息，令香港經濟雪上加霜，一直到2003年才因美國連續減息兩年多香港經濟才復蘇。2007年10月美國經濟又下跌，香港受惠于內地同胞自由行，經濟表現仍不俗，但香港照樣減息，又一次令香港樓價于2011年創新高……

　　歐洲南北國家經濟競爭力不同、貨幣匯價相同，成為引發2009年“歐豬五國”危機的主因。參考香港過去經驗：一、“歐豬五國”或者脫離歐元宣布貨幣貶值以恢復國際競爭力；二、或者經濟進入長期萎縮期以提升競爭力，一如1997年到2003年的香港。

來源：21世紀經濟報道