據美國財政部公布的最新數據，中國6月繼續增持57億美元美國國債，這是中國連續第三個月增持美債。迄今，中國持有的美債總計達11655億美元，牢牢把住美國最大債主之位。在美國經濟復蘇緩慢和還債能力遭遇質疑以及美債信譽走下坡路的特殊背景下，國內民眾不能不高度關心美債的收益。

由于美債收益率受到美國國內通脹率、對美直接投資收益率以及美元匯率等多種因素的影響，因此，與不同指標比較會產生不同結果。對我國而言，最簡單的方法，是將其與相同期限央票收益率比較。資料顯示，除了個別年份外，自2000年以來的10年中，我國央票的收益率均低于同期美債，這意味著外匯儲備投資美債是盈利的。

維系國債價值的根本力量在于一國的經濟基本面。雖然金融危機使美國經濟遭遇重創，但危機之后美國經濟在多種力量的作用下已經歷了23個月的連續增長，而且未來較長一段時期都將保持正增長，正是基于這種穩定的經濟生態，美債收益不太可能大起大落。目前美國10年期國債收益率一直徘徊在3%以下，2年、3年和5年期國債收益率亦處于歷史底部，由此不難看出，市場對美債還保持著較高的信任程度。

特別值得注意的是，美元作為國際儲備貨幣的地位在相當的時間內還難以撼動，因此，綜合來看，只要不出現如同金融危機那樣的巨大風險，具有非美金融產品所不具備的極強流動性的美債仍將在國際市場具備投資吸引力。而多路力量追逐美債的趨勢，也進一步鞏固了美債升值的力量。美國財政部的數據顯示，雖然外國官方機構購入的美債一度縮水，但各國的美債購入量卻從2000年的1.01萬億美元增至去年的4.47萬億美元，相關占比從18.03%遞增到31.88%。

上升到國家經濟戰略的層面觀察，中國購買與增持美債的基本訴求，可能更多地體現在長期目標與軟性回報之上，最為重要的目標訴求就是謀求人民幣國際化的寬松時機。美債規模膨脹所制造的美元長期貶值趨勢，可以看成是人民幣國際化的重大機遇。美國通過擴大國債發行規模來拯救自身的經濟，而經濟一旦復蘇又反過來會在一定程度上支持美元走強，而隨著美債的膨脹，至少未來十年華盛頓將面臨不斷地償還外債和痛苦的減赤歷程，為此，美國勢必通過美元貶值的方法來“減負”。在以上兩種力量此消彼長的過程中，非美貨幣能否抓住機會并最終得到大家的認可，實際上是各種貨幣彼此之間互相博弈的過程。依此觀察，在美元價值總體趨弱的國際金融生態中，中國擴大購買美債規模，隱含著推動人民幣與美元價值博弈的戰略意圖，至少，美元的貶值期可以視作人民幣國際化的追趕過程。

然而，歷史經驗證明，一種主流貨幣的興衰一般有近百年的漫長過程，雖然我國匯改以來一直強調人民幣匯率將更多地參考一攬子貨幣的方針，但仍始終緊盯美元，而人民幣現階段的國際信譽還須通過建立龐大外匯儲備和購買巨額美債這兩條最主要途徑表現出來。金融危機之后中國仍繼續增持美國國債，也是為了進一步夯實人民幣國際化的貨幣基礎。當然，中國還可以通過所持有的國債推動人民幣國際化的具體過程。以貨幣互換為例，鑒于美債較高的國際信用程度，中國可以運用手中的美國國債與相關國家發行的非美國債相交換，同時附加兩國間貨幣互換的條件，由此提高人民幣跨境貿易份額；另外，中國在國際援助中也可以通過轉讓美債的方式進行，同時附加人民幣可區域兌換與交易的條件，由此擴大人民幣的海外流通量。

不過，從經濟價值審視持有美債會得到合理回報的判斷與推理，是建立在理性基礎之上的，而無論是全球經濟和國際金融市場都要比我們所預想的要復雜得多。正是未來的許多不確定性，中國政府手中的美債無論是存量部分還是增量部分都面臨著一定程度的風險。最直接的是收益縮水。《紐約時報》預測，僅因本次標普下調美債評級，中國購買的美債預計遭受的投資損失可能高達20%至30%。

2009年，美國的債務利息支出相當于財政收入的8.9%，至2014年達到11.4%，而2020年預計將首超一般公認的15%警戒線。據國際貨幣基金組織預測，直到2016年，美國經濟增速都將低于3%，依靠經濟內生動能改善財政、提升還債能力相當有限。更要命的是，美國將采取美元對內貶值方法增加名義GDP，降低債務實際價值，或采取美元對外貶值方法降低外債實際價值的策略。由于關于債務的實際價值沒有合同條款制約，所以這一方法隱性且合法，它相當于借米還谷，債權人只能吃啞巴虧。

美國主權信用評級的下調以及美聯儲繼續維持寬松貨幣政策，令我國央行貨幣政策操作空間大受抑制。大量美債需要以美元的價值投放相應的人民幣數量，結果將導致國內流動性過剩，但提高利率又會誘發國際投機資本對人民幣的套利。

在中國所面對的美債風險結構中，短期收益縮水風險具有不可抗性，債務償還風險幾率比較低，貨幣政策風險并不具有全局性，因此，美元貶值風險是中國必須審慎對待的最重大風險。為此，需要改革與創造新的外匯儲備管理模式與機制，通過對外匯儲備和美國國債品種的結構性調整將風險稀釋到最低程度。筆者的想法是，出路還在于驅動外匯投資配置多元化、加強對話并促進中美達成共識、轉變經濟模式。

目前中國持有美國國債的風險與長期的“出口導向”型經濟模式直接相關，因此，應當盡快退出各種顯性或隱性的出口激勵，更多依靠國內的消費需求和投資，減少對國際市場和外資的依賴。另一方面，管理層也可考慮運用外匯儲備投資文化教育、醫療衛生等社會保障事業。

來源：上海證券報