近日，美聯儲主席伯南克在出席美國會眾議院的聽證會時表示，今年末開始縮減每月850億美元的資產采購規模，至明年中結束QE是適當的，但絕不會預先設定縮減進程，若經濟數據表現強于預期，將會更快的采取行動，反之將維持并擴大購債規模。

7月17日美股、美元的表現顯示，市場似乎已不再如之前那么對聯儲縮減QE產生無厘頭緊張。畢竟，歷經痛苦的去杠桿化后，當前內生于供給端變革的美國經濟復蘇根基日趨穩固，且目前美國失業率雖維系在7.6%左右的高位，但結構性失業和摩擦性失業正越發凸顯，周期性失業則有所舒緩。鑒于通過聯儲提高需求的方式解決結構性失業不太現實，正如伯南克所言，這需要進行培訓、教育、改善就業市場職能及提高勞工技能等與就業崗位匹配，這預示著今年晚些時候聯儲縮減QE規模已無太大懸念，即7%的失業率不是縮減QE規模的既定錨，即只要美國經濟增長強于預期，即便失業率高于7%，聯儲也將啟動QE退出政策。

聯儲縮減QE規模對中國經濟金融的影響將是突出的。伴隨著中國投資邊際收益率趨降，QE的縮減無疑將加劇國內資金的外流和國際收支流變風險，迫使中國經濟金融進一步去杠桿化，因為在聯儲啟動QE退出機制下，延緩去杠桿化會使中國面臨更為復雜的債務和信貸緊縮。

不僅如此，聯儲貨幣政策對中國的影響，還包括美國對人民幣匯率的立場。伯南克在國會聽證會上表示，中國一直都在管理人民幣匯率，并將其保持在低于均衡水準以下。

然而，人民幣低估的結論令人頗感疑思，尤其是在中國貿易已接近均衡，市場再度預期人民幣貶值趨勢等背景下。不可否認，聯儲縮減并退出QE會將持續拉漲美元指數，促使人民幣兌美元貶值，使美國擔心自身貿易條件惡化。畢竟，去年以來新興經濟體貨幣對美元的持續貶值，且印度、巴西等縱然加息都難以遏制本幣貶值走勢，這多少使美聯儲擔心，一旦人民幣在市場預期下走弱，多少會給美國經濟帶來影響。不過，這是庸人自擾，因為業已進入人口老齡化的中國，即便人民幣對美元貶值，中國也不再如之前有充足的真實儲蓄慷慨出口，何況新增投資和存量債務的盤活正需有限的真實儲蓄消化。

進而言之，美聯儲和IMF認為人民幣高估與實際并不相符。隨著今年以來經濟慣性放緩，產能過剩，債務和信貸緊縮越發突出，目前人民幣兌美元的貶值預期再度形成。此時此景下，一旦人民幣二次匯改和資本項目可兌換等提速，基于市場機制下的人民幣將趨向貶值，因為主導國別匯率走勢的不是國別經濟增速，而是國別經濟的全要素生產率走勢，而M2/GDP持續高企等顯示，自2008年以來中國的勞動生產率趨向回落，但美國這一時期的勞動生產率呈上升態勢，是為美元相對其他貨幣持續貶值的根源。

對中國來說，當務之急是順應市場訴求而主動去杠桿。同時，加速推進經濟金融領域的市場化改革，尤其是在推進資本項目可兌換的同時，提高匯率形成機制的市場化，變匯率管可為匯率監管。