7月11日，今年首批招標發行的財政部代理2011地方政府債券出現流標，3年期品種計劃發行250億，實際投標和發行量均只有239.4億，中標利率高達3.93%。

更讓市場意料不到的是，3年、5年期的中標利率出現倒掛，5年期此次的中標利率為3.84%，低于3年期，計劃發行254億，實際投標量為266.2億。

有部分市場人士認為，前期機構對地方政府債務憂慮頗多，此次流標也被認為與此相關，不過多位受訪人士表達了相反看法。平安證券固定收益部石磊就表示，財政部代理發行的地方債，有財政部的擔保，沒有違約風險，與地方債務的情況沒有關系。

他認為，地方債本身的流動性較差，以及機構目前資金面仍然緊張是流標的主要原因。

由于銀行間資金持續緊張，5月份以來，已有多期國債出現流標，比如6月17日記賬式附息國債，計劃發行200億，實際發行量只有133.5億。因此，在發行前，機構的預期普遍并不高。

不過，7月11日，當日隔夜shibor的利率在4%左右，已較前期回落，資金面漸趨緩和，市場人士對當天的首批地方債發行還是相對樂觀。

國海證券陳亮的定價預期就是5年期3.60%～3.65%，3年期3.50%～3.55%。幾乎在同期限國債的利率上有十多個BP的利差，但接近二級市場的利率。

最近一次記賬式國債的發行利率，3年期為3.26%，5年期為3.44%。而7月8日，3年、5年的銀行間固定期限國債到期收益率分別為3.44%和3.55%。

不過，此次發行利率并沒有超過同期限政策性金融債的利率，仍落在了機構的預期之內。7月8日，3年、5年期的政策性金融債的到期收益率分別為4.20%和4.37%。

另外，雖然由于資金面緊張，國債市場的一二級市場利率已經出現長時期倒掛。不過，對于此次地方債的二級市場交易性機會，盡管目前還沒有公布收益率曲線，機構普遍預期并不會出現類似的倒掛，存有不少交易性機會。

“財政部代理的地方債規模較小，流動性較差，會有流動性溢價補償，而且此次的發行利率，對長期配置的機構來說，收益率也不錯。”浦發銀行相關人士預期。

而且，此次地方債3年期和5年期的中標利率出現倒掛現象，也在機構預期之外。浦發相關人士認為，由于資金面緊張，短端品種的發行利率快速上升，收益率出現平坦化的傾向，5年期品種的利差比3年期相對有吸引力，可能導致機構在投標選擇上時，相對倒向了5年期。

“不過機構整體的意愿來說有限，所以兩只品種的投標倍數都不高，顯示機構仍然較為謹慎。”該人士說。

至于后期還會繼續發行的地方債，石磊認為，從資金面的預期來看，估計利率會繼續走高，相比同期的國債利率仍然會有不少利差，但應該不會超過20個BP。

值得注意的是，雖然此次發行的地方債，期限不同，規模不同，流標的情況也不同，而且市場近期對地方債務憂慮升級，但涉及的地方政府相同，因此機構普遍認為流標事件，與對地方政府的債務水平差異判斷無關。

“只能說承銷團成員對國債的發行承銷雖然有最低投標額的限制，但招標發行還是非常市場化，反映了目前資金面的選擇。”國海證券相關人士認為。

不過，對于此次發行未滿的額度如何分配，目前承銷團成員還在等待財政部的最后公布，是各個地方政府的發行額度都會有同比例的折扣，還是按照一定先后順序由部分政府承擔還未有明確說法。

財政部在發行通知上表示，財政部按照地區額度優先、承銷機構中標量優先的原則拆分承銷機構中標本期債券各省（區、市）額度及應繳款金額，同時通知各地財政部門拆分結果。

來源：21世紀經濟報道