央行年內第三次加息之后，機構對于下半年貨幣政策走向出現了分歧較大的兩種判斷：瑞銀、高盛等機構認為，本輪貨幣政策緊縮周期進入尾聲，年內再次加息無望；中金公司、澳新銀行、野村證券等機構則認為，年內貨幣政策將維持緊縮，繼續加息恐難避免。

不過，如果綜合考慮通貨膨脹、經濟增長、結構調整等各種因素，我們更有理由支持后一種判斷。

國家統計局9日公布的數據顯示，6月份CPI同比上漲6.4%，創3年來新高，其中食品價格上漲14.4%。而多數觀點認為，即便6.4%為年內CPI漲幅最高點且會逐步回落，下半年高企的通脹壓力仍將揮之不去，全年完成4%的通脹控制目標確有難度。因此，“緊貨幣”恐怕仍會“不得已而為之”。

央行行長周小川的最新表態就是一個印證。周小川在8日舉行的國際經濟學會全球大會上指出，中國必須在保持通脹可控與保持經濟增長間找到平衡。抑制通貨膨脹依舊是政府宏觀經濟調控的首要任務，盡管過程中經濟增長會出現下滑。

當前，中國經濟包括PMI在內的一些指標出現下滑態勢，但我們也不應忽視投資、進出口、用電量等數據仍較快增長的因素。也就是說，中國經濟適度降速是政府主動調控的結果，且無損增長基本面，距離“超調”、“滯脹”、“硬著陸”的風險尚遠。如果進一步考慮中國經濟結構調整這一長期目標，緊縮性貨幣政策更是不可棄之不用。

而被廣泛關注的中小企業融資難問題，亦不太可能迫使貨幣政策走向松動。中小企業融資是“老大難”，與其說是貨幣政策的問題，倒不如說是金融體制的問題。試問，前幾年貨幣政策寬松的時候，中小企業融資難道就比較容易嗎？正如周小川所言：“中小企業資金短缺只能依靠結構性政策解決，而非當前以抑制通脹為首要目標的央行貨幣政策之所能。”

就緊縮貨幣的手段而言，央行可操作的空間和靈活度依然較大。盡管今年以來存款準備金率已經上調6次，大型金融機構存款準備金率達到歷史最高的21.5%，但央行多次稱存款準備金率上調并無上限；經歷年內第三次加息之后，一年期存款利率達到3.5%，但較之通脹，負利率的存在是一個不爭的事實。這意味著，除了公開市場操作，提高存款準備金率、加息等手段下半年均有可能輪番上陣。

不得不提的是，下半年貨幣政策雖然很可能緊縮依舊，但并不意味著貨幣政策不會根據形勢變化而做出結構性微調。

來源：經濟參考報