【市場回顧】
上期所銅主力1209合約上一交易日呈現出低位寬幅震蕩行情。開盤價54950元，收盤價55230元，較上日結算價上漲0.25%。 LME銅3個月遠期合約上個交易日雖沖高回落，但總體仍然維持低位整理。開盤價7660美元，收盤價7657.50美元，較上日收盤價下跌0.15%。 上海有色網1#銅均價為56050元，較前日上漲215元。 上期所鋁主力1208合約上一交易日則呈現出溫和震蕩的行情。開盤價16020元，收盤價16020元，較上日結算價上漲0.12%。 LME鋁3個月遠期合約上個交易日則繼續出現震蕩上行的走勢。開盤價2055美元，收盤價2057美元，較上日收盤價上漲0.10%。 上海有色網A00鋁均價16005元，較前日上漲30元。
【市場回顧】
【銅】銅加工行業位于產業鏈中游，其連接上游冶煉和下游終端消費，其冷暖反映國內銅供需的真實狀況。經過調研發現，在中低檔產品產能富余，下游需求疲軟，以及成本剛性上漲的多重夾擊之下，銅加工行業虧損面正進一步擴大。去年以來，家電、汽車、機械制造等消費增速放緩，銅加工行業的議價能力迅速喪失。為保銷量，企業大多以犧牲利潤來“闖關”價格戰，銅產品的平均毛利率已跌到5%以下，個別企業甚至坦承逼近虧損邊緣，行業現狀不容樂觀。另外，除了銅加工費在快速下滑外，銅材行業還面臨人力、能源、財務、環評等各項剛性成本快速上漲，以及流動資金緊張等難題。業內人士料，若明年各項成本仍然是目前的增速，肯定會有一批企業將面臨“出局”。 【鋁】受價格低迷影響，河南省電解鋁工業連續三年出現全行業虧損，目前正面臨著嚴峻的生死考驗。近年來，電價已經成為電解鋁企業能否盈利的核心因素。目前，河南省已暫停產能初步統計約為50萬噸，大多使用網電的企業已經紛紛開始停產、減產。 據了解，該省電解鋁產量占全國近四分之一，連續10年位居全國第一，并擁有國內首個鋁電解技術創新戰略聯盟，該省電解鋁工業在規模、裝備、技術、節能、創新等方面領先全國，帶動相關行業產值3000億元。 一些電解鋁企業認為，目前行業的困境并不完全是市場因素造成的，相比西北地區大規模建設的電解鋁企業，電力成本比河南電解鋁企業要低3000-4000元。河南省有色協會認為，提高自發電比例是河南省鋁工業擺脫困境、實施煤電鋁一體化發展、實現轉型升級的基礎。 我們認為國內銅企短期內不會受到低價高成本的虧損壓力，更多的基本面支撐仍然是中期銅礦的緊缺。而鋁則受到明顯的成本因素影響，產能西移，高成本將可能使得鋁價下方空間有限。
【宏觀面分析】
【中國】《第一財經日報》5月21日報道，據政策部門人士透露，政府日前強調，要把
“穩增長”放在更重要的位置，但是“穩增長”并不是“保增長”；為配合把“穩增長”放
到更加重要的位置，相信會有有關配套的刺激政策出臺，擴大投資，但這種刺激政策不會像
2008年年末“四萬億”政策那么強烈、那么猛。
【美國】美國商務部上周五（5月18日）公布的修正數據顯示，美國第一季度經濟復蘇
勢頭可能不如預期般強勁，3月份工廠訂單數據遭大幅下修。美國3月工廠訂單修正后為環比
下降1.9%，初值為下降1.5%，而該初值數據降幅已經為3年來的最高水平。同時，3月份耐用
品訂單數據經修正后為環比下降3.9%，初值為下降4.0%。其他分項數據顯示，3月扣除飛機
非國防資本耐用品訂單修正值環比下降3.6%，初值為下降0.1%；扣除運輸的耐用品訂單修正
值環比下降0.6%，初值為持平；扣除國防的耐用品訂單修正值環比下降2.0%，初值為下降
1.6%。
【歐洲】《華爾街日報》報道，西班牙國家銀行（Banco Santander）英國銀行業務負
責人Steve Pateman周五（5月18日）表示，因擔心該行財務健康狀況而陷入恐慌，當日，儲
戶從西班牙國家銀行英國子公司Santander UK PLC提取存款約2億英鎊（3.16億美元）。
Pateman表示，周五流失的存款約占分行總存款的0.2%。截至2011年年底，該行總存款為1201
億英鎊。
綜合外媒5月21日消息，在投資者眼中，希臘已經不再占據歐元區危機的中心位置。歐
元區危機，希臘可能只是一個配角，投資者現在擔心的主角是西班牙。多方數據，加重投資
者對西班牙的憂慮。官方數據證實，今年第一季西班牙經濟萎縮0.3%，令該國重回衰退。西
班牙失業率已接近25%，年輕人失業率更是升至50%左右。西班牙財政部5月18日宣布，將2011
年赤字占GDP之比由8.5%上調至8.9%，與6%的原定目標差距進一步擴大。西班牙股市目前已
跌至9年來最低，西班牙國債收益率與德國國債息差為歐元時代最高。5月17日穆迪將西班牙
桑坦德銀行英國分部降級，一天后，桑坦德英國部門承認一天內就流失3.2億美元存款。
穆迪投資者服務機構5月17日稱，由于經濟重新陷入衰退周期所帶來的不利的運營環境、
西班牙主權信用可靠性的下降和資產質量的迅速惡化，下調16家西班牙銀行的評級，桑坦德
銀行旗下英國子公司也未能幸免，下調幅度為1到3個等級。受此影響，5月18日西班牙和意
大利國債收益率均上揚，其中西班牙10年期國債收益率上漲至6.39%，意大利10年期國債收
益率升至6.05%。
我們認為昨日歐洲問題的拖延、美國宏觀數據的不佳和小摩的巨額損失都使得歐美市場
繼續大幅下行，這無疑將會對于商品市場乃至全球金融市場蒙上陰影。不過國內昨日在刺激
政策后的反彈可能對此有所緩沖。