截至14日收盤，股指期貨總持倉達到空前的55838手，連續八個交易日增加。此外，期貨對現貨的升水近幾日大幅增加，14日收盤1112合約對現貨升水21.5點。

實際上，本月以來，滬深300呈現單邊下行走勢，只10個交易日指數已從最高2630.66跌200多點至2400下方。特別是11月30日，全球6大央行一致行動降低美元互換利率，中國央行也三年來首次降低存款準備金率，但指數僅匆匆上演一日行情便迅速下跌。分析認為，貨幣政策的微調短期難以阻止市場下行趨勢，市場還將繼續探底。持倉的大幅增加顯示多空雙方均比較堅決。

首先，物價已經大幅回落，但經濟“軟著陸”特征愈加明顯。11月CPI報在4.2%，環比下降0.2%，物價自7月最高點和拐點6.5%下跌已經持續四個月，年初穩物價的首要任務取得實質性的勝利。然而，經濟指標7月以來也出現持續下行態勢，先行指標PMI的11月值近三年來首次跌破50的榮枯線，報在49。外匯儲備增速7月份以來持續下跌，外匯占款10月份首次減少，我們統計8、9、10三個月熱錢大約凈流出1195億美金。12月以來，人民幣對美元即期匯率連續10日觸及跌停，一定程度上印證熱錢外流的傾向。歐債危機導致全球市場美元出現短缺，美元匯率持續上漲，歐債危及全球經濟增長，明年中國出口前景不容樂觀。投資也因房地產市場低迷以及鐵路項目在7·23后開工收縮等增長空間十分有限。

其次，歐洲央行12月5日再度降息25個基點至1%，歐洲峰會9日達成緊縮財政的共識，但這些離真正解決歐債危機尚遠。在歐洲經濟增長與政府財政赤字達到一增一減前，德法和歐豬五國還需做出實質性的改革，目前無論是EFSF還是ESM還不足以給市場信心。中國方面，中央經濟工作會議定調明年繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策；穩增長替代防通脹成為經濟政策的首要關注目標，同時，房地產調控不會放松，政策將根據形勢預調和微調。總體看，政策基調表現的溫和、中性而靈活，所以，短線不會對十分低迷的市場形成實質性支撐。只要房地產調控不放松，經濟下行的局面就難改變；經濟下行的局面不改變，股市就難見底，因為，目前尚不能找到任何一個行業來替代房地產對經濟的支撐作用。當房價回歸合理水平，限購政策或信貸政策等也進行適當的微調時，股市也將迎來實質性的支撐。

策略方面，從時間點上可看出，在11月30日降低存款準備金率后持倉大幅增加的，多空雙方博弈的焦點還在于政策是否見效。我們認為，目前政策雖是微調，但也有滯后性，所以，在政策的累積效果見效前，市場走勢仍不樂觀，仍以看空為主。