伴隨經濟數據的公布，近期大盤呈現震蕩走低的態勢，但是跌勢有所緩和。從成交量來看，整個市場成交量仍然相對低迷，投資者參與意愿不強。而從資金流向看，上周市場資金繼續呈現資金凈流出態勢，市場情緒低迷盡顯。通過對近期市場走勢的特征進行分析，我們發現宏觀經濟的走勢與政策導向對于當前A股市場的運行節奏影響較大。考慮到政策的逆周期性，我們認為有必要對近期公布的經濟數據進行分析，從而為研究A股市場的運行提供有意義的參考。

首先，從經濟總體運行狀態來看，規模以上工業增加值同比增長13.4%,比3月份回落1.4個百分點，環比增速0.93個百分點，進口增速回落到21.8%，整體來看，生產環節有一定的回落。但是需求端的固定資產投資、社會消費零售總額、出口同比與環比增速明顯，說明了目前實體經濟需求仍然較好。雖然金融危機后政府通過一系列的政策將一部分消費能力提前釋放，但是社會消費品零售的總增速無論是同比還是環比，均維持在較高的水平。這在一定程度上可以說明政府提高居民收入、擴大內需的政策效果開始顯現。但是也應該看到，經歷了前期產能的迅速擴張后，目前實體經濟存在著去庫存的需求，這也導致了目前需求端與生產端經濟數據的背離。

其次，從價格指數看，4月CPI繼續維持高位，同比上漲5.3%，略高于市場一致預期。從分類指數看，除了周期類的商品如食品價格環比回落外，居住、娛樂、交通通信等價格均出現了不同程度的環比上漲。而從PPI指數來看，4月PPI數據同比上漲6.8個百分點，雖然漲幅比3月回落0.5個百分點，但是制造業購進價格指數同比上升超過10個百分點。考慮到PPI與CPI的傳導時滯性，預期6月通脹壓力仍然較大，并且從通脹的成因來看，雖然目前周期性通脹壓力減輕，但是結構性通脹問題仍然突出。

最后，從出口數據來看，自去年4季度以來，在去除季節性影響因素后可以發現，出口仍然保持了較高的增速。值得注意的是，傳統出口行業如紡織服裝進出口數據繼續保持在較高的增長水平，并且從盈利能力來看，相關行業保持了較好的盈利水平，這也說明了傳統行業在經歷了前期結構轉型與產業調整后，國際競爭力得到增強。雖然目前人民幣處在升值的進程中，但是從歷史經驗來看，人民幣的漸進升值對于出口行業影響較小。考慮到這一增長是發生在經合組織經濟增長減速、歐美發達經濟體經濟增長偏弱的背景下發生的，隨著相關經濟體經濟的回暖，我們認為未來出口仍然具備較好的增長條件。

整體來看，宏觀經濟數據顯示實體經濟運行良好，拉動經濟增長的三駕馬車出口、消費與投資具備較強的內生增長動力。但是實體經濟的穩健運行也為管理層進一步采用宏觀緊縮政策增加了籌碼。在通脹高企的背景下，今年以來，央行保持了一月一次的提高存款準備金率與兩月一次加息的頻率，資金面近期延續趨緊趨勢是大概率事件，市場估值水平將繼續承壓。繼前期跌破上升通道后，近期大盤并沒有迅速回至上升通道內，因此綜合考慮到實體經濟穩健運行與政策緊縮預期的持續存在，我們認為短期內市場仍有震蕩調整的要求。



來源：上海證券報