我們的分析認為，新興市場的經濟下滑在一定程度上是由周期性因素所致(包括外部需求減弱)，還部分地歸因于結構性瓶頸(例如在基礎設施、勞動力市場、電力部門的制約因素)。

并且，盡管這些經濟體實施了支持性的國內宏觀經濟政策，貿易條件依然有利，融資條件寬松(僅在最近才開始收緊)，但它們的增長依然在減緩。造成這種經濟增長下滑的相當大的一部分原因仍然不明，這表明，新興市場面臨的某些共同因素在起作用。

增長減緩是否會持續下去？

當前的經濟下滑提出了這樣一個問題：新興市場能否恢復過去十年的增長速度，或者說，它們的前景是否真的會比我們幾年前的預期要黯淡些？

本世紀頭十年，強勁的外部需求和不斷發展的供給鏈通過貿易和專業分工提高了它們的經濟增長率。審慎的政策也取得了成效。在“好光景”時期對經濟實施了良好管理的國家，有更強的能力應對全球金融危機。相反，外部失衡和金融失衡嚴重的經濟體(包括歐洲的多數新興經濟體)正在經歷痛苦的去杠桿化過程，在雷曼公司倒閉之后的復蘇道路更為漫長。

當前的經濟下滑是否將持續下去，這取決于它在多大程度上是結構性的——經濟學家所說的結構性，是指一個經濟體的增長潛力的根本性變化。但增長潛力是一個無法直接觀測的指標。

過去十年里，廉價的融資和高漲的商品價格使許多經濟體的投資和增長率上升，而這些有利狀況正在消失。因此，我們估計，新興市場的“潛在”增長率需要下調。相比2012年10月的預測，基金組織目前對未來五年的增長預測下調了0.7個百分點。市場分析人士做出了類似幅度的下調。

這意味著，新興市場的政策制定者需認識到，他們的增長速度將不如過去那么快。如果不理解這一點，他們便有可能會過度刺激經濟，導致失衡，而這種失衡今后將引起麻煩。但他們可以采取一些行動，促進更快的可持續增長。

回到未來——重新關注舊有挑戰

如果考慮到全球利率即將上升這一因素，這方面的討論就更為重要。在美聯儲宣布縮減量化放松規模后，一些新興市場已出現大規模破壞性的資本外流。更為脆弱的新興市場(那些經常賬戶逆差很大且不斷增加、通脹高企的經濟體)出現了更大幅度的匯率貶值和債券收益率上升。在今后一段時期，政策將是至關重要的，因為投資者越來越根據新興市場的政策框架和資產負債表健康狀況加以區別對待。

新興市場如何能夠恢復強勁增長？盡管可能被認為是“老生常談”，但我們還是要指出，各國需要確定改革重點，以消除供給瓶頸，提高生產率，提升它們在經濟活動價值鏈中的位置。這意味著，需要消除長期增長仍面臨的壁壘——例如，推進基礎設施投資，改善商業環境。反周期需求管理政策將不再能夠只手擎天。

事關重大，現在就需采取果斷行動。結構性措施的實施需要時間，經濟對這些措施作出反應也有自然的時滯，因此，新興市場的反彈不會是快速、容易的。但它們若想避免出現“失去的十年”，必須盡快開始調整。