5月下旬以來(lái)，全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)尤其是許多新興經(jīng)濟(jì)體的資本市場(chǎng)，出現(xiàn)了2008年次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)所十分罕見(jiàn)的劇烈波動(dòng)。在市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)QE退出預(yù)期短期之內(nèi)急速升溫的背景下，投資者對(duì)于美元指數(shù)面臨長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)的預(yù)期、乃至美對(duì)聯(lián)儲(chǔ)可能不久后就會(huì)啟動(dòng)加息動(dòng)作的恐懼，不僅使得全球范圍內(nèi)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好急速下降，更帶動(dòng)了大量國(guó)際資本從一些新興市場(chǎng)大幅流出。而盡管近期美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要的公布、以及伯南克最新再度偏于“鴿派”的言論，在很大程度上安撫了市場(chǎng)，但QE退出的陰影，仍將會(huì)對(duì)全球資本市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)期不利影響。

今年以來(lái)尤其是5月份以來(lái)，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)收益率在經(jīng)過(guò)連續(xù)數(shù)年的超低水平運(yùn)行后，出現(xiàn)了反復(fù)振蕩上行。而這一趨勢(shì)更在近期美聯(lián)儲(chǔ)明晰QE退出時(shí)間表和美國(guó)6月份就業(yè)報(bào)告公布之后，得到進(jìn)一步增強(qiáng)。從關(guān)鍵期限美債收益率來(lái)看，10年期美國(guó)國(guó)債自2012年年末不到1.80%的水平，一路上行至7月初最高的2.70%上方，短短6個(gè)多月的收益率上行幅度為次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)所僅有。從資本投資回報(bào)率的角度來(lái)看，美國(guó)國(guó)債收益率的振蕩上揚(yáng)，顯然將對(duì)全球股票市場(chǎng)的投資回報(bào)率及安全邊際提出更高要求。這對(duì)于自2008年次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)觸底并轉(zhuǎn)入數(shù)年振蕩上漲軌道的全球主要股市而言，顯然不是一個(gè)好消息。

另一方面，結(jié)合多年以來(lái)美元指數(shù)走勢(shì)和全球股市的運(yùn)行規(guī)律來(lái)看，當(dāng)前QE退出預(yù)期所進(jìn)一步推升的美元中期走強(qiáng)動(dòng)力，也將對(duì)各國(guó)資本市場(chǎng)、尤其是新興經(jīng)濟(jì)體的資本市場(chǎng)帶來(lái)不利影響。

從外匯市場(chǎng)的交易層面來(lái)看，美元指數(shù)能否繼續(xù)大幅走強(qiáng)，很大程度上取決于歐元下探的空間。在7月4日的歐央議息會(huì)議之前，歐元一直保持著實(shí)質(zhì)緊縮態(tài)勢(shì)，因此即使歐洲整體經(jīng)濟(jì)疲弱，但歐元始終有較強(qiáng)表現(xiàn)。但此次會(huì)議之后，歐元的緊縮態(tài)勢(shì)以及歐元與美元之間的原有均勢(shì)已被打破，歐元的中期下行空間正得以打開(kāi)，美元指數(shù)形成實(shí)質(zhì)突破也有了更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在7月第一周的議息會(huì)議上，歐洲央行首次使用未來(lái)利率指引，表示將維持超低利率至更張一段時(shí)間。此外，歐央行還進(jìn)一步暗示，未來(lái)歐元還將有更大的政策寬松空間。

而另一方面，與歐洲、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策不斷向市場(chǎng)傳達(dá)加強(qiáng)寬松的信號(hào)不同，當(dāng)前部分新興市場(chǎng)的貨幣政策開(kāi)始被動(dòng)收緊。為減輕跨境資金流出壓力和抵御通脹壓力，巴西和印尼央行近期分別上調(diào)利率50個(gè)基點(diǎn)。分析人士就此指出，受QE退出和美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇預(yù)期支持，美元走強(qiáng)成為大概率事件。這對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體的股票市場(chǎng)而言，將構(gòu)成長(zhǎng)期負(fù)面影響。伴隨著未來(lái)市場(chǎng)對(duì)QE退出預(yù)期的反復(fù)增強(qiáng)，許多新興經(jīng)濟(jì)體的股票市場(chǎng)可能將面臨長(zhǎng)期持續(xù)的資金流出壓力。

數(shù)據(jù)顯示，5、6兩月新興市場(chǎng)的國(guó)際資本出現(xiàn)全面流出，包括泰國(guó)、印尼、菲律賓、印度、臺(tái)灣、韓國(guó)等多數(shù)經(jīng)濟(jì)體量較大的新興國(guó)家，出現(xiàn)了近一年來(lái)國(guó)際資本流出最為嚴(yán)重的狀況，部分國(guó)家甚至超過(guò)2011年四季度第二輪歐債危機(jī)爆發(fā)時(shí)的流出規(guī)模。而盡管上周美聯(lián)儲(chǔ)6月議息紀(jì)要的公布，在一定程度上弱化了市場(chǎng)對(duì)于QE的預(yù)期，新興市場(chǎng)的資本外流狀況進(jìn)而出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，但就美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的深層次走向來(lái)說(shuō)，QE的縮減、退出已經(jīng)是箭在弦上，并將在更長(zhǎng)的時(shí)間周期內(nèi)，對(duì)新興市場(chǎng)的股市持續(xù)帶來(lái)壓力。

事實(shí)上，即便伯南克近日繼續(xù)強(qiáng)調(diào)實(shí)行寬松貨幣政策的重要性，但實(shí)際上一些FOMC成員對(duì)提早削減QE的傾向較為明顯，部分會(huì)議紀(jì)要內(nèi)容的“鷹派”色彩比此前更濃。回顧2012年9月份美聯(lián)儲(chǔ)退出QE3的量化寬松“緩沖版”之后的變化，美國(guó)失業(yè)率持續(xù)下降、私人雇傭與就業(yè)參與率持續(xù)上升，這些無(wú)疑大大增強(qiáng)了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)改善的信心。在此背景下，隨著未來(lái)市場(chǎng)對(duì)QE縮減、退出預(yù)期反復(fù)增強(qiáng)，全球股票市場(chǎng)尤其是新興經(jīng)濟(jì)體的股票市場(chǎng)面臨的壓力，或持續(xù)增強(qiáng)。