美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的風(fēng)聲趨緊，退出的過程會(huì)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生怎樣的沖擊？會(huì)否影響我國(guó)資本項(xiàng)目開放等改革的進(jìn)程？在“2013陸家嘴論壇”期間，來自央行以及各大金融機(jī)構(gòu)的專家對(duì)此做出深刻獨(dú)到的解讀。

關(guān)鍵在于市場(chǎng)對(duì)QE退出的預(yù)期

主流分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將于今年開始縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，啟動(dòng)的最早時(shí)間點(diǎn)將在今年9月份，并且很可能于明年夏季前完全結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買。

美聯(lián)儲(chǔ)究竟何時(shí)退出為市場(chǎng)所熱議，但中國(guó)國(guó)際金融有限公司董事總經(jīng)理黃海洲則認(rèn)為，真正的焦點(diǎn)并非伯南克在任期間美聯(lián)儲(chǔ)是否退出QE，而是市場(chǎng)會(huì)有怎樣的預(yù)期。

“現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)的當(dāng)務(wù)之急是要管理市場(chǎng)對(duì)QE退出的預(yù)期。如果做不好，那么伯南克在職期間所做的努力可能會(huì)化為泡影。”黃海洲認(rèn)為，“至于下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席會(huì)怎么做目前未知，因此從現(xiàn)在過渡到下一任期間，市場(chǎng)都會(huì)很糾結(jié)。”

就目前的市場(chǎng)反應(yīng)來看，標(biāo)準(zhǔn)普爾董事總經(jīng)理龔華德認(rèn)為，市場(chǎng)的反應(yīng)有些過度。

對(duì)此，黃海洲則坦言：“市場(chǎng)能夠?qū)Υ丝焖俜磻?yīng)是美聯(lián)儲(chǔ)適時(shí)退出的前提。如果把每次QE退出的預(yù)期都視為‘狼來了’的訓(xùn)練演習(xí)，那么當(dāng)狼真的來了的時(shí)候，大家都可以安全脫身。”

去杠桿化是未來重要任務(wù)

盡管有分析稱，由于我國(guó)資本嚴(yán)格管制，美國(guó)退出QE對(duì)中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)是可控的。可令人意外的是，美聯(lián)儲(chǔ)公開宣布將逐步收縮流動(dòng)性的第二天，中國(guó)的金融市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)的隔夜shibor利率居然上漲至30%。隨后，當(dāng)日晚間美國(guó)股市暴跌，全球其他股市亦暴跌。

對(duì)于此次“錢荒”的原因，縱然包括季末效應(yīng)、大量理財(cái)產(chǎn)品到期、外管局加強(qiáng)監(jiān)控、債市監(jiān)管風(fēng)暴以及央行“冷漠”等各種因素，但鑒于外匯占款一直是國(guó)內(nèi)銀行間流動(dòng)性的重要來源，因此跨境資金的撤離也是此輪銀行間資金面高度緊張的主因之一。

摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理喬虹表示：“雖然熱錢進(jìn)入中國(guó)的規(guī)模小于其他新興市場(chǎng)，但熱錢撤出時(shí)的影響比進(jìn)來時(shí)大很多，兩者的影響程度并不對(duì)等。”

決策層對(duì)此已密切關(guān)注。剛剛召開的中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2013年第二季度例會(huì)上強(qiáng)調(diào)，關(guān)注國(guó)際資本流動(dòng)的變化。表現(xiàn)出在美聯(lián)儲(chǔ)可能提前終止購(gòu)債的背景下，中國(guó)央行正在加大對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)控。

喬虹還表示，另一個(gè)值得注意的風(fēng)險(xiǎn)是，去杠桿化是中國(guó)未來6到12個(gè)月內(nèi)的重要任務(wù)，正好碰上美國(guó)QE的退場(chǎng)。“這需要中國(guó)央行做好抵御外圍風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備，短期內(nèi)還要關(guān)注資本流動(dòng)的速度，并進(jìn)行貨幣政策的調(diào)節(jié)和運(yùn)作。”

中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)紀(jì)志宏也承認(rèn)，在美國(guó)退出量化的背景下，如何去杠桿化是一大挑戰(zhàn)。“如果中國(guó)真的杠桿程度特別高，那么美聯(lián)儲(chǔ)的退出步伐正好可以幫助中國(guó)去杠桿化。”

以改革提升市場(chǎng)抗沖擊的能力

人們更為關(guān)心的是，面臨后QE時(shí)代的巨大沖擊，中國(guó)央行將如何應(yīng)對(duì)？

紀(jì)志宏指出：“之前，中國(guó)央行比較成功地應(yīng)對(duì)了全球量化寬松對(duì)我國(guó)的沖擊，通過運(yùn)用多種貨幣工具較好地予以了應(yīng)對(duì)。”

在此基礎(chǔ)上，紀(jì)志宏頗有信心地表示：“面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)QE逐漸退出，中國(guó)依然可以靈活應(yīng)對(duì)。”紀(jì)志宏判斷，美聯(lián)儲(chǔ)退市所帶來的沖擊起初看起來很大，但之后的影響可能是遞減的。

此外，紀(jì)志宏所帶領(lǐng)的研究團(tuán)隊(duì)還發(fā)現(xiàn)，凡是體量大、匯率靈活程度較高、資本市場(chǎng)較發(fā)達(dá)、金融市場(chǎng)有深度的經(jīng)濟(jì)體，受到的負(fù)面沖擊越小，應(yīng)對(duì)也會(huì)越容易。

從這些角度來講，中國(guó)更重要的還是加快自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)均衡地增長(zhǎng)。因此在談及應(yīng)對(duì)措施時(shí)，紀(jì)志宏特別提到了三點(diǎn)：一是中國(guó)要繼續(xù)促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，二是央行要加強(qiáng)逆周期的宏觀審慎管理，二是繼續(xù)利率、匯率、資本市場(chǎng)的改革，從而提升市場(chǎng)抗沖擊的能力。

談及我國(guó)匯率改革、利率改革和人民幣國(guó)際化進(jìn)程究竟應(yīng)該更快些還是更慢些，紀(jì)志宏稱“不快不慢最好”。“我們將根據(jù)環(huán)境的變化做調(diào)整，不同時(shí)期的沖擊力度和改革所具備的條件是不同的。匯率、利率、資本項(xiàng)目可兌換等多方面的改革將交錯(cuò)著同步推進(jìn)。”

黃海洲也認(rèn)為，當(dāng)前歐美經(jīng)濟(jì)尚未完全復(fù)蘇，意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的最佳窗口還未失去，未來3年依然是我國(guó)的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期。