銀行體系流動性困乏，“熱錢”出逃是元兇之一。

外管局打擊虛假貿(mào)易和美聯(lián)儲退出量化寬松政策預期的雙重因素下，5月金融機構(gòu)新增外匯占款從4月的近3000億“跳水”，至669億。央行公布的5月金融機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，在M2、人民幣存款當月分別增加0.95萬億、1.48萬億的情況下，月末外幣存款余額為4408億美元，當月減少23億美元。

種種跡象表明，中國正面臨著新的資本輸入轉(zhuǎn)折點，在經(jīng)過近半年的資本流入后，“熱錢”正加速撤出。招商證券宏觀經(jīng)濟學家謝亞軒預測，6月新增外匯占款將繼續(xù)回落。

事實上，新增外匯占款不僅隨著資本輸入節(jié)奏，持續(xù)大幅波動，而且外匯占款在央行的資產(chǎn)負債表比重也長期維持高位。必須加大外匯體制改革力度，以應(yīng)對資本輸入的周期性，提高央行對金融市場的調(diào)控能力。

新增外匯占款轉(zhuǎn)入下行周期

央行數(shù)據(jù)顯示，截至2013年4月底央行外匯占款就達24.89萬億，今年前4個月新增量達1.23萬億，是2012年全年4946.5億新增外匯占款的2.5倍；2011年，全年新增外匯占款2.56萬億。

外匯占款是指央行收購外匯資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國貨幣。種種跡象顯示，一直處于劇烈波動的新增外匯占款又到了轉(zhuǎn)折點，開始進入新的下行周期。

盡管央行5月資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)尚未公布，但近期公布的金融機構(gòu)人民幣信貸收支數(shù)據(jù)顯示，截至5月末我國金融機構(gòu)外匯占款27.43萬億，盡管已連續(xù)6個月增長，但5月僅增加人民幣668.62億，較4月2943.54億的增量大幅降低了77%。

“新增外匯占款減少，表明資金流入規(guī)模減少。”野村證券某分析師認為，“外匯監(jiān)管部門推出的限制‘熱錢’流入措施取得了效果，投資者對中國經(jīng)濟增長前景的擔心也抑制了對人民幣的興趣。”

一季度外貿(mào)數(shù)據(jù)異常增長，尤其是廣東等沿海貿(mào)易大省的一些虛假貿(mào)易讓“熱錢”流入境內(nèi)套利，引起了各監(jiān)管部門高度重視。5月初，外管局下發(fā)《關(guān)于加強外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》，要求加強銀行結(jié)算匯綜合(行情專區(qū))頭寸管理，加強對進出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支的分類管理以及嚴格執(zhí)行外匯管理規(guī)定、加大核查檢查與處罰力度。

除了打擊虛假貿(mào)易外，中央財經(jīng)大學教授郭田勇認為，在資本項目上，一些新興市場資金向外流出，不排除中國有“熱錢”外流可能。

“美國量化寬松退出預期下，新興市場資金開始回流美國，跨境資金流入中國規(guī)模減小。”招商證券宏觀經(jīng)濟學家謝亞軒認為，資金流出和央行的持續(xù)不干預態(tài)度直接導致了銀行間市場出現(xiàn)“錢荒”。

“(一季度)流入這么多‘熱錢’本來就不正常。”國泰君安分析師薛鶴翔對記者稱，“新增外匯占款主要取決于外貿(mào)順差程度和‘熱錢’套利規(guī)模兩個因素，長期來看，新增外匯占款將進入一個低速轉(zhuǎn)折階段。”謝預測，6月外匯占款或較5月的669億水平繼續(xù)回落，“熱錢”將持續(xù)撤出。

值得注意的是，6月17日人民幣兌美元匯率中間價報6.1598新低后，逐漸開始反彈，24日已升至6.1807，達到月初水平。

“(人民幣對美元貶值)意味著市場對美元的需求增加，從側(cè)面反映出‘熱錢’或許正加速撤離。”薛鶴翔表示，“主要取決于‘熱錢’對中國經(jīng)濟風險加大和美聯(lián)儲退出量化寬松的預期。”

專家建議降低外匯占款比例

“雙順差”格局下，為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定，央行頻繁進入外匯市場購匯，由此形成了巨額的外匯資產(chǎn)。尤其是以外貿(mào)為主的經(jīng)常項目長期順差，造就了央行外匯占款比例居高。截至2012年4月底，央行資產(chǎn)負債表的外匯占款比例達82.76%，長期處于高位。

與此相對應(yīng)，央行資產(chǎn)負債表中，“對其他存款性公司債權(quán)”比重很小。而外匯占款持續(xù)增加的前提下，央行對其他存款性公司債權(quán)更是從2012年10月末的2.04萬億降至2013年4月末的1.16萬億，占央行總資產(chǎn)的比例也從7%降至3.87%，一直維持低位。

央行對其他存款性公司債權(quán)主要指央行對其他存款性公司發(fā)放的貸款、再貼現(xiàn)、持有的其他存款性公司發(fā)行的金融債券及從其他存款性公司買入的返售證券(逆回購)，是央行進行公開市場操作的主要方式。這一指標的比重較低，并持續(xù)下降。

據(jù)記者統(tǒng)計，2013年以來，央行公開市場操作主要通過逆回購和正回購、發(fā)行央票等途徑進行。其中2月7日前，通過13次逆回購累計投放資金1.34萬億，期限以7天和14天為主；2月19日-6月6日，通過29次正回購累計回籠資金7650億，期限均為28天。而2012年全年，央行更是實施了90期逆回購，累計投放資金高達5.58萬億。而2013年以來的近半年逆回購、正回購操作累計僅2.19萬億，僅為2012年39.25%。

中國社科院金融研究所所長王國剛認為，要提高貨幣政策的有效性，必須積極改善央行的資產(chǎn)負債表及其結(jié)構(gòu)。

“在資產(chǎn)面，逐步降低‘外匯資產(chǎn)’的數(shù)量及其占總資產(chǎn)中的比例；細化‘對其他存款性公司債權(quán)’和‘對其他金融性公司債權(quán)’，增大在這些科目的資產(chǎn)配置數(shù)量。”

在降低外匯資產(chǎn)方面，王國剛認為要加快企業(yè)和金融機構(gòu)的“走出去”，將不斷進入境內(nèi)的外匯資金轉(zhuǎn)變?yōu)橹匈Y機構(gòu)的對外借貸資金、生產(chǎn)性投資和股權(quán)性投資；同時藏匯于民，央行將更多資產(chǎn)配置于國內(nèi)金融部門。

在上述兩項債權(quán)指標方面，王國剛認為，細化兩個項目才能真實反映央行對金融機構(gòu)的調(diào)控，以清晰展示央行與金融機構(gòu)之間的金融交易狀況和走勢，體現(xiàn)央行的調(diào)控效能。

“資本外逃”是偽命題？

本次下行周期前，新增外匯占款經(jīng)歷了從2011年2.56萬億到2012年4946.5億的“斷崖式”降低，再到2013年前4個月1.23萬億爆棚式增長。新增外匯占款劇烈波動的原因，除近年進出口貿(mào)易的波動外，“熱錢”進出亦是因素之一。

“熱錢”總伴隨經(jīng)濟周期而行，經(jīng)濟趨熱時流入，趨冷時流出。抑制“熱錢”的最好辦法不是堵，而是疏，加快推進外匯體制改革，開放資本項目可兌換。

開放資本項目可兌換后，可極大地豐富央行的資產(chǎn)負債表，降低外匯占款的比例，提高央行的市場調(diào)控空間。

盡管央行否認了2015年末實現(xiàn)資本項目下人民幣完全可兌換的時間表，但2013年5月初的國務(wù)院常務(wù)會議明確提出，“今年將起草人民幣資本項目可兌換的操作方案。”

中投公司副總經(jīng)理謝平認為，資本項目可兌換應(yīng)具備宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，完善的金融監(jiān)管，較充足的外儲，金融機構(gòu)穩(wěn)健四個條件，我國目前都已滿足，“已實現(xiàn)資本項目可兌換的國家，如俄羅斯、巴西、波蘭等在宣布可兌換時，或者現(xiàn)在，主要條件都不如中國。”

中行國際金融研究所副所長宗良認為，我國應(yīng)該采取一種分階段、漸進式的推進改革方案。3至5年內(nèi)，通過試點或其他方式，基本實現(xiàn)90%左右的項目可自由兌換；2020年前后，基本實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。

央行課題組日前發(fā)布的一份題為《我國加快資本賬戶開放的條件基本成熟》報告顯示，我國資本賬戶開放的路徑應(yīng)先流入后流出、先長期后短期、先直接后間接、先機構(gòu)后個人。

但近期金融市場因“錢荒”導致的動蕩，也引起了部分人士對放開資本項目可兌換帶來的“熱錢”出入加速問題的擔憂。

對此，謝平表示，“熱錢”出入是臨時性的，可以實施臨時性監(jiān)管，不能用長期管制來對付臨時性的沖擊；資本項目開放背景下，資本可以通過合法途徑流出，“資本外逃”是偽命題，應(yīng)該鼓勵符合條件的合法資本赴境外投資。