4次降息將歐元區基準利率降至歷史最低0.5%，2011年12月和次年2月推出兩輪3年期長期再融資操作(LTROs)，去年9月宣布直接貨幣交易(OMTs)……在歐洲央行行長德拉吉(MarioDraghi)上任后的短短一年半時間里，這位顛覆歐洲央行游戲規則的“超級馬里奧”多次將歐元從崩潰邊緣挽救了回來。

在6月3日于上海舉行的國際貨幣會議上，德拉吉繼續為備受質疑的OMTs作強有力的辯護。他還指出，歐元區經濟形勢仍面臨挑戰，歐洲央行認為今年年底之前經濟復蘇仍然會非常緩慢。

而在歐元區銀行業“單一監管機制”(SSM)生效之前，監管范圍內的銀行將接受一次“壓力測試”。此外，為有序救助瀕臨倒閉的銀行并最大限度地減少公共資金的參與，歐元區正在討論建立一個獨立的“單一清盤機制”(SingleResolutionMechanism，SRM)。“歐盟委員會將在本月提交有關建立單一清盤機制的方案。”德拉吉說。

擺脫衰退任務艱巨

在昨日的講話中，德拉吉稱，盡管歐元區經濟仍然面臨挑戰，但“已經出現了一些企穩跡象”。

最近幾周公布的數據堪憂，因為歐元區經濟正暴露出越來越多的惡化跡象：失業率創下歷史新高，歐元區最大經濟體德國的零售額開始下滑。這表明歐元區到今年春天為止一直處于衰退中，也意味著歐元區經濟自2011年末以來已連續7個季度萎縮。這一切使歐元區在短期內擺脫本輪經濟衰退的希望愈發渺茫。

歐盟統計局上周五公布，歐元區4月失業率升至12.2%，不僅高于3月份的12.1%，而且是自1995年有數據記錄以來的最高水平。歐元區4月失業人數增加了95000人至1940萬人。分析師們預計，歐元區失業人數今年晚些時候或將突破2000萬人。

由于就業機會匱乏，消費者信心和支出也因而承壓。最近幾個月來，歐元區第二大經濟體法國的失業率大幅上升，該國4月零售額較3月份下降0.3%。即便是在失業率仍接近紀錄低點的德國，4月零售額也下降了0.4%。

歐元區兩大核心經濟體慘淡的零售數據意味著，除出口外，歐元區很難找到其他經濟驅動力來擺脫本輪經濟衰退。

“(歐元區)逐漸復蘇的驅動力是高度寬松的貨幣政策和出口增長，主要是外國需求的增長。”德拉吉說。

許多分析師預計歐洲央行本周四將再度下調今年經濟增速預期。該行目前預計今年歐元區經濟將下降0.5%(預期中值)。一些人認為，如果再度下調經濟預期，將為進一步放松貨幣政策做好鋪墊。

由于經濟低迷，今年以來的歐元區通脹率多數時間都在下降。歐盟統計局上周五公布，歐元區5月同比通脹率為1.4%，雖然高于4月創下的三年低點1.2%，但仍遠低于歐洲央行制定的接近且略低于2%的目標。

不過，5月份通脹率的回升表明，通貨緊縮已不再對歐元區構成威脅。外界普遍預計，歐洲央行在下周的政策會議上將把基準利率維持在0.5%不變，但會保留推出更多刺激措施的可能性。

OMTs成功消除歐元崩潰風險

德拉吉于去年9月6日宣布了OMTs，這一極具顛覆性的計劃讓歐洲央行在歐元區二級國債市場無限量購買期限為1至3年的短期國債，并進行完全沖銷。

“自從宣布約一年以來，OMTs的好處顯而易見。”德拉吉指出，盡管OMTs并未正式啟動，但主權債市場利差已顯著下降，西班牙、意大利和愛爾蘭的長期國債收益率下降了約250至300個基點，葡萄牙幾乎下降了600個基點。企業債市場利差也降低了約150至200個基點。同時，銀行已重獲市場融資，各國市場融資成本的差別也一定程度得到緩解，外圍國家的銀行存款也開始回流。

然而，該計劃卻備受爭議：作為歐央行管委會中唯一的OMTs反對者，德國央行行長魏德曼一度公開表示OMTs無異于貨幣融資，幫助重債國壓低利率，超出了歐央行使命。

外界對OMTs的其他擔憂還包括：OMTs可能會降低各國改革動力、削弱貨幣政策獨立性、將風險從外圍國家轉移至核心國家等。

德拉吉在周一的講話中對上述質疑或批評進行了一一反駁和解釋。

“OMTs旨在消除來自市場的重定計價貨幣(redenomination)的風險，即對歐元區崩潰的毫無根據的預期。”德拉吉說，這一風險削弱了央行維持物價穩定的能力。

德拉吉指出，OMTs非但沒有降低各國的改革動力，反而因為各國政府只有在滿足政策條件才能啟動而推動了改革。無論是否啟動OMTs，各成員國都在持續努力改革。此外，對于OMTs的條件性可能削弱貨幣政策獨立性，德拉吉指出，事實上，OMTs并未與政治決定掛鉤，歐洲央行管委會擁有完全的獨立決定權，即使一國在參與OMTs項目后也是如此。

對于OMTs幫助壓低歐元區債券收益率的擔憂，德拉吉稱“這是不準確的”：“OMTs旨在維持政府債券收益率低于‘恐慌’水平，而不是拉低到幫助政府償債的水平。”OMTs擁有“讓收益率下行的自我實現的效果”，但這種效果并不意味著各國利差會被迫趨同。

另外一項對OMTs的批評稱這會將風險通過歐洲央行資產負債表從歐元區外圍國家轉向核心國家。對此，德拉吉表示，實際情況恰恰相反，消除了歐元區的災難性結果讓核心國家大大受益。

他解釋說，歐元崩潰的尾部風險一度扭曲了核心國與外圍國的金融市場。由于恐慌的投資者從外圍國家將資金抽離到德國這樣的“安全港”，核心國家的銀行系統一度出現流動性過剩。OMTs重塑了歐元區市場信心，減少了逃到核心國家的資金。

德拉吉指出，德國的泛歐實時全額自動清算系統(TARGET)余額從去年年中的高峰7600億歐元降低到了上個月的5900億歐元，降低1700億歐元(22%)。這意味著此前市場對歐元崩潰的系統性恐慌已經消除。