在弱勢的經濟環境下，市場整體運行受到壓制，但流動性相對寬松，加之投資者對于成長性的高度偏好，使得結構分化劇烈。展望后市，A股市場整體仍找不到大規模反彈的著力點，而成長股在普遍高估值之下也面臨分化，而分化的關鍵在于業績。

弱增長持續壓制反彈空間

在弱勢的經濟環境下，市場整體運行受到了壓制。從已經公布的4月份經濟數據來看，經濟環境呈現“弱增長、低通脹和寬貨幣”的主要特征。官方和匯豐制造業PMI逐步走低，雖仍處于50以上，但下滑顯而易見，尤其是分項指數中，訂單指數的下滑體現出市場整體需求不足。此外，構成經濟增長的“三駕馬車”投資、消費和出口，4月份同比增速依然維持在較低的水平，但需要注意的是，這是在去年較低基礎之上的較低增長。展望后市，消費或難以突破性增長，而政府已經明確表示不會通過擴大投資來進一步刺激經濟，增速顯然也難繼續擴大。人民幣快速升值，日元大幅度貶值，全球貨幣競相貶值都會給3季度出口造成不利影響。可以預見，“三駕馬車”短期較難迎來趨勢性的好轉。4月份CPI同比增長為2.4%，較3月份小幅上升。食品是構成CPI上升的主要因素，考慮到近期蔬菜價格有所穩定，豬周期依然處于低谷，我們預計通貨膨脹整體水平依然處于可控的范圍之內。從目前來看，通貨膨脹尚不會對現有央行貨幣政策構成實質的威脅。央行現有相對較為寬松的貨幣政策依然能夠維持。

此外，正是由于A股外圍的經濟環境的復雜性，造成了A股缺乏大規模反彈的著力點。5月份大盤之所以漲幅僅為5%，遠小于創業板和中小盤，歸根結底是大權重周期性板塊不被市場所認可。投資者面對經濟的困境，顯然不敢在周期性板塊中集中兵力。周期性板塊所承受的壓力不僅來源于國內，國際經濟不佳也是重要原因。

中小盤個股受捧

業績仍是關鍵

中小市值個股的強勁走勢，既體現出投資者對于周期性板塊的擔憂，更體現出對經濟轉型的渴望。科技股的異軍突起，有著其自身的諸多特點，其中概念眾多、政策支持是最大因素。從以往來看，科技股往往能夠形成“創新制造需求”的可能。這就是在經濟整體需求不足的情況下，投資者更加關注科技板塊的原因所在。從2012年年報和2013年一季報來看，創業板和中小板整體上并未體現出超過主板的盈利能力，但是確實有部分公司獲得良好的增長能力，能夠多年保持較高業績增速。

基于對經濟環境“弱增長、低通脹和寬貨幣”的判斷，加上市場對于IPO下半年重啟的擔憂，市場整體顯然難有大規模反彈的基礎。當然，由于央行的相對寬松貨幣政策和管理層不斷推出的支持政策，市場短期內也缺乏大幅度下跌的空間。

但是，對于目前A股市場結構分化嚴重，以創業板為主的中小市值個股強勁表現，我們認為業績是投資者衡量投資標的的主要標準。創業板公司具有業績高彈性的特征，如果經濟環境轉好，業績整體增速將會明顯超越主板。但目前來看，經濟難有大的起色，創業板整體業績短期內好轉的可能性較低。因此，從業績和估值角度而言，創業板等短期已經積聚較高的風險。雖然由于市場慣性，短期內仍有可能獲得資金關注，但是整體風險偏高。當熱潮退去時，業績才是中小市值公司的真正試金石，那些缺乏業績支撐的公司波動風險將是顯著的。