利率市場化：

提升股市效率和活躍度

據證券日報報道，“利率市場化帶來的利率趨升預期，將沖擊以銀行信貸為主的間接融資市場，而以債券、股票、信托、票據等方式為主的直接融資市場將得到大力發展。”德勤中國金融服務業卓越中心高級經理李軍稱，利率市場化也將提升股市效率和活躍度。5月6日召開的國務院常務會議提出要“穩步推出利率匯率市場化改革措施”。

昨日，德勤發布的《中國利率市場化之影響與應對策略》報告中稱，中國已經進入到核心利率市場化的階段，即適時放開存款利率的上限和貸款利率的下限；但是現階段實現利率完全市場化的配套制度和條件還不夠成熟。德勤中國利率市場化調查結果顯示，53%的受訪者認為中國完全實現利率市場化還需要5年-10年的時間。

李軍稱，利率市場化會使企業通過發行債券拓寬融資渠道，債券利率也會根據不同類型、不同信用級別的企業進一步分化，這樣有助于形成有層次的活躍的企業債券市場。同時，由于股票價格在利率市場化以后，能更加真實地反映企業的生產經營情況以及市場對企業的預期，股票市場的效率和活躍度都會得到質的提升。

資料顯示，美國在利率市場化改革完成后的10年內，證券市場的股票市值占GDP比重不斷上升。1988年，美國利率市場化完成后的第二年，該比重僅為55%，到1996年該比重上升到了109%。

“隨著中國資本市場各項功能逐步健全，直接融資和間接融資的結構失衡正在逐步改善。而利率市場化將有效配置市場資金和需求，引導資金通過包括企業債券、風險投資和私人股權資本、股票等直接融資渠道流向實體經濟。”李軍認為，各國在利率市場化完成后的初期均經歷了股指震蕩波動的階段，而從第7年開始，各國股指逐漸開始趨于平衡，股指變動率以正數居多。當然，股指的波動還受到當時世界經濟的影響。美國在其利率市場化期間，股指不斷波動，而在利率市場化完成后期到完成后的10年，道指從1984年的1231點，上升至到1996年的5801點。

對于利率市場化的步驟，央行調查統計司司長盛松成曾表示，去年央行允許商業銀行存款利率上浮，完成了存款利率市場化改革三級跳中的第一跳，下一步可進一步擴大甚至放開中長期定期存款的上浮區間，待時機成熟后再逐步擴大短期和小額存款利率上浮區間，直至最終放開上浮限制。

德勤中國金融服務業主管合伙人王鵬程認為，在未來利率市場化推進的具體路徑上，將延續一貫的穩健思路：先貸款，后存款；先長期，后短期；先大額，后小額。貸款利率方面，應該會逐步擴大自主定價區間，并以下限管理最終實現市場的自主調整；存款利率方面，會先進一步擴大甚至放開中長期定期存款的上浮區間，再逐步擴大短期和小額存款利率上浮區間，最終完全放開存款利率的上浮限制。

匯率改革：

首提人民幣資本項目可自由兌換

會議提到，要穩步推出利率匯率市場化改革措施，并首次提出今年將推出人民幣資本項目可兌換的操作方案。

分析指出，從大的方面講，利率和匯率市場化改革，對資本市場則更直接，因為資本市場將是它的主戰場。下一步推進人民幣資本項目可兌換的著力點或在境外機構到境內股票和債券市場直接融資、個人投資直接渠道等方面。

對此，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新（微博）指出，首先，從大的方面講，利率和匯率市場化改革，最重要的是可以解決當前人民幣對外升值對內貶值的尷尬現狀，對于形成有效的貨幣政策傳導機制，加快中國經濟轉型、產業升級的市場制度、市場定價機制的培育，都非常重要。對資本市場則更直接，因為利率、匯率市場化改革，資本市場將是它的主戰場。

中國國際經濟交流中心信息部副部長徐洪才也指出，無論是利率還是匯率，都是資金的價格。利率是對內的價格，匯率是對外的價格，都會引導貨幣資本的流動，貨幣資金的流動又會引導商品生產要素的流動。如果價格信號不合理，可能會導致資源配置的效率降低，惡化不合理的經濟結構，所以利率或匯率市場化是牽一發而動全身的。所有的生產要素的市場化配置、市場機制的建立都是要靠價格信號，最終所有的商品生產要素的價格形成要受到資金價格的影響。

徐洪才指出，近幾年我國利率和匯率市場化雖有一定進展，但市場化程度還不高，還存在一定程度的政府管制。因此，下一步的金融改革的重中之重就是要突破貨幣資金的價格形成機制，減少政府管制，增加市場在資金價格形成過程中的作用。

此外，會議首次表示，今年將提出人民幣資本項目可兌換的操作方案。這也意味著外資進入內地資本市場規模和擴容速度將有明確的路徑。

業內人士表示，下一步推進人民幣資本項目可兌換的著力點應該放在目前限制比較多，與其他資本項目開放程度差距比較大的項目上，即境外機構到境內股票和債券市場直接融資、個人投資直接渠道等方面。

投資者權益保護：

更注重對中小投資者權益的維護

日前，國務院常務會議決定，建立個人投資者境外投資制度，制定投資者尤其是中小投資者權益保護相關政策。

對外經貿大學金融產品與投資研究中心主任宋國良在接受《證券日報》記者采訪時表示，建立個人投資者境外投資制度以及制定投資者尤其是中小投資者權益保護相關政策都是在法律法規上對投資者權益保護的進一步鞏固和加強。

宋國良進一步指出，建立個人投資者境外投資制度將會為證券市場進一步對外開放作出了很好的鋪墊作用。而從保護投資者利益的角度看，這是一種在法律制度層面上進行的完善。此外，也是為廣大境外投資者提前撐起了一頂保護傘。

宋國良還指出，在制定投資權益保護的相關政策來看，監管機構在以前的表態當中以及相關的法律法規中已經有保護投資者權益方面的相關規定，此次提出制定相關的政策來保護投資權益應該是對此前法律法規所遺漏的、新出現的問題進行更加全面的覆蓋，進一步完善和健全對投資者利益的保護。

“其中提到的尤其是對中小投資者權益保護的相關內容來看，體現出了決策層更加重視對中小投資者的權益保護。”宋國良還強調指出。

從目前我國資本市場的情況來看，我國資本市場是以個人投資者為主的資本市場，中小投資者也成為了我國股市中的主力軍，但是中小投資者在自身權益受到侵害的情況下，往往缺少有效的制度和政策來維護中小投資者的利益。

中國人民大學民商法研究所所長劉俊海表示，廣大投資者是整個資本市場的基石，但我國當前資本市場投資者權益保護工作仍顯薄弱，投資信心經常遭遇打擊，中小股東權益也常受損害。即使在股權分置改革之后，投資者依然深受虛假陳述、內幕交易和操縱市場等“三座大山”的壓迫。

有業內人士也向記者表示，中小投資者權益保護政策的制定是十分重要的，中小投資者受到的侵害是多方面的，包括上市公司信息披露違規、市場操縱股價、再融資對中小投資者的侵害、非法回購公司股票等多種形式。而在保護中小投資者的政策中可以從完善中小投資者訴權、建立集團訴訟制度等方面來更加有效的保護投資者的合法權益。

股轉系統：

試點園區擴圍獲“東風”

全國中小企業股份轉讓系統試點范圍擴大得到國務院確認。

記者調查多家國家級高新區了解到，自去年，全國股轉系統試點園區擴至天津濱海高新區、武漢東湖高新區、上海張江高新區之后，新升級國家高新區以及原有國家高新區積極準備試點工作，并希望能爭取進入到下一批試點范圍。

隨著制度和規則的不斷完善，以及融資功能的增強，國家高新區對于申報試點擴容非常積極。截至目前，包括2012年新升級的國家高新區以及中關村、武漢東湖、上海張江、天津濱海高新區在內，國家高新區的總數已經達到105家。這就意味著101家高新區都將加入到爭取試點擴容的行列。

記者還了解到，近期全國股轉系統公司有關領導赴上海張江高新區、武漢東湖高新區調研。與此同時，全國股轉系統有關負責人先后深入蘇州高新區、南昌高新區、西安高新區、濰坊高新區開展宣講和解讀活動，當地高新區并舉辦全國股轉系統業務培訓會。據記者了解，應地方政府邀請，全國股份轉讓系統近期還將在濟南、青島等地陸續開展宣講培訓活動。

目前，全國股轉系統試點擴圍或將提速，實際上，今年，證監會為推進多層次資本市場的藍圖將有多項具體的政策措施，其中包括進一步擴大“新三板”試點范圍。

此前，在西安高新區調研過程中，全國股份轉讓系統公司董事長楊曉嘉表示，加快多層次資本市場建設是我國未來一段時期金融和資本市場工作重點，全國場外市場建設面臨前所未有的發展機遇和環境，全國股份轉讓系統公司正在積極推動擴大試點工作，進一步擴大試點范圍的條件已經具備。

資源價格改革：

水電氣階梯價格全面推進

會議提出，要在保障群眾基本生活需求的前提下，建立健全居民生活用電、用水、用氣等階梯價格制度。出臺完善水電上網價格形成機制改革方案。

對此，國家發展改革委經濟體制與管理研究所所長聶高民認為，深化資源性產品價格改革，是為了充分發揮價格杠桿對優化資源配置、促進節能減排、推動轉型升級的決定性作用。

業內人士認為，從2012年開始，以階梯電價和城市水價調整為標志，中國資源性產品價格調整真正進入實質性階段。國務院的工作部署意味著2013年水、電、氣階梯價格將全面推進，資源價格將進一步反映市場供求和資源稀缺程度，更加市場化。

理順資源產品價格機制，走向市場化，首先是反映供求關系，其次是反映資源稀缺程度，反映資源價值，價格要合理化，不再以資源低價支撐經濟社會發展為目標，此外，價格要反映資源的生態價值和代際補償，與以前提到的反映“環境損害”成本不同，現在追求的價格改革要有利于資源的環境友好和可持續利用。

值得注意的是，此次國務院常務會議著重提出了完善水電上網價格形成機制改革方案。

廈門大學中國能源經濟研究中心主任林伯強（微博）表示，完善水電上網價格形成機制改革，有利于使水電價格市場化，體現出清潔能源的優勢。

此前，據國家能源局原局長、國家能源委專家咨詢委員會主任張國寶日前透露，預計2013年棄水問題會嚴重。金沙江溪洛渡、向家壩水電站自6月起將陸續有十臺世界最大的80萬千瓦機組投產，而該電站的電力外送通道建設遠遠沒跟上，預計今年將有約200億千瓦時棄用。

隨著水電上網價格機制完善，今后棄水現象將會有效改善。

“營改增”擴圍

公平稅賦助力企業轉型

會議提出，擴大營業稅改征增值稅試點范圍。

從各地營改增試點來看，絕大部分企業稅負下降，總體減稅效果明顯。不過，有少部分企業在試點初期出現稅負增加的情況。國稅總局局長王軍曾表示，截至今年2月底，9省市先行試點“營改增”企業已達112萬戶，實現減負550億元以上。不過他也坦承，5%左右的企業稅負有所增加。

面對一些企業稅負增加難題，國務院參事、中央財經大學稅務學院副院長劉桓在接受《證券日報》記者采訪時表示，目前交通運輸業由于稅負增加，國家采取的是財政返還政策，稅負增加多少，財政給予返還，但這個做法還是存在問題，如果返還時間有滯后，年底退稅不及時，就會造成企業資金鏈緊張。因此，對運輸和物流業11%的稅率，還是要做制度上的設計，要符合給企業減負的基本方向。

針對一直被傳有望納入營改增試點的建筑安裝行業為何此輪依舊徘徊在改革之外的問題，劉桓表示，建筑安裝業比較復雜，構成成本的東西很多，目前有上萬種產品，涉及幾十個行業，難度很大，貿然實施很可能出現建筑行業沒什么可以抵扣項目的情況。

此次國務院常務會議還提出，形成資源稅費和礦產資源有償使用制度改革方案。對此財政部財科所副所長劉尚希（微博）表示，我國資源開采的外部成本巨大，治理環境等付出的成本，比獲取的資源還要多。資源稅應進一步抬高門檻，通過稅收的辦法收回部分開采資源過程中形成的社會成本，這是資源稅改革的方向，也符合環境治理、節能減排的大方向和要求。

投融資：

社會資本參與鐵路建設范圍明確

在投融資改革方面，會議提出，“形成鐵路投融資體制改革方案，支線鐵路、城際鐵路、資源開發性鐵路所有權、經營權率先向社會資本開放，引導社會資本投資既有干線鐵路。”

據中國鐵路總公司2013年一季度財務報表顯示，一季度末，鐵路總公司的總資產為45565.8億元，總負債為28394億元，負債率為62.31%。

按照《全國鐵路中長期規劃網》的藍圖，到2020年，全國鐵路里程將達到12萬公里以上，這一目標在綜合交通運輸體系建設的“十二五”規劃中，被提前到2015年即“十二五”期末實現。按照原鐵道部的計劃，2013年全國的鐵路基建投資將達到5300億元。

業內人士指出，鐵路總公司債務的高企，與中國投資建設鐵路里程不斷增長，投資額度不斷加碼有關。而鐵路工程的投資資金中，銀行貸款和債券占據著絕大多數的比重，但無論是信貸還是發債，其利息的償還最終都會給當地政府造成巨大的支付壓力，這種融資模式絕非長久之計。

“在銀行信貸和發債壓力較大的情況下，引入社會資本成為必選。”東方證券分析師邵宇認為，實際上，近些年中央政府一直有很強的意愿推動社會資本進入基礎設施建設領域，隨著政策的逐步放開，未來可能有越來越多的民間資本進入鐵路相關領域，推動行業發展，或將對相關上市公司帶來業績提升。從投融資模式上來看，以BT、BOT、BDOT為代表的市場化模式正在成為主流，可以最大限度降低政府投入成本。

廣發證券分析師真怡認為，據此方案，社會資本進入鐵路的范圍得以明確，有利于加快新建鐵路項目的投資；同時，國家鐵路總公司也可以盤活存量資產，提高經營效益。

地方債：

風險控制尤為重要

國務院常務會議提出，要下力氣推動建立公開、透明、規范、完整的預算體制，形成深化預算制度改革總體方案，完善地方政府債務風險控制措施。

如何緩釋地方債風險一直是業內討論的焦點。隨著新一輪地方投資熱潮的掀起，完善地方政府債務風險控制措施顯得尤為重要。為了降低地方債風險，下一步政府應該會完善相關法律程序，嚴格發債主體資格審查，規范發債程序，強化償債責任等。此外，還應該要求將發債融資投到有回報的領域，降低發債償還對土地財政的依賴等。

據國家審計署副審計長董大勝在今年“兩會”上透露，考慮到部分地方債存在一定浮動性，估計目前各級政府總債務規模在15萬億元—18萬億元。

惠譽近期將中國的長期本幣信用評級從AA-降至A+，理由是擔心政府債務膨脹及影子銀行擴張損害金融穩定。這是自1999年以來中國主權信用評級首次被一家大型國際評級機構下調。

不僅如此，穆迪日前也宣布將中國主權債務展望評級從正面下調為穩定，稱地方政府或有負債可能影響中國政府的資產負債表質量，妨礙經濟向更平衡和更穩定的增長方式轉變。

此前，中注協副會長張克曾表示，中國地方債風險幾近失控，可能引發一個比美國次按危機更嚴重的金融危機。雖然多數業內人士并不認同他的看法，但均認為地方債風險已經到了亟需解決的地步。

方正證券研究員表示，地方債雖無近憂，但有遠慮。債務本金的清償安排需要解決。這需要對地方政府行為規范和重新定位，引進市場機制解決投資問題，對現有項目和資產通過引入多元化的股東，分擔地方政府投資壓力，創新債務融資方式，嚴格財政紀律，避免債務總量的無序增長。

城鎮化：

突破戶籍禁錮是必要條件

剛剛結束的國務院會議定調出臺居住證管理辦法，分類推進戶籍制度改革。這意味著，戶籍改革將成為推進新型城鎮化的突破口，反過來看，打破戶籍制度現存的禁錮，也是城鎮化繼續發展的必要條件。

土地城市化先于人的城市化是我國特有的情況。回顧國外一些發達國家的城市化進程路線圖，往往是先有了人的聚集，而后才會有大片原本屬于農村的土地變成城市土地。我國首先是大片的農業地被改為建設用地，然后才有大量的農民工涌入，在此工作、定居和生活。

以人為本是新型城鎮化發展的重中之重，戶籍制度不僅是橫亙在人口完全自由流動前的一道屏障，同時也是城鄉二元結構日益明顯的根源，對此，國家發改委副主任徐憲平認為，要逐步剝離附加在戶籍上的福利待遇，健全戶籍制度和居住證制度有效銜接的人口管理制度。

戶籍改革已經提出多年，但由于戶籍制度的“附加值”——教育、醫療、就業等福利的存在，戶籍制度改革步履維艱。在某種程度上，居住證的效力等同于戶籍，存有較高的含金量，但其發展較為緩慢。

居住證制度的推行已經有序展開，今年兩會期間，公安部副部長黃明透露，公安部帶頭起草的《居住證管理辦法》已經上報國務院，公安部將建立實施居住證制度，使長期在城市并連續居住、參加社會保險的流動人口公平公正有序落戶。