盡管中國經濟數(shù)據(jù)不佳，但是市場預期的繼續(xù)降存準率卻沒有成為現(xiàn)實。8月21日，央行逆回購的規(guī)模大幅放量至2200億元，當然這個數(shù)量大是因為本周的到期央票和逆回購也較大。但是，總體而言，央行這兩個月將“逆回購”作為首選的流動性調節(jié)工具，而沒有選擇劇烈調整流動性的存款準備金。

中國GDP二季度回落到7.6%，PPI的數(shù)值逐月惡化，CPI則開始快速回落，中國的外匯占款大幅度減少，諸多行業(yè)的利潤率都開始下滑：從資源品、制造業(yè)到零售服務業(yè)……從常規(guī)的角度看，中國似乎應當采取不斷放寬的貨幣政策，以支持疲軟的經濟。

但是，幾乎所有行業(yè)都不景氣的同時，此前停滯略降的中國的房地產價格卻開始飆升，銷售上升使得地產業(yè)“轉暖”，有些地產商甚至有很大興趣進入疲軟的土地市場拿地，以表明它對中國未來樓市的信心。在樓市價格反彈的態(tài)勢下，中央一方面派出稽查組，另一方面市場又有諸多調控加碼的聲音出現(xiàn)：比如取消預售制，擴大房產稅。

顯然，中國在“穩(wěn)增長”下的流動性調整對大多數(shù)行業(yè)都沒有促進，股市也跌得一塌糊涂，但唯獨卻促進了房價的走高。這是中國經濟目前一個古怪的形態(tài)。大多數(shù)行業(yè)處于衰退和萎縮之中，意味著它們的流動性需求是下降的，但這時候對流動性的補充，并沒有促進這些行業(yè)，相反都跑到房地產行業(yè)里面去了。

當大多數(shù)行業(yè)都開始衰退的時候，利潤下降會導致收入減少，那么支持房地產價格的購買力也在消失。但是，當政策層開始降息以及降存準率增加流動性時，大多數(shù)行業(yè)因為需求不足不愿意借貸，它會產生一些債務糾結和產能過剩。而決策層看到這些信息之后，開始放松銀根，試圖“彌補”這一缺口。但是貨幣政策宛如繩子“可拉不可推”，相反這一舉動激活了過去的記憶——貨幣放水會導致房地產價格飛漲，于是，在情緒記憶和慣性的作用下，大家紛紛去買房，直接促進了房地產價格的飆升。

所以最好的辦法就是不進行過度的流動性刺激，讓行業(yè)都在經濟周期的力量下自然衰退。中央稽查組的結論是目前房地產調控不需要加碼，我們認為這個判斷是正確的，如果不存在過度的流動性調節(jié)的話，那么自然衰退的力量肯定會打擊房地產價格，試想，如果大多數(shù)行業(yè)都在下行，收入自然都在下降，那么對房地產的真實購買力支持肯定是下降的，房價的飆升將是曇花一現(xiàn)。

我們認為，由于房地產比任何行業(yè)對流動性都敏感，當政策層看到這一點之后，中國的房地產價格迫使中國央行推遲下調存準率，轉而以更為低調的逆回購為主。從某種意義上，在中國房地產價格沒有得到“馴服”之前，降存準率的概率是有限的。