2012年1~5月份，我國固定資產投資同比名義增長20.1%，增速較前4月回落0.1個百分點。結合工業增加值仍舊不過10%的疲軟增速，我國5月GDP落至8%，已是部分經濟學家的判斷。

房地產投資萎靡、制造業投資意愿萎靡，是投資連續下滑的主要原因。發改委在5月下旬連續出手穩投資的大動作，在5月份的宏觀經濟數據中也未見成效。

投資對經濟的拉動作用會如何？民間投資能否扛起大旗？國家促投資彈藥是否充足？房地產投資今年會不會折戟？帶著上述問題，《每日經濟新聞》專訪了中國人民大學經濟學院副院長劉元春和摩根大通中國首席經濟學家朱海斌。

投資需求放緩

NBD：前5月固定資產投資同比名義增長為20.1%，這個增長幅度在中國經濟發展歷程中，處于一個什么樣的水平？以前投資在這個水平時，GDP增幅大概是多少？

劉元春：以往我國投資增速一般在25%左右，前5月投資數據和均值相比還是相當低的，關鍵問題是，目前投資還有加速下行的態勢。我國投資增速不直接和GDP增速掛鉤，工業增加值與經濟增速對稱關系更強，4月和5月工業增加值都處于10%以下，對應的GDP增速也就約為7.7%。也就是說，我們目前經濟回落的幅度較去年二季度同期回落的幅度是超過兩個點，這在中國近十年中只有2008年四季度和2009年一季度出現過。

目前固定資產投資增速為20.1%，比較低，但是如果剔除價格因素與去年同期是基本相當，為什么在核算里面下降這么厲害？核心的原因就在于我們目前是一個去庫存的過程中，特別是一季度這個去庫存的過程很強勁，三大需求在外需下滑和去庫存的作用下，以及政策收縮下出現總需求回落。

NBD：從目前看，民間投資雖然增速高于整體投資，但5月相比前4個月還有所回落。我們也看到，近期國家鼓勵民間投資的政策舉措是一個接一個，為什么還會是這個結果？

劉元春：相對來說，鼓勵民間投資的一系列政策出臺還比較晚，民間資本投資更會考慮外部經濟環境狀況，目前我國整個出口都在下滑，中小企業的生產下降明顯，持續處于蕭條狀態，標志就是PMI指數，還有小型企業5月PMI僅僅為45.2%，大大低于50%，可見惡化重災區就是中小企業，大家情緒化會比較明顯，民間投資增速比官方投資的增速下滑得更大。

此外，民間投資一般會集中在制造業，經濟景氣程度較低，企業利潤狀況差，而且企業也正處于去泡沫、去杠桿化的過程中，心思也不在投資上，而更多是集中于負債管理和資金管理上。

在傳統行政性壟斷體系和經營模式沒有改變的情況下，對整個投資的刺激作用有限。目前投資主要依賴基礎設施、農業水利、節能環保和戰略性新興產業領域，這些領域主要是國企主導。我認為除了政策上的天花板與玻璃門之外，經營環境也非常關鍵。

比如在電信行業，允許民間資本注入，但也需要對大型國企進行拆分，否則這個行業的經營環境根本沒有發生變化，國有股權一家獨大，民間資本不具備資源配置權力，中小股東利益會被掠奪，這種經營環境依然對民間資本是具有排斥性的，是另一種“彈簧門”。

回歸投資驅動型經濟

NBD：有人說穩增長就是穩投資，最近興起的投資對經濟的拉動作用將會怎樣？

朱海斌：今年如果穩增長的話，從出口、消費、投資三大塊來說，出口這一塊比去年更加困難，穩增長最關鍵的是要穩投資，企業利潤率很低，中長期貸款占的比重很低，短期之內投資意愿很低，今年跟以前不太一樣的是，以前中國投資需求總是在那里，政府一放松銀根，投資需求會馬上起來。今年從目前這幾個月來看是比較困難的，在企業投資意愿比較低的情況下，怎么樣通過政策放松刺激穩投資，是今年政策的重點。

從實體經濟走向來說，最關鍵還是房地產和基礎設施的投資，這兩塊投資增速，是影響下半年經濟增長是不是能夠往回反彈最主要的指標。

劉元春：2012年下半年到2013年會再次回到投資驅動型的經濟，我們對一攬子政策進行了梳理，貨幣政策出現很多，除了非對稱的降息、存款準備金率的下降，還有一些不合理收費的查處，信貸總量的放松以及對于重點項目投資資金的保證，都說明貨幣政策有一個再定位，投資方面的內容則更多。

這一輪投資見效程度會比上一輪快一些，原因是目前對在建項目和投資規劃項目的實施、計劃投資而未完成投資的總量接近40萬億元，規模很大。只要地方投融資放松和銀行信貸跟上，投資可以迅速拉高，進而短期拉動經濟。

中國目前這種穩增長會變成擴投資，在政策周期作用下會進一步被放大，全年經濟增速會在8.6%左右，今年投資增速大概在22.3%左右，對GDP的貢獻率能至40%多。

NBD：大家比較擔心本輪刺激會重蹈2008年覆轍，您如何看這個問題？

劉元春：這還是值得擔心的，一般利益結構和政策框架改變之后，地方政府就會出現投資膨脹，其中大項目又是拉動經濟最行之有效的辦法，需要相應的約束機制出臺，否則短期穩增長的效果起到了，但對中國中長期經濟又埋下隱患。

目前中央的一系列決策還是考慮到上一次刺激的教訓，將主要精力放在一些在建項目以及事關“十二五”全局的重大項目，比如節能環保、農村基礎設施建設等。去年是“十二五”開局之年，也是規劃年，今年就到了布局年，因此上一些項目不會透支未來幾年中國的投資潛力，但就怕地方政府趁著這個機會上一些舊項目。

NBD：房地產投資未來走勢以及對經濟增速影響如何？

朱海斌：我們一個基本判斷就是房地產今年預計整體還是價格下調，房地產投資會大幅度下降。我們預計今年房地產整體投資，包括商品房投資、商業地產投資、保障房投資，所有加起來增速大概是10%左右，這是我們一個基本的假設，去年大概是30%的增速，今年有一個大幅下降的過程。

房地產投資的直接效益，我們可以通過房地產投資占所有固定資產比重來推算一下，如果從30%下降到10%的話，對GDP直接的影響是0.6個百分點。如果再加上房地產一些間接影響，比如通過對上下游產業，比如水泥、鋼鐵都加上的話，大概會對中國經濟下拉一個百分點。