進(jìn)入2012年，歐債危機(jī)仍然持續(xù)蔓延，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)則似乎出現(xiàn)了緩慢復(fù)蘇的跡象，但即使在這樣看似確定的海外市場(chǎng)發(fā)展中，依然充滿了不確定性。

首先來(lái)看看歐美經(jīng)濟(jì)發(fā)展和歐債危機(jī)中已十分明朗的一些趨勢(shì)。2011年四季度以來(lái)，歐債危機(jī)已逐漸由邊緣國(guó)家向核心國(guó)家傳導(dǎo)，不但“歐豬五國(guó)”中的意大利、西班牙十年期國(guó)債收益率跌破6.5%的警戒線，而且除德國(guó)外的3A級(jí)評(píng)級(jí)國(guó)家如法國(guó)、比利時(shí)、荷蘭、芬蘭、奧地利國(guó)債也遭到投資者拋售，歐元匯率更是逼近年內(nèi)的低點(diǎn)。和美國(guó)次貸危機(jī)相比，歐債危機(jī)之所以拖了兩年還無(wú)法根本解決，主要是歐元區(qū)本身的缺陷所導(dǎo)致的，歐元區(qū)國(guó)家無(wú)法通過(guò)貨幣貶值來(lái)重建競(jìng)爭(zhēng)力、激活經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。歐元區(qū)整體的財(cái)政赤字占GDP比重在全球三大經(jīng)濟(jì)體中是最低的，債務(wù)余額占比也低于美國(guó)，與日本相當(dāng)，因此如果是單一國(guó)家的話，歐元區(qū)國(guó)家實(shí)際上不存在債務(wù)危機(jī)問(wèn)題。2008年美聯(lián)儲(chǔ)曾聯(lián)手財(cái)政部通過(guò)“國(guó)有化”救助出問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)，但是歐洲央行卻無(wú)法仿照美聯(lián)儲(chǔ)的做法救助出問(wèn)題的歐元區(qū)國(guó)家，究其原因，主要是由于歐元區(qū)國(guó)家在歐元區(qū)中貨幣聯(lián)盟的程度過(guò)高而財(cái)政聯(lián)盟的程度過(guò)低，在欠缺有效的框架以規(guī)范各國(guó)的財(cái)政自律下，主要國(guó)家主要是德法對(duì)于解決歐債危機(jī)的路徑有明顯分歧。特別是德國(guó)堅(jiān)決反對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)式的解決方案，即盲目開(kāi)動(dòng)“印鈔機(jī)”，這只會(huì)加重歐元貶值的壓力，進(jìn)一步導(dǎo)致投資人拋售歐元資產(chǎn)并加快歐元區(qū)的解體。

如果要從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)分析現(xiàn)在的歐債危機(jī)，從1997年亞洲金融危機(jī)入手比較恰當(dāng)，一方面這是最近期的“區(qū)域性”金融危機(jī)，另一方面其發(fā)展的軌跡和歐債危機(jī)一樣也是逐步傳導(dǎo)，1997年亞洲金融危機(jī)首先在泰國(guó)爆發(fā)，之后蔓延到印尼、馬來(lái)西亞、韓國(guó)，并導(dǎo)致隔年俄羅斯債務(wù)違約與重組。因?yàn)閲?guó)際資本回流與本國(guó)貨幣升值引起的債券收益率下滑與進(jìn)口商品價(jià)格下降，促成了美聯(lián)儲(chǔ)與英國(guó)、澳大利亞央行降息并刺激內(nèi)需消費(fèi)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長(zhǎng)。

類(lèi)似情況仍可能在本輪危機(jī)中上演，說(shuō)美國(guó)再次成為本輪歐債危機(jī)的受益者一點(diǎn)也不為過(guò)，2011年三季度美國(guó)GDP增長(zhǎng)2.0%，根據(jù)投行預(yù)估，四季度環(huán)比進(jìn)一步加速至3%以上，其增長(zhǎng)主要仍受內(nèi)需消費(fèi)帶動(dòng)，在大宗商品價(jià)格下跌、通脹回落的背景下，隨著主權(quán)債務(wù)危機(jī)深化與國(guó)際資本回流，今年以來(lái)美股明顯跑贏歐洲、亞洲股市，過(guò)去六個(gè)月美匯指數(shù)上漲8%，美元兌歐元更大幅度上升10%，因此，美國(guó)消費(fèi)者實(shí)質(zhì)購(gòu)買(mǎi)力上升。

當(dāng)前，歐洲邊緣國(guó)家與部分核心國(guó)家的債務(wù)問(wèn)題，與其說(shuō)是政府開(kāi)支過(guò)高導(dǎo)致財(cái)政赤字惡化，不如說(shuō)是自身競(jìng)爭(zhēng)力的下降或經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式遇到了瓶頸。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼就曾質(zhì)疑其經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)并非來(lái)自總要素生產(chǎn)力的提升而是資本投資的增加，因而不可持續(xù)。同理，當(dāng)歐洲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型碰上經(jīng)濟(jì)衰退與逆周期的財(cái)政緊縮，注定了根本性的解決歐債危機(jī)不可能一蹴而就，如果歐洲央行仍能適度提高購(gòu)買(mǎi)歐元區(qū)債券規(guī)模與降息以發(fā)揮較積極的作用，防止出現(xiàn)類(lèi)似1997年亞洲金融危機(jī)期間出現(xiàn)過(guò)問(wèn)題——亞洲國(guó)家借貸利率飆升同時(shí)經(jīng)濟(jì)大幅度下滑，歐債危機(jī)可能會(huì)有所改善。

另外，對(duì)于目前逐步復(fù)蘇的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，我們?nèi)孕枰獙徤鲗?duì)待，和1997–1998年歐美經(jīng)濟(jì)仍處于上升周期相比，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)處于后金融海嘯的溫和復(fù)蘇期，而美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策上更加寬松的空間也不大，因此，抵御如歐元區(qū)解體或希臘等國(guó)無(wú)序違約的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)能力很弱。而歐洲商業(yè)銀行為了在明年中達(dá)到9%的核心資本充足率需要持續(xù)去杠桿化，這對(duì)全球金融體系也將產(chǎn)生一定的沖擊，相應(yīng)地也會(huì)影響到美國(guó)。

總體而言，歐債危機(jī)帶來(lái)的沖擊已經(jīng)相當(dāng)程度上反映在當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格當(dāng)中，但是即使是在這樣已經(jīng)明確的危機(jī)的影響當(dāng)中，依然存在著諸多不確定的問(wèn)題，這些很值得投資者密切關(guān)注。比如，歐洲商業(yè)銀行的去杠桿化造成的信貸收縮與歐洲國(guó)家的財(cái)政緊縮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是否超過(guò)預(yù)期，另外，歐洲銀行是否愿意在歐元區(qū)瀕臨崩潰時(shí)承諾無(wú)限量購(gòu)買(mǎi)問(wèn)題國(guó)家債券等等，這些都將影響到歐債危機(jī)的走勢(shì)，從而對(duì)于處于復(fù)蘇中的美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不確定的影響。