“中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)一年的主基調(diào)將是保增長(zhǎng)，硬著陸的可能性不大，至少在2012年是如此。”耶魯大學(xué)金融學(xué)教授、知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家日前在接受上海證券報(bào)記者獨(dú)家專訪時(shí)說(shuō)。

在與記者一個(gè)多小時(shí)的攀談中，陳教授盡管仍總體上看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景，但也提出了他的一些擔(dān)憂，比如房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整、比如民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的困難以及來(lái)自歐債危機(jī)的挑戰(zhàn)。陳志武認(rèn)為，歐元區(qū)瓦解的概率并非為零，但也不會(huì)太高，歐洲的問(wèn)題對(duì)中國(guó)的出口不可避免會(huì)帶來(lái)負(fù)面沖擊。但考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能超預(yù)期增長(zhǎng)，有望部分抵消歐洲問(wèn)題的沖擊。作為一位在投資界有著十多年經(jīng)驗(yàn)的資深市場(chǎng)人士，陳志武認(rèn)為，中國(guó)的流動(dòng)性很多，同時(shí)投資機(jī)會(huì)有限，這應(yīng)該會(huì)幫助中國(guó)的A股市場(chǎng)在2012年取得更好的表現(xiàn)。

2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速約為8.5%

上海證券報(bào)：您如何看待2012年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？

陳志武：2012年中國(guó)面臨幾方面的挑戰(zhàn)，首先是房地產(chǎn)市場(chǎng)的走向，因?yàn)檫@不僅僅涉及民生，還涉及很多行業(yè)，比如材料、室內(nèi)裝潢、家電甚至制造業(yè)等等。另外，地方政府財(cái)政也會(huì)受影響。

第二大挑戰(zhàn)在于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)。金融危機(jī)之后出現(xiàn)的一個(gè)傾向就是過(guò)度的國(guó)進(jìn)民退，把很多民企擠到依靠高利貸才能生存的局面。特別是最近半年，民企面臨的壓力驟增。但與此同時(shí)，每年新增就業(yè)的90%來(lái)自中小企業(yè)，特別是中小民企。在民企資金短缺的大背景下，如果2012年局面進(jìn)一步惡化，民營(yíng)企業(yè)的問(wèn)題會(huì)從經(jīng)濟(jì)問(wèn)題轉(zhuǎn)為社會(huì)、就業(yè)和穩(wěn)定問(wèn)題。

第三大挑戰(zhàn)來(lái)自國(guó)外，尤其是歐洲的債務(wù)危機(jī)，以及歐元的深層次的問(wèn)題，這些都會(huì)對(duì)中國(guó)出口帶來(lái)影響，并且其影響在2012年會(huì)更具體、更嚴(yán)重。

不過(guò)，另一方面，對(duì)中國(guó)有利的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并不像很多人所預(yù)見(jiàn)的那樣悲觀。相對(duì)而言，美國(guó)的問(wèn)題非常不同于歐洲。歐洲的最大問(wèn)題是財(cái)赤和國(guó)債水平雙高，而稅收占GDP比重也已太高，歐元區(qū)國(guó)家財(cái)政稅收占GDP的41%。歐洲要改變目前的局面，只有兩個(gè)選擇：一方面是增加稅收，但這條道走不通，對(duì)經(jīng)濟(jì)打擊會(huì)特別大，社會(huì)無(wú)法承受；另一方面是縮減開(kāi)支，對(duì)經(jīng)濟(jì)也會(huì)造成非常大的沖擊，也走不通。相比之下，美國(guó)不一樣。2011年美國(guó)財(cái)赤是GDP的10%左右，比歐盟還要高，國(guó)債總水平是GDP的100%左右。但看看美國(guó)的稅收水平，實(shí)際上非常低。聯(lián)邦、地方稅加在一起，2011年總的稅賦水平是GDP的24%。所以美國(guó)的問(wèn)題在于征稅少。

上海證券報(bào)：那您對(duì)2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的具體預(yù)期如何？

陳志武：增長(zhǎng)大概會(huì)在8.5%、8.6%左右。

根據(jù)以往的政策思維，盡管2012年前幾個(gè)月房地產(chǎn)價(jià)格下降幾成定局，但房地產(chǎn)價(jià)格特別是一、二線城市的房?jī)r(jià)跌幅如果超過(guò)20%，決策層應(yīng)引起重視。

有人說(shuō)，即使房?jī)r(jià)跌40%、50%，應(yīng)該也不會(huì)嚴(yán)重影響中國(guó)的銀行。但如果房?jī)r(jià)真的跌20%以上，很多行業(yè)、地方政府都會(huì)叫苦連天。我預(yù)計(jì)，如果到2012年4、5月，房?jī)r(jià)跌了20%，到2012年暑假前后，不僅存準(zhǔn)率下調(diào)更多，而且利率也會(huì)下調(diào)。

所以要看2012年上半年房?jī)r(jià)跌多少，如果超過(guò)20%，下半年房產(chǎn)走勢(shì)會(huì)完全不一樣。

另一方面，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)愈加嚴(yán)重，依靠高利貸的企業(yè)在2012年春節(jié)以后很難撐下去，會(huì)給宏觀政策和經(jīng)濟(jì)帶來(lái)壓力。預(yù)計(jì)這方面的政策會(huì)在暑假前后有所松動(dòng)。

貨幣政策其實(shí)已經(jīng)轉(zhuǎn)向

上海證券報(bào)：中國(guó)前不久下調(diào)存準(zhǔn)率引發(fā)熱議，您認(rèn)為這是政策轉(zhuǎn)向信號(hào)嗎？

陳志武：存準(zhǔn)率下調(diào)令外界頗有爭(zhēng)議，我覺(jué)得這是根本的方向性轉(zhuǎn)變信號(hào)。接下來(lái)會(huì)有更多的存準(zhǔn)率下調(diào)，因?yàn)榇鏈?zhǔn)率上調(diào)到22%的水平，太過(guò)火了，本來(lái)就該下調(diào)。考慮到民營(yíng)企業(yè)資金緊張，未來(lái)一年存準(zhǔn)率、利率的下調(diào)肯定會(huì)是一大趨勢(shì)。之所以提前下調(diào)存準(zhǔn)率，跟歐盟的危機(jī)進(jìn)一步深化有很大關(guān)系。但即使沒(méi)有歐債危機(jī)，下調(diào)存準(zhǔn)率也是2012年上半年肯定會(huì)發(fā)生的。

上海證券報(bào)：您認(rèn)為2012年中央的經(jīng)濟(jì)工作基調(diào)會(huì)是什么？

陳志武：保增長(zhǎng)。

上海證券報(bào)：您之前就說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不大可能硬著陸，現(xiàn)在還這么認(rèn)為嗎？

陳志武：是的，至少在2012年不大可能。

上海證券報(bào)：通脹問(wèn)題現(xiàn)在似乎已不在多數(shù)人的關(guān)心之列，您怎么看？

陳志武：2011年11月的通脹率降到了4.2%，顯著低于預(yù)期。但在我看來(lái)，繼續(xù)大幅下降的空間并不大。這主要是考慮到，不管是油價(jià)、零售商品價(jià)格，在過(guò)去半年為了支持國(guó)家控制通脹的政策，都被命令不能漲價(jià)。現(xiàn)在既然通脹下降到4.2%，相信很多過(guò)去半年壓抑的漲價(jià)需求可能釋放一些，未來(lái)幾個(gè)月物價(jià)可能慢慢上漲，反過(guò)來(lái)會(huì)使得通脹壓力不太會(huì)進(jìn)一步下降，多多少少會(huì)帶來(lái)物價(jià)的重新抬頭。

所以未來(lái)一段時(shí)間通脹可能維持在4%、5%的水平。另外，如果房?jī)r(jià)短期下跌很多，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)或是歐債的情況惡化，那么貨幣政策放松速度會(huì)大大加快，銀行貸款又會(huì)重新猛增，給經(jīng)濟(jì)“放水”的速度和幅度都會(huì)上升，這會(huì)對(duì)未來(lái)幾個(gè)月的物價(jià)上漲帶來(lái)壓力。

A股能源、醫(yī)療行業(yè)值得關(guān)注

上海證券報(bào)：您曾經(jīng)長(zhǎng)期運(yùn)作對(duì)沖基金，那么您如何看2012年全球股市？

陳志武：美國(guó)股市2012年在發(fā)達(dá)市場(chǎng)中會(huì)是最好的，主要因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的關(guān)系；拉美的巴西其次；中國(guó)第三；日本差不多可以排在第四。歐元區(qū)相對(duì)最差。

總體上，股票資產(chǎn)2012年會(huì)更具吸引力一些，因?yàn)楣乐滴�引力凸顯。

上海證券報(bào)：那么您怎么看A股2012年的前景？

陳志武：中國(guó)的流動(dòng)性很多，房?jī)r(jià)也在下調(diào)，企業(yè)投資機(jī)會(huì)越來(lái)越少，加上歐洲經(jīng)濟(jì)和股市前景并不看好。在這種情況下，由于其他投資渠道本來(lái)就不多，A股2012年還是會(huì)有一些上漲空間。至于具體有多大空間，很難說(shuō)，只能說(shuō)相比2011年的虧損，2012年會(huì)有一個(gè)正的收益。

上海證券報(bào)：您看好哪些行業(yè)？

陳志武：如果愿意冒一些風(fēng)險(xiǎn)，能源類的產(chǎn)業(yè)還是有不錯(cuò)的增長(zhǎng)前景；另外，高科技行業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)也可以關(guān)注，隨著民眾的收入增加，對(duì)健康、能源的需求越來(lái)越多。這些年中國(guó)家庭的汽車購(gòu)買量增加，對(duì)各種電器的需求也越來(lái)越大，城鎮(zhèn)居民的人均能源消費(fèi)在過(guò)去15-20年翻了很多倍，這會(huì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變成對(duì)能源需求的增長(zhǎng)。

不過(guò)我也認(rèn)為，有錢人2012年最好選擇投資對(duì)沖基金，同時(shí)做多做空。第二個(gè)是固定收益投資，在未來(lái)一兩年全球經(jīng)濟(jì)不確定性非常高的背景下，固定收益投資盡管收益非常低，但靠得住。

上海證券報(bào)：美國(guó)的QE3會(huì)出嗎？會(huì)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生怎樣的影響？

陳志武：如果歐債危機(jī)未來(lái)3個(gè)月惡化，QE3很難避免。這肯定會(huì)影響到中國(guó)的貨幣政策，讓決策更難做選擇。但就其實(shí)際作用而言，QE3對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響并不大，因?yàn)镼E和QE2沒(méi)有。主要是提升金融市場(chǎng)信心，直接受益的是股票市場(chǎng)和資源的投資者，老百姓只是間接受益。

歐洲最終可能走向“合眾國(guó)”

上海證券報(bào)：有人認(rèn)為，12月9日的峰會(huì)會(huì)成為歐債危機(jī)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，您覺(jué)得呢？

陳志武：過(guò)去兩年中，救歐元的峰會(huì)好多次被認(rèn)為是轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但回過(guò)頭來(lái)看，都不是真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這兩天是不是真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，我認(rèn)為概率并不高。

歐元區(qū)從貨幣聯(lián)盟朝著財(cái)政聯(lián)盟的方向，可能會(huì)邁出去一兩步，就像德法兩國(guó)所強(qiáng)調(diào)的。大家都意識(shí)到，只有貨幣而無(wú)財(cái)政，最終這樣的聯(lián)盟很難長(zhǎng)久維系。

具體怎么樣達(dá)到財(cái)政一體化，還有一段路要走，還需要很多次類似峰會(huì)。德國(guó)目前堅(jiān)決不接受歐元區(qū)債券，因?yàn)楹ε峦瞥鰵W洲債券，意味著17個(gè)國(guó)家都要負(fù)有責(zé)任。德國(guó)人認(rèn)為，17國(guó)能一體化到可以發(fā)行歐洲債券的話，可能會(huì)讓德國(guó)超過(guò)比例地承擔(dān)南部歐洲國(guó)家的債務(wù)責(zé)任。他們不干。所以只要德國(guó)不接受歐洲債券，歐元區(qū)財(cái)政一體化就不太會(huì)真正實(shí)現(xiàn)。

上海證券報(bào)：2012年歐債還會(huì)繼續(xù)影響到世界經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)嗎？

陳志武：會(huì)的。

就推動(dòng)財(cái)政一體化而言，如果歐洲能在這方面邁出更大步伐，短期可以提振市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)的信心。

不過(guò)，歐洲的一些重債國(guó)要徹底解決債務(wù)問(wèn)題還需要很多時(shí)間，一方面，國(guó)債水平已經(jīng)很高；另一方面，征稅水平已經(jīng)不能再高。財(cái)赤和稅賦“雙高”的局面，使得歐元區(qū)國(guó)家在至少兩到三年內(nèi)還會(huì)面臨挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期很難有太大起色，可能在1%左右波動(dòng)。

上海證券報(bào)：您認(rèn)為歐元區(qū)會(huì)分裂嗎？

陳志武：歐元區(qū)分裂是德法都不愿看到的情況。我個(gè)人覺(jué)得，歐元區(qū)瓦解的概率大于零，但并不是太高。如果要放棄歐元區(qū)，重回自己的貨幣，那么整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、生活質(zhì)量改善會(huì)出現(xiàn)根本的倒退。可能各國(guó)還會(huì)磨一段時(shí)間，但最后會(huì)一步一步妥協(xié)。

最終，歐洲可能在財(cái)政、政治決策上出現(xiàn)某種形式上的“歐洲合眾國(guó)”架構(gòu)。這次危機(jī)一步步推動(dòng)17個(gè)國(guó)家往財(cái)政、政治一體化的方向邁出。最終會(huì)通過(guò)危機(jī)的解決，讓歐元區(qū)邁向類似于美國(guó)聯(lián)邦的體制。

上海證券報(bào)：那么歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)會(huì)有怎樣的影響？

陳志武：美國(guó)多少會(huì)彌補(bǔ)一些歐洲出口的影響。總體上，歐債問(wèn)題也會(huì)沖擊到美國(guó)等其他經(jīng)濟(jì)體，對(duì)中國(guó)出口的影響會(huì)比較大。但好消息在于，中國(guó)進(jìn)口的材料價(jià)格，比如原油、鐵礦石會(huì)下降一些，進(jìn)口成本也會(huì)壓一些，最終的影響會(huì)小于預(yù)期。

上海證券報(bào)：您對(duì)2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期如何？

陳志武：美國(guó)2012年可能增長(zhǎng)2.5%。與2011年差不多。但之前很多人其實(shí)都預(yù)計(jì)美國(guó)2011年會(huì)陷入二次衰退。所以從這個(gè)角度看，情況要好于預(yù)期。

陳志武觀點(diǎn)

·人民幣還可能繼續(xù)貶值。如果不是因?yàn)閬?lái)自美歐的升值壓力，人民幣早就應(yīng)該停止升值，轉(zhuǎn)而貶值。

·美國(guó)2012年可能增長(zhǎng)2.5%，與2011年差不多。但之前很多人其實(shí)都預(yù)計(jì)美國(guó)2011年會(huì)二次衰退。

·歐元區(qū)瓦解的概率大于零，但并不是太高。如果要放棄歐元區(qū)，各國(guó)重回自己的貨幣，那么對(duì)整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、生活質(zhì)量改善會(huì)出現(xiàn)根本的倒退。

·存準(zhǔn)率下調(diào)是根本的方向性轉(zhuǎn)變信號(hào)，接下來(lái)會(huì)有更多的存準(zhǔn)率下調(diào)。

·中國(guó)的流動(dòng)性很多，房?jī)r(jià)也在下調(diào)，企業(yè)投資機(jī)會(huì)越來(lái)越少，加上歐洲經(jīng)濟(jì)和股市前景并不看好。在這種情況下，由于其他投資渠道本來(lái)就不多，A股2012年還是會(huì)有一些上漲空間。

·國(guó)際板的推出不一定會(huì)打壓股市，反倒是有可能把投資人投資股票的熱情刺激一下，反而有利好的作用，可能會(huì)吸引到一些新的資金進(jìn)入股市。