日前，有關(guān)海外熱錢(qián)撤離中國(guó)的新聞不斷，這一猜測(cè)主要來(lái)自于10月份中國(guó)的外匯占款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)及近期人民幣匯率遭遇連續(xù)跌停等信息。當(dāng)然，海外熱錢(qián)撤離中國(guó)是否已形成趨勢(shì)目前尚難斷論，但問(wèn)題是資金撤離中國(guó)如果真的漸成趨勢(shì)，那么就有必要高度關(guān)注其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將構(gòu)成的潛在影響。

在筆者看來(lái)，影響當(dāng)前海外熱錢(qián)撤離中國(guó)有兩大主要原因：一是隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖和失業(yè)率下降，海外熱錢(qián)有可能會(huì)逐漸流向美元；其二是在美聯(lián)儲(chǔ)仍然維持零利率情況下，避險(xiǎn)需求觸發(fā)全球資金涌入美元及美國(guó)國(guó)債，也有動(dòng)力致使資金開(kāi)始撤出中國(guó)。從目前來(lái)看，主要是后者的影響較大，或者說(shuō)，是金融因素而非經(jīng)濟(jì)基本面因素影響當(dāng)前資金可能撤離中國(guó)的主要原因。

其實(shí)，境內(nèi)外資金（或言流動(dòng)性）流動(dòng)的本質(zhì)是人民幣兌美元等主要貨幣的外匯交易，這一外匯交易結(jié)果直接會(huì)影響人民幣匯率在一定幅度內(nèi)變動(dòng)。因此，在探討資金撤離對(duì)中國(guó)可能產(chǎn)生的潛在影響之前，有必要梳理與分析一下外匯占款等因素對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性形成的巨大影響力。

從目前央行公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，10月份央行外匯占款余額為23.296萬(wàn)億元（央行資產(chǎn)負(fù)債表中“國(guó)外資產(chǎn)”下“外匯”項(xiàng)，與外匯儲(chǔ)備有區(qū)別），比上月余額減少了893.3億元。至于央行為何要購(gòu)買(mǎi)外匯，主要是為了維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定，只好不斷買(mǎi)入透過(guò)貿(mào)易順差、外商直接投資（FDI）和海外熱錢(qián)等渠道流入中國(guó)而形成的“外匯”。

問(wèn)題的核心是央行拿什么去購(gòu)買(mǎi)外匯？據(jù)目前觀察，央行只有拿儲(chǔ)備貨幣（央行資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債一欄）才夠得上不斷增長(zhǎng)的外匯規(guī)模。在此，儲(chǔ)備貨幣就是一般意義上的基礎(chǔ)貨幣，由貨幣發(fā)行（目前主要表現(xiàn)形式為央行票據(jù)）與其他存款性公司存款組成。也就是說(shuō)，央行是通過(guò)不斷動(dòng)用基礎(chǔ)貨幣來(lái)購(gòu)買(mǎi)外匯的，即因購(gòu)買(mǎi)外匯而需要投放相應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣，這一對(duì)沖操作的結(jié)果就形成了所謂的“外匯占款”。

從10月份央行數(shù)據(jù)看，目前央行的外匯占款余額（23.296萬(wàn)億元）要大于儲(chǔ)備貨幣余額（21.28萬(wàn)億），如果再結(jié)合10月份81.68萬(wàn)億元的廣義貨幣（M2）數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算后測(cè)算，當(dāng)前的貨幣乘數(shù)大致介于3.7-3.8倍數(shù)之間。由此推論，基礎(chǔ)貨幣能夠創(chuàng)造的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性規(guī)模占目前M2的比重超過(guò)了90%。由于目前外匯占款余額要明顯大于儲(chǔ)備貨幣余額，據(jù)此又可間接得出一個(gè)重要推論——當(dāng)前國(guó)內(nèi)的龐大流動(dòng)性主要是由外匯創(chuàng)造的，或者說(shuō)，外匯占款余額已成為支撐當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的根本性基礎(chǔ)。這就是為何說(shuō)資金撤離對(duì)中國(guó)會(huì)產(chǎn)生很大影響的根本原因。

現(xiàn)在，可以考慮分析資金撤離對(duì)中國(guó)可能產(chǎn)生的潛在影響。如果資金撤離中國(guó)的話，就意味著央行必須不斷買(mǎi)入人民幣的同時(shí)賣(mài)出美元等外匯，結(jié)果是導(dǎo)致等量的外匯占款和基礎(chǔ)貨幣不斷減少，在貨幣乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)大下，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性也會(huì)趨于不斷緊縮。這種收縮的結(jié)果將使房地產(chǎn)、藝術(shù)品買(mǎi)賣(mài)等資產(chǎn)價(jià)格泡沫遭遇重挫，其負(fù)面影響要遠(yuǎn)大于當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控，如嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控。道理很簡(jiǎn)單，流動(dòng)性的突然消失，必然導(dǎo)致依賴(lài)于被動(dòng)膨脹起來(lái)的流動(dòng)性所支撐的高資產(chǎn)價(jià)格縮水，進(jìn)而也會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的沖擊。

確實(shí)，鑒于巨額的外匯創(chuàng)造了目前國(guó)內(nèi)的龐大流動(dòng)性，也使得國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控很難控制這一“去流動(dòng)性”進(jìn)程，這一進(jìn)程是否已經(jīng)展開(kāi)或才剛剛開(kāi)始，盡管目前還難以斷論，但仍然值得我們高度關(guān)注資金撤離對(duì)中國(guó)將構(gòu)成的巨大負(fù)面影響。

當(dāng)然，我們也要積極應(yīng)對(duì)。首先是可以通過(guò)不斷降低已高企的國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，對(duì)沖因資金外逃所形成的流動(dòng)性緊縮；其次是可以通過(guò)有條件地加強(qiáng)資本管制，如采取措施防止資產(chǎn)價(jià)格泡沫誘發(fā)國(guó)內(nèi)投資移民風(fēng)潮；再次是要加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，特別是要進(jìn)一步深化人民幣匯率的市場(chǎng)化形成機(jī)制，從根本上消除外匯形成的制度性漏洞。

由此可見(jiàn)，當(dāng)外匯占款等因素創(chuàng)造了當(dāng)前國(guó)內(nèi)的龐大流動(dòng)性時(shí)，就意味著我們已經(jīng)不易控制當(dāng)前流動(dòng)性的境內(nèi)外流動(dòng)，從而對(duì)未來(lái)中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)也將產(chǎn)生重大的影響。