時(shí)至2011年末，外圍歐債危機(jī)洶涌，內(nèi)部出口減速、熱錢外流，中國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎再度走到十字路口。2012年，中國(guó)宏觀調(diào)控政策會(huì)繼續(xù)從緊還是走向?qū)捤桑?/p>

這一系列問題留待12月上半月即將召開的年度中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議揭開面紗。在正式定調(diào)之前，有關(guān)貨幣政策和財(cái)政政策應(yīng)放松還是從緊的爭(zhēng)議，已在宏觀調(diào)控部門和學(xué)者中間形成激烈爭(zhēng)論。

11月29日，接近人民銀行的人士透露，行內(nèi)一些人士認(rèn)同，明年應(yīng)當(dāng)繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策的基調(diào)和取向，同時(shí)，“適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，鞏固好宏觀調(diào)控的成果”。

在具體調(diào)控指標(biāo)上，該人士透露，2012年貨幣政策中介目標(biāo)之一的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)應(yīng)不高于今年16%的水平。

當(dāng)日，未經(jīng)核實(shí)的市場(chǎng)消息也顯示，2012年M2目標(biāo)值應(yīng)在14%上下。若以此推算，2012年新增貸款規(guī)模將在8萬億左右。

明年M2低于16%？

11月下旬，某大型中資券商在內(nèi)部電話會(huì)議上，將此前預(yù)測(cè)的2012年新增人民幣貸款量由8.2萬億調(diào)整為8萬億，這一細(xì)微調(diào)整背后恰是投資者對(duì)中央銀行釋放的貨幣寬松信號(hào)的再認(rèn)識(shí)。

本報(bào)記者獲悉，11月份前二十天，工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有銀行新增貸款僅拿下1000多億，并沒有延續(xù)10月下旬的兇猛態(tài)勢(shì)。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生預(yù)計(jì)，11月新增貸款將在4500億元左右，貨幣增速放緩的趨勢(shì)未有改變。“10月新增貸款5868億元中，約1600億元是對(duì)鐵道部的臨時(shí)新增貸款，這部分貸款增加料難持續(xù)。”

上一周銀行間市場(chǎng)回購利率的顯著上揚(yáng)，也顯示貨幣條件依然偏緊。

彭文生認(rèn)為，從目前新增貸款的趨勢(shì)來看，2011全年新增貸款約7.2-7.3萬億元，難以實(shí)現(xiàn)7.5萬億元的信貸目標(biāo)。

目前，宏觀調(diào)控定向?qū)捤伞⑽⒄{(diào)預(yù)調(diào)似已成主基調(diào)。上周，社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)也曾公開表示，他贊成控制物價(jià)上漲已不再是貨幣調(diào)控第一目標(biāo)的觀點(diǎn)，宏觀調(diào)控的重點(diǎn)應(yīng)致力于物價(jià)上漲和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間尋求恰當(dāng)平衡。

李揚(yáng)表示，11月份新增貸款有望在5000-6000億元之間，2011年最后兩個(gè)月應(yīng)適當(dāng)放松流動(dòng)性緊縮力度，適當(dāng)增加貸款投放力度。

不過，李揚(yáng)也強(qiáng)調(diào)，至于下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率等措施，目前形勢(shì)還沒有如此明朗。盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)年底貨幣政策定向?qū)捤蓭缀稳源嬖谝欢��?zhēng)議，但基本都判斷2012年貨幣政策不會(huì)出現(xiàn)全面的放松。

摩根大通首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌此前向本報(bào)記者表示，“類似于2008年末的大規(guī)模財(cái)政和貨幣刺激政策不會(huì)發(fā)生了。雖然全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力對(duì)出口方面的壓力增大，但其嚴(yán)峻程度相比三年之前不可同日而語。”

由此可見，2012年廣義貨幣供應(yīng)量目標(biāo)值低于2011年的說法并非空穴來風(fēng)。

事實(shí)上，由于影子銀行體系膨脹，今年M2一路走低，9月份已跌至13%，央行也曾多次提出修訂M2值。

11月15日，央行對(duì)M2口徑進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，新增住房公積金中心和非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款兩類，調(diào)整后，10月份M2為10.9%。

一位權(quán)威專家告訴記者，今年人民幣貸款在M2的占比一度由此前的70%-80%下降至目前的50%-60%，即便按照明年M2同比增長(zhǎng)14%計(jì)算，人民幣新增貸款也在8萬億左右。

財(cái)政收斂決定相對(duì)寬松

隨著CPI指數(shù)逐漸走低，通脹回落正在為政府在通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間尋求平衡提供了空間，2012年，通脹壓力將會(huì)逐漸走弱。

即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，會(huì)否將2012年的通脹目標(biāo)也隨之下調(diào)？上述接近央行的權(quán)威人士表示，通脹目標(biāo)有望低于2011年4%的水平，“低至3.5%也不是沒有可能”。

交通銀行金融研究中心最新研報(bào)顯示，CPI同比已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月回落且回落幅度擴(kuò)大，預(yù)計(jì)今年12月可能回落至4%以下，全年的平均漲幅在5.4%左右。

“由于調(diào)控政策的滯后效應(yīng)和通脹預(yù)期的減弱，我們預(yù)計(jì)2012年物價(jià)漲幅將呈現(xiàn)進(jìn)一步下降的趨勢(shì)，初步判斷2012全年CPI同比漲幅將在3-3.5%的區(qū)間。總體而言，2012年通貨膨脹不會(huì)成為宏觀經(jīng)濟(jì)中的主要問題。”交通銀行表示。

在社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝看來，從2011年開始，中國(guó)財(cái)政政策已由擴(kuò)張轉(zhuǎn)向中性，由于中國(guó)的貨幣供給機(jī)制是內(nèi)生的，其貨幣供應(yīng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很大程度上取決于各級(jí)政府的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張活動(dòng)。假設(shè)這一態(tài)勢(shì)在2012年持續(xù)，意味著明年的貨幣政策將維持相對(duì)寬松的態(tài)勢(shì)。

“盡管在表述上還是‘積極’的財(cái)政政策，但從指標(biāo)上分析，財(cái)政活動(dòng)是收斂的。”劉煜輝分析，今年1-10月份，國(guó)內(nèi)財(cái)政盈余是1.33萬億，為近五年最高，但從支出的角度講，財(cái)政支出是相對(duì)比較收斂的。

劉煜輝分析，今年財(cái)政預(yù)算赤字為9000億，但1—10月份的財(cái)政盈余1.33萬億，這意味著若最后兩個(gè)月要達(dá)到9000億赤字，財(cái)政投放的資金應(yīng)達(dá)到4萬億到4.5萬億，目前形勢(shì)下，可行性并不大。他由此預(yù)計(jì)，明年貨幣政策可能更積極，體現(xiàn)在法定存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)和貸款配額的放松。

他分析，2012年金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)信貸可能要略高于今年；同時(shí)，表外信貸擴(kuò)張將會(huì)繼續(xù)受到擠壓，社會(huì)融資總量不會(huì)明顯擴(kuò)張，保持穩(wěn)定的狀態(tài)，用相對(duì)寬松一詞或許更為恰當(dāng)。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道