雖遭標普降級，美國債券市場并沒有出現任何減持，投資者反而選擇美債避險；銀行間市場反應相對平靜；至今沒有出現美國國債作為短期融資抵押品的保證金率遭到上調的情況。普在下調美國評級后又將5家美國保險公司評級調降至AA+，并將所有保險公司的評級展望調降至負面。介于標普評級規則中公司評級參考所在國主權債評級的原則，所有美國的AAA評級公司都面臨同樣潛在降級風險。諷刺的是，美債的降級并沒有在本質上改變其相對美國公司債及其他主權債的地位。全球投資者拋棄美債或美元資產的理論并不成立，美債依舊是相對的“無風險資產”。

本輪大跌真正的原因恐怕還是QE2的結束，特別是這一輪下跌的起點就是QE2到期日。投資者逐漸意識到，過去近一年的行情仍是由流動性支撐，經濟的基本面并沒有明顯改觀，美債上限的調整意味著未來幾年財政刺激近無可能，美聯儲相比2010年在貨幣政策上的干預手段將越來越有限。投資者信心的惡化恐怕才是導火索。

8月8日的放量下跌已經將標普500帶到2010年9月中旬水平，WTI回到去年9月底水平，銅價回到去年10月底水平，即QE2出臺前狀態。也就是說，即便沒有QE2，本輪的下跌已經抹去所有QE2對風險資產的正面貢獻。從基本面看，利率水平將在未來較長時間內維持在寬松的水平；企業盈利增長預期略有下調，但仍然高于歷史平均水平；所以近期的行情只能是風險溢價上升造成的。

回顧前兩個市場底部的數據，2009年3月標普500的股息率3.9%，2010年期美債利率3.0%；2003年6月標普500股息率1.7%，2010年期美債利率3.1%。當前美國市場的估值已經與2009年2月水平持平，股指的股息率為2.4%，已經大于2010年期美債2.3%的水平。如果以最差的情況看，即10年期美債回到2%的低點，標普500股息差+0.9%，市場最多還有17%的跌幅。但不要忘記，以上兩個情景都是在多家金融機構倒閉后發生的，而美國目前除了股價外沒有任何公司層面的壓力。

個人認為，發生上述兩種情形的概率大致分別為40%和20%。此外，另外40%的概率為市場已處于階段性低點，下調空間相對不大。有趣的是，若將上述三種情形加權考慮，則可能和技術層面上一個階段性底部即10年7月的股指水平大致相同。

總而言之，本輪指數16%的調整并沒有偏離歷史上大反彈行情中期階段性調整的幅度范圍，目前的風險回報比較已經對多頭更加有利。不管未來幾天市場短期如何表現，當前股價可能是未來一段時間內的階段性低點。

來源：每日經濟新聞