基本面不好的時候，未必是匯價大幅度下跌的時候，比如在美債危機鬧得最兇的幾個月里，中國和許多國家還在增持美國國債（中國4個月增持了200多億美元），硬是將美元指數維持在74附近。同樣的道理，歐元區最近的基本面因素也很差，但歐元走勢卻不弱，歐洲央行還在拼命捍衛歐元的信譽，包括買入歐豬五國的債券。這說明，分析外匯市場的中長期走勢要具有超前意識，透過現象看本質。

發歐元債券，將加速歐元滅亡

近期，導致全球金融市場尤其是外匯市場波動的因素非常多，在美國債務上限終于“被調整”、標普“意外地”調降美債信用評級之后，國際外匯市場也發生了幾件大事：一是瑞士政府對持續走強的瑞郎實施了嚴厲的口頭干預，聲稱未來瑞郎將緊盯歐元走勢，參考的價位就在1：1.1左右，這個干預致使瑞郎兌歐元出現大幅度反彈，帶動了歐元兌全球主要貨幣的反彈；二是意大利等國主要官員再次呼吁建立歐元區歐洲債券，以降低很多國家的籌資成本；三是當地時間周二，德、法兩國首腦將會晤討論歐債危機的根本解決方案，市場預期兩國領導人有可能呼吁建立統一的歐洲債券市場，發行歐元債券，歐元因此再度反彈。正在發生的大事還包括美國副總統拜登訪華，預計美元穩定性問題將是討論的重點之一。

美元是否穩定，當然要看美國的貨幣政策，但在很多時候更要看對手貨幣的政策。比如，當前影響美元指數的未必是美聯儲，而是歐元區是否決定發行歐元債券。上周，意大利財長強烈地向歐盟首腦建議：“歐元區應該考慮建立歐元債券。”雖然很多經濟學家也附和了，但我還是堅持自己的看法——歐元區若發行歐元債券，將成為歐元走向滅亡的加速器。

歐元區國家之組合是個大雜燴，歐元本身設計就存在極大的缺陷：統一的貨幣與不統一的財政政策和勞動力市場，是無法長期捏合在一起的。

德法首腦會談，給歐元打雞血？

目前看，歐元區最發達的國家只有兩個，至于其他國家，從意大利向下數，都屬于問題國家，尤其是負債率。

如果以歐元區制定的所謂財政紀律劃線，只有德國是“守紀律”國家，法國的負債率甚至比意大利還高。從經濟增長看，德國雖然強大，但經濟增速也是下滑的，剛剛公布的德國二季度經濟增長率只有0.1%，第一季度的增長率也向下修正為1.3%（初值為1.5%），這說明歐債危機已經牽連到歐洲經濟最重要的“發動機”。法國的情況比德國還差，尤其是其債務水平，其經濟數據在二季度尤其是7月份出現了明顯的下滑。德、法兩國經濟向下走，對歐元區的穩定是極其不利的，因為歐元區的17個國家起碼有三分之一是“寄生蟲”，他們都在眼巴巴地等待德、法兩國救援。

歐債危機的本質并不是高負債，而是經濟持續下滑，導致歐元區的競爭力總體下降，前景越加暗淡。由于一些國家的經濟近乎停滯，因此使歐元區設計之初所隱藏的許多內生性疾病集中爆發。目前歐元區債務問題之所以難以拿出一個切實可行的解決方案，關鍵點不在缺錢，而在歐元區再難產生一個能夠引領歐元區經濟走向可持續發展的拳頭產品，而以前的所謂拳頭產品也在逐漸喪失絕對地競爭優勢——例如高速發展了5年左右的汽車產業，正在被新興市場經濟國家替代，電子信息業也被蘋果遠遠地甩在了后面。經濟增長中長期前景黯淡，怎么可以積攢足夠的財力償還債務？因此，歐債危機基本無解。

德、法首腦的會談，想解決歐債危機的深層次問題，這是一個很好的炒作題材，也可能讓市場興奮一下，但經濟規律就是鐵律，誰也不能違反。我預期，德、法首腦會議將無果而終，又將是給搖搖欲墜的歐元打一次雞血。

德國養活一大批高消費國家

從經濟學角度分析，貨幣政策的選擇是為了給使用這種貨幣的國家帶來實際利益，尤其是戰略利益。

很遺憾，近期的歐元已從能夠取代美元的唯一貨幣，變成了問題貨幣。我們看到，由于歐元的存在以及大量艱苦的救援行動，已經徹底暴露歐元區國家間的深刻矛盾，很多矛盾是無法協調的。比如，歐元的存在并沒有使歐元區各國間的經濟發展和社會發展水平差距得以縮小，而是越來越大。因此，索羅斯最近說：“歐元的推出已經造成了歐元區的分歧而非聚合，與其建立時的設想完全相左”。

現在一些負債累累的成員國，都在被迫為本國債券的發行支付高風險溢價。長期以往，他們受不了，因此很多國家希望由統一的歐元債券來救助他們。但這個方案的實質是讓很多“懶漢國家”繼續賴在德、法兩國尤其是德國身上，靠這兩個國家目前的3A信譽代全體歐元區國家發行債券。其實，德、法兩國一點都不傻，他們會提出相應的條件，就是高負債國家必須交出部分主權，尤其是財政權。這可能是個死結，因為沒有一個歐元區國家愿意成為德、法兩國的附庸。即使是緊縮財政，這些國家也不情愿，因為他們借債的目的就是為了可以像以前那樣花錢。

想讓歐元區絕大多數國家成為德國那樣守紀律的國家幾乎是不可能的，一個簡單的經濟學道理是：貨幣流是相對的，有經常賬盈余國家，也有經常賬赤字國家，而貿易更是對等的，一個國家的順差多，其他幾個國家的逆差就會多，歐元區絕大多數國家都是進口國，只有德國是出口國。德國已經成為歐元區的產出大國，它養活了，實際也是“豢養”了一大批高消費國家�，F在，德國想讓更多的國家像它那樣具有活力，短時間成為出口國家，這本身就違反經濟規律。

少買美債，盡量別買歐債

由此判斷，歐元區為建立統一債券市場會吵鬧很久，最后還是行不通。而如果長期無法建立統一的債券市場，很多國家尤其是高負債國家繼續自行發債，發行成本將越來越高。

現在歐洲央行為了維護歐元穩定，被迫購買西班牙和意大利發行的債券，這是嚴重違反財政紀律的行為，是與建立歐元的初衷相矛盾的，它不可能持久，尤其是在更多的國家爆出債務危機之后。歐元債務危機只有兩個選擇，即少數國家選擇違約并被逐出歐元區，或者歐洲央行主動尋求歐元貶值�？梢韵逻@樣的結論：沒有了歐元債券對歐元一定是災難，但若硬性推出這樣的債券，對歐元來說更是災難，因為德、法兩國的選民肯定不干。

歐元問題多多，這使得美元得以渡過眼前的難關，更使中國這樣的國家不得不增持美債。我以為，美債歐債都有問題，但美元的問題是不斷地貶值，歐元的問題在于能不能存在。在這兩難中，最好的選擇應該是：少買美債，盡量別買歐債，或曰，對后者開出更高的談判籌碼。

來源：每日經濟新聞