核心提示：在加息方面“克制”，既加劇單位貨幣對內(nèi)貶值幅度，又壓低銀行正常吸儲能力。

6月30日，央行啟動了分別已停發(fā)一星期和約一個月的3M（月）和3Y（年）央票發(fā)行，其中50億元的3M央票利率上升8.16個基點至3.0801%，150億元的3Y央票上升9個基點至3.89%。而央行6月28日發(fā)行的20億元1Y央票利率則上升9.63個基點至3.49%。

當前市場利率的走俏，反映銀行間市場流動性緊張之局面并未有效改善。這從目前的SHIBOR市場得到佐證，周四的SHIBOR走勢顯示，除隔夜拆借利率小幅回落3.67個基點至4.998外，7天期和14天期拆借利率分別上升27個和3.68個基點至于6.598%和6.26%，都顯著高于20日均值。不僅如此，最近各地銀行饑不擇食的存款饑渴癥無疑給人觸目驚心之感。如各地銀行甚至報出6月30日至7月2日間存1000萬現(xiàn)金可獲16萬元的利息，而以日息0.6%-1%攬儲在各地銀行似日趨常態(tài)。

當前銀行高息攬儲和銀行間市場利率在高位徘徊，透射出了銀行系統(tǒng)流動性風險敞口日趨顯性化。不過，諸多現(xiàn)實理據(jù)顯示，當前高達24萬余億元的外匯占款、76.34萬億元的M2、通脹高企和巨額過剩流動性在民間市場流竄等，這些令人膽顫心驚的數(shù)據(jù)充分顯示當前整個社會的貨幣流動性依舊不改過剩之勢。目前，銀行系統(tǒng)流動性緊張正是因為未能對癥下藥地使用利率等價格型手段遏制通脹。

在加息方面保持“克制”，既加劇了單位貨幣對內(nèi)貶值幅度，又使儲蓄負收益日趨突出，儲蓄負收益導致了大量金融脫媒現(xiàn)象，從而不可避免地壓低了銀行正常吸儲的能力。鑒于不論是金融脫媒還是傳統(tǒng)的銀行儲戶轉(zhuǎn)投銀行理財產(chǎn)品，都不同程度地加劇了銀行系統(tǒng)流動性風險敞口或降低了銀行對流動性管控的自由裁量空間（如銀行理財產(chǎn)品屬于銀行表外業(yè)務(wù)，銀行更多地充當中介角色，這使銀行無法自由管理理財產(chǎn)品的資產(chǎn)流動性）。

與此同時，當前銀行對風險資產(chǎn)質(zhì)量的擔憂導致了銀行信用創(chuàng)造的萎靡，從而加劇了銀行系統(tǒng)的流動性風險敞口。必需指出的是，2008年全球金融危機以來，銀行系統(tǒng)之所以能迅速向地方政府和國企提供巨額的廉價信貸資源，并非完全源自國內(nèi)真實儲蓄，而主要源自商業(yè)銀行存貸款的衍生，即商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造。

這些通過銀行信用創(chuàng)造的存貸款，如同是基礎(chǔ)性的真實國內(nèi)儲蓄的杠桿，這種杠桿率過高既加劇通脹，又加劇銀行的系統(tǒng)性風險，如加劇銀行系統(tǒng)流動性敞口風險和不良資產(chǎn)風險等。具體而言，銀行系統(tǒng)持續(xù)通過貸款衍生存款進行井噴是信用創(chuàng)造，抬高了銀行系統(tǒng)的流動性風險，這意味著銀行緩解流動性風險的近乎唯一的舉措就是高息吸收真實儲蓄資源。殊不知，若銀行系統(tǒng)繼續(xù)通過信用創(chuàng)造改善流動性風險，那必將要求央行停止和減緩數(shù)量型貨幣政策力度，而在當前整體貨幣流動性過剩壓力下，央行若停止或降低外匯占款對沖力度，那么通脹形勢將更加嚴峻，顯然這是央行不愿做的；同時伴隨著地方債違約風險的日益突出和國企信貸風險烈度開始上升，銀行繼續(xù)通過信用創(chuàng)造確實可以借助貸款衍生的存款改善流動性，但卻增加了信用杠桿風險、不良資產(chǎn)風險等，同時當前銀行資本充足率也無法支撐銀行繼續(xù)搞信用井噴式創(chuàng)造。

由此可見，當前央行盡快啟動加息周期，且大幅加息消除儲蓄負利率，這既是遏制通脹的對癥之藥，又有助于改善銀行系統(tǒng)流動性壓抑，避免因銀行系統(tǒng)流動性緊張而觸發(fā)金融風險。否則，若繼續(xù)在利率等政策上拖延，其后果將不僅是銀行間市場的錢荒，而且日益強化的金融脫媒將會對正規(guī)金融市場帶來一定風險；同時還需警惕的是銀行系統(tǒng)若吸收不到足夠真實儲蓄改善流動性狀況，銀行系統(tǒng)流動性風險或?qū)⒁�起銀行不良資產(chǎn)風險。

來源：21世紀經(jīng)濟報道