國內(nèi)礦山主動去庫存，2015年礦市平衡表重估。盡管2014年礦價已經(jīng)跌了50%，2015年的第一季度普式指數(shù)依然任性的從70$繼續(xù)下探至55$，累計跌幅20%。2014年年末，市場通過對年度新增供應(yīng)分布的預(yù)判，得出一季度礦市供需緊平衡的論斷。但如今礦價跌勢與這一緊平衡的結(jié)論相背離。造成這一背離的主要原因在于之前論斷的兩個重要前期發(fā)生了改變：一是2015年一季度粗鋼產(chǎn)量需求低于去年年末零增長的預(yù)估，1-2月粗鋼產(chǎn)量同比負增長1.5%；二是盡管一季度鐵礦石產(chǎn)量環(huán)比并未增加，但內(nèi)礦礦山開始集中去庫存，內(nèi)礦庫存充當供應(yīng)量，實際供應(yīng)壓力仍在繼續(xù)。

因此，考慮到內(nèi)礦礦山一季度開始集中去庫存，我們在衡量供應(yīng)壓力時，就不能光看產(chǎn)量變動，同時還要觀察庫存的去化速度。然而，不論是用統(tǒng)計局粗鋼-外礦測算，還是按Mysteel的樣本礦山測算，當前內(nèi)礦去庫存幅度僅完成了1/3-1/2，二季度這一過程仍將延續(xù)。配合二季度新增供應(yīng)量開始釋放，二季度基本面壓力或較一季度更差。下半年，在持續(xù)低價抑制下高成本礦或加速擠出從而支撐礦價，但這一過程還是后話。

上文的分析假設(shè)需求端維持一季度疲弱態(tài)勢。從各下游行業(yè)來看，目前還看不到任何利好的因素。出口方面，盡管1-2月份鋼材出口仍有26%的增速，但受稅收政策以及國外競爭加劇的影響，市場普遍調(diào)低2015年出口預(yù)期至8000萬噸左右，較2014年減少1000萬噸；基建方面，1-2月統(tǒng)計局、以及3月的訂單調(diào)研數(shù)據(jù)均顯示基建投資已經(jīng)在放量，但對于需求的支撐作用顯而易見，基建刺激并非是鋼材需求的關(guān)鍵因素；最為關(guān)鍵的房地產(chǎn)行業(yè)未能給市場提供持續(xù)的信心，2014年930房貸政策后，房屋銷售數(shù)據(jù)10-12月一路攀升，但這個良好局面未能在1-2月持續(xù)。3月高頻數(shù)據(jù)也顯示，當前房屋銷售也就與去年同期持平而已。即使房地產(chǎn)投資有所復(fù)蘇也需要等到下半年，但需警惕房屋銷售波動對市場情緒的影響。

鑒于二季度整體仍是供大于求的格局，我們對礦市單邊仍然維持逢高拋空的思路。季節(jié)性的需求啟動由于沒有基本面實質(zhì)支撐難以持續(xù)。目前市場盯住的FMG現(xiàn)金成本50$很有可能穿破。相對確定的策略建議關(guān)注1月合約上的做空盤面利潤套利。這一套利的主要邏輯在于，現(xiàn)貨產(chǎn)鋼季節(jié)性上1月會面臨虧損，但當前螺紋升水+鐵礦貼水為遠月合約創(chuàng)造了較高的利潤空間。建議在200元/噸盤面利潤上方做空1月合約利潤，并長期持有。不過，該策略的缺點在于可容納的資金量不大，建議持有期滾動減倉，避免流動性風險。