近期連焦主力合約1309從1456反彈至1530一線，昨日更是強勢拉漲，漲幅為3.41%。但現貨市場則維持弱勢。從基本面來看，目前煤—焦—鋼產業鏈仍處于疲軟格局，處于中間環節的焦炭，在上下游均弱勢的背景下，很難獨善其身。筆者認為，焦炭期貨反彈雖“搶眼”，但僅是受近期礦難炒作的影響，而非基本面出現明顯好轉。

上游煤炭行業寒冬依舊

根據煤炭行業固定資產投資完成額來看，一季度完成額為477.63億元，同比下降12.6%，降幅自2月后進一步擴大，延續去年3月份以來的下行格局。由數據來看，煤炭行業投資意愿雖然減弱，但投資額仍然在增加，呈現出產量維持增長但增速有所放緩的格局。

隨著供應過剩以及今年以來下游需求疲軟，煤炭行業利潤下滑顯著，一季度規模以上煤炭企業利潤同比下降40.3%，其中3月虧損企業占比超過20%，為近十年來最大虧損比例。考慮到4月煤企連續調價，以及5月以來價格重心進一步下移，預計后期行業虧損或將進一步加劇。

供需不平衡導致目前庫存壓力凸顯，以山西省為例，4月商品煤日均產量250萬噸，而鐵路銷量在120萬噸，這使得4月庫存或將趕超去年8月1162萬噸的歷史高位。不過，從5月以來山西省的產銷情況來看，在企業利潤下滑，以及庫存高企的情況下，產銷略有好轉，但由于后期整合產能釋放、下游需求進入淡季，以及煤企出于市場份額和年初任務指標的考慮，預計煤炭減產、限產力度將有限。

焦炭經營環境改善恐難持續

數據顯示，3月焦炭產量創出歷史新高，達到4050萬噸，環比增長10.9%，考慮到4月行業開工率在七成左右，以及煉焦煤價格調價，使得煉焦成本下降虧損緩解，預計4月焦炭產量在3900萬噸，焦化行業經營有所好轉。根據歷史數據，近年來5月環比4月增長在3%左右為大概率事件，筆者預計5月將在4017萬噸。總體來看，焦炭產量將維持高位格局。

4月焦化行業經營好轉主要是因為原料煉焦煤價格補跌，以及焦炭跌幅趨緩。不過，后期上述利好或將有所淡化。一方面出于去庫存以及供應壓力的考量，煉焦煤價格仍有一定下調空間，這或使得焦炭成本重心進一步下移；另一方面焦化行業議價能力弱于煤企，在煉焦煤調價的預期下，焦炭企業挺價意愿或會減弱，經營狀況改善恐難持續。

粗鋼產量高企，實際需求疲軟

一季度全國粗鋼產量19189萬噸，同比增長9.1%，鋼鐵產量明顯高于去年同期水平，同比增速也高于前兩年同期，這主要是受到前期市場對于今年整體宏觀經濟形勢預期普遍較好的影響，再加上粗鋼新增產能快速上升的“貢獻”。中鋼協最新數據顯示，4月下旬全國粗鋼日均產量212.87，旬環比上漲0.61%，預計4月粗鋼產量在6500萬噸左右，供應壓力持續顯現。雖然目前鋼廠已經處于虧損局面，不過考慮到鋼廠停爐成本較高，減產將會影響到其市場占有份額等因素，預計5月份鋼廠減產力度將比較有限，預計粗鋼日產量仍將維持在210萬噸左右。雖然粗鋼產量維持高位，對焦炭絕對量需求較高，但就實際需求來看，鋼廠出于成本以及資金方面的考慮，依然會維持原料低庫存，隨用隨采購的策略，補庫積極性不高。

總之，目前焦炭供需面相對確定，產量維持高位而需求則依舊低迷，而從期貨市場表現來看，J1309合約凈空單減幅較為明顯，從上周25866手下降至目前的11724手，但仍然維持凈空頭格局。