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中證期貨研究部副總經理--劉賓

消息 2011年12月17日，2011金博會期貨論壇“經濟轉型下的投資機會和風險管理”在深圳會展中心召開，各家期貨公司激烈辯論新形勢下的穩健投資配置，及對沖策略下的資產投資機會等。中證期貨副總經理劉賓在“經濟轉型下的金融資產風險管理與對策”的主題演講中表示，未來的投資要考慮股指期貨交易，因其具有對沖風險及價格發現的功能。

劉賓認為，上證綜指經歷10年從起點回到終點，這樣的情況背后除了制度缺陷和管理缺陷，策略的缺陷也是很重要的因素存在，“把股指期貨推到十年前，這個局面會有很大的改善。”

劉賓指，根據數據統計顯示，中信證券 （600030 估值,測評,行情,資訊,主力買賣）在2011年上半年實現營收8.69億元，在三季度很多證券公司出現了虧損，但其中并沒有對沖的影子。另外，股指期貨具有價格發現的功能，期貨市場的價格發現敏感度又相對更高，競爭公開公平形成的價格也更具有公正性。

劉賓：尊敬的各位嘉賓上午好！今天很榮幸能夠在這里跟大家交流對沖方面的信息，前面兩位嘉賓從商品的角度跟大家交流了一下，我從股指期貨講一下對沖方面的心得。我要講的是“經濟轉型下的金融資產風險管理與對策。

這幅圖是上證綜指越線，為什么給大家看這幅圖呢，最近市場當中有一種聲音是最大的，上證綜指10年從終點回到起點，很多投資者10年辛苦是白費的，有可能是負數的。在這樣的情況下制度的缺陷甚至更多管理缺陷的同時，我個人認為，考慮到策略的缺陷也是很重要的因素存在，把股指期貨推到10年前，這個局面會有很大的改善，等一下會跟大家有一定的展示。

我從三個方面，講經濟轉型，經濟轉型有哪些風險因素。第二股指期貨有對沖的功能存在，到底功能以及應用在那些方面，第三方面就是金融資產，風險管理及對策簡單的分析。

第一、經濟轉型，這幾年管理提的最多，我總結三個方面，我們國際的發展是制造業引導的，帶來的是高消耗，高污染，低效率的增長方式，這種模式在經濟轉型模式下，將不可持續，第二勞動力和土地在低成本優勢逐漸上升，這兩年，一線的工人工資增長是最快的，很多工廠壓力最大不是訂單小，而是工人勞動成本增長太快。同時帶動就是勞動層的結構，依賴勞動密集型帶動經濟的增長，和就業就會放緩，推動是生產鼓勵生產高附加值，而不是低附加值，帶來的可能就業形成很大的考研。在經濟專心下，比較嚴重的金融危機，國內推動經濟三架馬車，放緩，投資、消費、出口。投資放緩從去年就有所表現，今年的話更加明顯一些，明年的話，這種放緩依然會存在，盡管說這種放緩會因為現在經濟下滑比較快，有一定的改善，但是在房地產調控不放松，鐵路建設也因為高鐵事故放緩再加上2012年。消費問題，現在經濟轉型下，向內需引導，中國傳統的作風是根深蒂固的，在國內推動消費是需要收入的保障，是希望更多的保障，在這種沒有建成下，要靠指引性指引消費還需要漫長的過程。2012年代，我們認為國內的消費是穩當的，金融危機下，國外消費是明顯下滑的，依靠出口推動經濟一去不復返，國內下滑也是很明顯，明年會更加嚴峻。三架馬車放緩帶動了風險的加劇，今年以來下滑趨勢是比較明顯的，一季度GDP是2.7，三季度就躍到了9.4。明年一季度下滑趨勢還會更嚴峻，GDP跌破9的概率是比較高，今年是保8，明年可能會保7，說明經濟下滑還是比較明顯，在這種情況下，國內市場和資本市場受國際影響是明顯加大的，右邊是大宗商品受國際商品的情況，他產生的是明天的交易開盤的時候，橋洞缺口的大小，金屬是受國際影響最大的，鋅調控是1。從總的趨勢來看，上面圖紙上證綜指，在大周區里面是大的波動，到2008年快速下跌，感覺到波動是有所減緩，從股市今年20%跌破來看，很多損失是遠遠超過30%，甚至50%，70%都有，商品市場依然是這樣。這種波動是帶來風險投資加劇在這么多風險面前我們如何應對，股指期貨的運動，股指期貨最基本功能就是避險的功能還有價格發現的功能，避險功能是指什么？就是通過套期保值來對沖風險，什么叫套期保值？就是對沖。在各種大型會議上都把對沖放在最前沿，什么叫對沖？就是在期貨市場，最終期貨盈虧。概念上是很簡單，如果從理念上，怎么體現對沖的效果？假如說期貨反方向操作不夠，期貨市場賺錢了對現貨市場是非常風險的。而現貨賺錢期貨是盈利的。但是我們要理解，這種是翹翹板效應。很多媒體包括房地產都會比較看中期貨盈虧情況，這樣就造成套保負面影響。舉一個簡單的例子，這個是股指期貨近期走勢情況，加入在16號下跌是需要有對沖操作，到本周跌到2500點的時候，是什么結果？我們在現貨投入是81萬左右，按照2700點跌到2350點的話，是12.9虧損10點多萬元。還有500塊錢的盈利，基本上是完全對沖風險，這就是股指期貨套期保值簡單的趨勢。這個數據展示的是證券公司在上半年對沖效果的結果現實，這個數據中信證券有8.69億元的收入，我們看到在三季度出來的時候，很多證券公司出現了虧損，但是我們看到虧損影子里面沒有對沖的影子。雖然說單從盈利水平看，無法看到套期保值怎么樣，但是實際上是帶來收益的，第二股指期貨功能就是價格發現功能。

價格發現的話和期貨市場敏感度相對高一些，現在股指期貨現在不成熟，但是還是有明顯的效果，為什么期貨市場有這種發現價格功能呢？一個股票通常會是主力但是不全參加，通常我們有1.4億人都參與，股指期貨吸引大宗商品來參與做。交易透明度是非常高的，每天持倉透明很多。競爭是公開公平的形成價格也更具公正性。

股指期貨與現貨領先性，走勢圖在去年9月份到11月的走勢，在9月29號，股指期貨收陽的時候，隨后表現是強勢上漲過程，期貨市場是拒絕下跌這是有一定的反應，如果實質不明顯看一下11月8號，股票市場是收陰，突破的過程當中期貨市場首先是收陰，隨后大家也看到這就是在拐點的情況下，270個交易日里面，期貨和現貨大部分是同步的，但有10%的時間是不同步，正是因為10%的不同步時間里面有57%指引現貨，應該是還存在一定的指引性。

第三、金融資產風險管理與對策分析，可以做非常多。我認為那些金融資產可以用期貨資產做對沖，從下面五個方面，如果說股票投資比較多，建立套期保值應用股指期貨是非常好的策略，第二對債券投資者也可以用股指期貨做被沖，債券和股票市場是有一定的相關性，當處于牛市的時候債券是下行的。第三轉融通，我們對轉融通建立套期保值這個需求是非常強烈的，尤其是指數資金，還有一些上市資金，他們會強烈把借出去需求，他需要有對沖的產品來完成。

第四、定向增發。增收方式，剛才講到套利，股指套利同樣會帶來一定的收益�？梢宰鰧�沖的策略需求。套期保值是不是只能做外沖，套期保值是兩種方向，買出和賣出都有。那些可以做買處保值，買處保值多出于股票相關，私募基金公募基金，系統不產品都是在市場當中持有大量的股票。私募和公募同樣用，一旦進入牛市，市場可能漲幅就會比較快。這樣的情況下，隨后根據市場來建倉這樣對成本控制比較有利。

中證期貨對投資者的服務，我們通常對這種需求是做三個階段的服務，首先對客戶有需求的分析，會有風險控制，動態平衡，第三制訂策略，最后做出客戶的評價，在我們客戶里面不管是基金業好，上市企業也好有非常成熟的套期保值方案。對知識的培訓，還有包括企業搭建平臺，還有幫助企業分析風險，一系列嚴格套期保值嚴格策略都是比較成熟，我們有專人跟蹤，嚴格項目評估手段，同時也制定了應急的方案，這也過去1年當中比較成功的經驗，如果關注股指期貨中證期貨是穩居第一的位置。我們投資者如果有需求可以下來交流。股指期貨開起了國內對沖時代，股指期貨能為金融資產保駕護航。
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