新上調的存款準備金將在18日繳款，這將回收銀行流動性超過3700億元。一些機構預期，由于貨幣政策的累積效應在此前已經有所體現，此次準備金率的調整將產生明顯的邊際效應，未來一月內市場流動性將呈進一步偏緊的格局。同時，考慮到貨幣供應量增速已經明顯下降，流動性過剩局面或將得到扭轉。

央行上周四宣布，從5月18日起，上調人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是今年以來第五次上調存款準備金率，也是這輪緊縮周期來的第十一次上調。此次調整后，大中型金融機構的存款準備金率將達21%的高位。12日，央行還重啟了暫停近半年的三年期央票。

受到這一系列的政策調整的沖擊，貨幣市場流動性大幅收緊、市場利率飆升。WIND的數據顯示，銀行間市場7日拆借利率從12日的加權平均3.0978%，飆升至17日的加權平均4.6734%，7日質押式回購利率從12日的加權平均2.7563%，飆升至17日的加權平均4.5939%。

這一緊張局面也反映在周二的公開市場操作中。央行在17日僅招標發行了70億元一年期央票，發行量不足上周的1/4，發行利率繼續持平于3.3058%；同日進行的30億元28天期正回購，中標利率也持平在2.60%。另一方面，也顯示，盡管央行對利率工具的使用依然謹慎，未來回收流動性的任務依然落在公開市場和準備金率上。

“央票的縮量發行在預期之中，畢竟周三是上調準備金的繳款日。為了對沖上調存款準備金率的沖擊，央行在繳款日的那一周基本是公開市場凈投放操作。”但這位國有銀行的研究員預期，5月份央行在公開市場仍將維持整體的凈回籠。

中金公司在研報中指出，5至6月份資金面會持續緊張，將面臨存款準備金率上調、美元反彈、財政存款增加和季末存款考核四重因素的疊加沖擊。加上目前銀行整體超儲率不高，資金面將再度出現十分緊張的情況，這將一直持續至6月底。

WIND的數據顯示，5月份，公開市場到期資金量5410億元，到目前為止已回籠3110億元。5月央行還有4次公開市場操作，若保持前期的操作力度，公開市場將實現凈回籠。今年下半年，公開市場的月度到期資金量將大幅降低，7至12月份分別為，2720億元、1850億元、1810億元、1050億元、950億元和50億元。

興業銀行資深經濟學家魯政委預期，貨幣市場自今年2月底以來的寬松局面基本結束，資金面從5月下半月到6月可能都將相對較緊。他判斷，雖然存款準備金率未來還有繼續上調空間，但提高頻率將有所下降。

同時，央行這種持續的數量型緊縮，也使得市場越發擔心政策效應疊加的沖擊。有專家認為，有必要警惕貨幣增速回落過快。數據顯示，4月末，廣義貨幣(M2)余額75.73萬億元，同比增長15.3%，比上月末和上年同期分別低1.3個和6.2個百分點；狹義貨幣(M1)余額26.68萬億元，同比增長12.9%，比上月末和上年同期分別低2.1個和18.4個百分點。

數據顯示，3月末金融機構的超額準備金率已降至1.5%，是有公開數據記錄以來的最低水平，未來可能繼續的存款準備金率上調對于銀行的考驗頗高。而且，7月以后的公開市場到期量顯著下降，未來流動性偏緊的狀況或將持續較長時間。

國泰君安分析師陳嵐認為，從貨幣工具的使用來看，央行更加偏重于準備金率的回籠功效，而在實現5月到期資金的回籠后，預計央行或將適度減小公開市場發行力度。



來源：經濟參考報