近日，央行副行長易綱表示，央行發(fā)行人民幣購買大部分進(jìn)入中國市場的外匯，造成貨幣供應(yīng)量上升并加劇通脹壓力。據(jù)他透露，央行在過去幾年里通過發(fā)行央票以及提高存款準(zhǔn)備金率的方式，回收了由于外匯占款而產(chǎn)生的大約80%的基礎(chǔ)貨幣。

這意味著央行承認(rèn)外匯儲備占款是造成中國流動性過剩的主要原因。不過，這個(gè)道理在金融體系內(nèi)部并非秘密，因?yàn)橹袊�日積月累的龐大的雙順差規(guī)模與結(jié)匯制度注定會產(chǎn)生這樣的結(jié)果。而之所以此前從不公開這么說，是因?yàn)檫@會帶來人民幣升值的國際壓力。因此，此次表態(tài)也被認(rèn)為是人民幣將加快升值或大幅升值的前奏，以緩解所謂的“輸入性通脹”。

但是，輸入性通脹其實(shí)是個(gè)偽概念，因?yàn)榘�括石油以及其他大宗商品在�?nèi)，它們價(jià)格的持續(xù)上漲很大一部分原因是旺盛需求所帶動的。很難想象，如果需求減少，大宗商品價(jià)格還能長期的投機(jī)性上漲。在新興經(jīng)濟(jì)體中，一部分需求是國內(nèi)過熱的投資，尤其是大干快上的地方政府項(xiàng)目；另一部分則是龐大的出口制造業(yè)，這是由其政策決定的。

毫無疑問，中國面臨的通脹壓力源自貨幣流動性過剩。其中，維持人民幣競爭力的匯率政策吸收了龐大的外匯儲備，投放了更多基礎(chǔ)貨幣，而以低利率為特征的寬松的貨幣政策與積極的財(cái)政政策，進(jìn)一步刺激了投資，創(chuàng)造了更多的流動性。

在過去的幾年里，承受升值壓力與通脹壓力的中國，在匯率、利率以及資源價(jià)格三個(gè)方面，試圖通過提高資源價(jià)格與漸進(jìn)升值來實(shí)現(xiàn)匯率均衡。但全球金融危機(jī)為這一方案帶來變數(shù)，盡管逐漸提高了資源價(jià)格，實(shí)際匯率則因美元貶值而相對一籃子貨幣貶值，基礎(chǔ)利率則在上漲的CPI面前持續(xù)為負(fù)。

匯率競爭力導(dǎo)致外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣不斷增加，就如易綱所說，外匯占款占最近十年投放的基礎(chǔ)貨幣量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于100%，而對沖回收只有80%左右；低利率政策則刺激地方政府繼續(xù)借貸以及儲戶不斷尋找資產(chǎn)投資機(jī)會，前者是發(fā)動機(jī)，后者則是放大器，共同制造了流動性過剩，再加上不得不進(jìn)行資源價(jià)格改革，一起制造了通貨膨脹。

可以看出，若要抑制通脹，必須大幅緊縮貨幣政策�，F(xiàn)時(shí)，需要下決心收緊貨幣，去除一些利益相關(guān)方的影響，比如地方政府并不希望提高利率增加自己的借貸負(fù)擔(dān)，威脅會吸引熱錢流入導(dǎo)致更多基礎(chǔ)貨幣投放以及金融風(fēng)險(xiǎn)；出口部門則不斷強(qiáng)調(diào)出口重要性，人民幣大幅升值會導(dǎo)致失業(yè)潮等。

事實(shí)上，就確保GDP穩(wěn)定增長的目標(biāo)而言，不管是調(diào)利率還是匯率，都可能傷及這個(gè)增長目標(biāo)，或出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)或失業(yè)潮。這是一個(gè)較大的責(zé)任。因此，這會導(dǎo)致人們有時(shí)更注重眼前任務(wù)而忽視結(jié)構(gòu)性矛盾，但是，全局性問題需要長久考量，諸如應(yīng)對通脹問題應(yīng)該避免被動應(yīng)付，斬草除根，以避免經(jīng)濟(jì)“硬著陸”。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道