興業(yè)銀行

魯政委 肖麗

2011年4月份的主要宏觀數(shù)據(jù)將在5月11日前后陸續(xù)發(fā)布。我們?cè)诖藢?duì)相關(guān)宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行前瞻，并以此為基礎(chǔ)對(duì)5月份貨幣政策給出研判。

數(shù)字格局：偏熱略解。這是4月份宏觀數(shù)據(jù)整體的“直觀表現(xiàn)”。雖然PMI和新增信貸在季節(jié)性因素影響下較上月反彈，但其他無(wú)論是物價(jià)數(shù)據(jù)還是增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，主要數(shù)據(jù)都將出現(xiàn)不同程度回調(diào)。在物價(jià)方面，CPI預(yù)計(jì)為5.1%，較上月的5.4%回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；PPI預(yù)計(jì)為7.2%，也較上月微幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；M2和M1預(yù)計(jì)分別為16.5%和14.5%，較上月分別回落0.1和0.5個(gè)百分點(diǎn)。在增長(zhǎng)方面，固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值都有所回調(diào)；外貿(mào)則一改第一季度的頹勢(shì)，4月份進(jìn)口和出口增速預(yù)計(jì)都將同時(shí)反彈至接近30%的水平上，順差則繼續(xù)保持在50億美元左右的低位。

情緒預(yù)期：通脹預(yù)期轉(zhuǎn)弱。由于絕大部分券商預(yù)期CPI最遲上半年就會(huì)見頂，在4月份CPI、PPI、貨幣增速、甚至固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值都會(huì)有所回調(diào)的情況下，預(yù)計(jì)5月份債券中長(zhǎng)端會(huì)再度出現(xiàn)一波基于通脹樂觀預(yù)期的行情；但短端則可能遭遇流動(dòng)性困擾。

我們的看法：經(jīng)濟(jì)仍然強(qiáng)勁，物價(jià)仍未見頂。在國(guó)內(nèi)，雖然4月份物價(jià)和主要增長(zhǎng)數(shù)據(jù)均暫時(shí)有所回調(diào)，雖然市場(chǎng)主流預(yù)期上半年物價(jià)就會(huì)見頂，但我們認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)主體信貸需求依然強(qiáng)烈，外貿(mào)也重返30%左右的高位，反映國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力依然強(qiáng)勁。在國(guó)際上，美聯(lián)儲(chǔ)聲明顯示，未來(lái)數(shù)月內(nèi)仍將繼續(xù)“保持”其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不變，調(diào)整節(jié)奏弱于預(yù)期，由此將使得美元繼續(xù)保持疲軟，國(guó)際大宗商品價(jià)格也因此暫時(shí)難現(xiàn)顯著回落跡象。上述國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩方面的情況都清楚表明，4月份物價(jià)回落可能是暫時(shí)的，我國(guó)CPI同比讀數(shù)很可能要到6-10月份才能到頂。

政策預(yù)期：調(diào)準(zhǔn)備金，但不加息。物價(jià)和主要增長(zhǎng)數(shù)據(jù)的回調(diào)，預(yù)計(jì)將延緩繼續(xù)加息的步伐，所以，我們預(yù)計(jì)5月份不會(huì)加息。但是，仍然高于目標(biāo)水平的M2，將促使央行在5月份再度上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率0.5%，由此，5月份以四大國(guó)有銀行計(jì)算的法定存款準(zhǔn)備金率將達(dá)到21.0%。市場(chǎng)應(yīng)該高度關(guān)注由此可能引發(fā)的流動(dòng)性痙攣。

4月份宏觀指標(biāo)預(yù)測(cè)一覽

指標(biāo) 中值
PMI（%） 54
工業(yè)增加值（%） 14.5
CPI（%） 5.1
PPI（%） 7.2
M2（%） 16.5
M1（%） 14.5
貸款增速（%） 17.6
新增貸款（億） 7500
城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資（%） 24.8
社會(huì)消費(fèi)品零售總額（%） 17.5
出口（%） 29.2
進(jìn)口（%） 28.9
順差（億美元） 50
FDI（億美元） 100

來(lái)源：上海證券報(bào)