上周以來持續升溫的三年期央票重啟預期，本周宣告落空。央行周三公告稱，3日(周四)央行將僅發行一期三月期央票，數量為10億元，與上周持平。分析人士表示，在三月期央票一二級市場利差進一步縮窄至15基點的背景下，發行量仍未能放大，在很大程度上顯示出，在流動性回收上公開市場操作被邊緣化的格局依然在延續。而伴隨著公開市場到期資金的快速積累，以及3月15日六家銀行差別準備金率即將到期，央行再次上調法定準備金率的時間窗口或急速臨近。

三月期央票微妙再回地量

央行2日公告，為保持基礎貨幣平穩增長和貨幣市場利率基本穩定，2011年3月3日(周四)央行將發行2011年第十一期中央銀行票據。本期央票期限3個月(91天)，發行量10億元，以貼現方式發行，向全部公開市場業務一級交易商進行價格招標。而與此同時，市場人士等待中的三年期央票會否重啟，則宣告落空。

值得注意的是，在本周公開市場到期資金總量達1450億元、較上周的980億元有大幅增加的背景下，本周三月期央票卻仍保持在10億元的地量水平，無疑顯得有些微妙。一方面，上周三月期央票10億元發行量背后，是當周存款類金融機構的準備金繳款，之前一周三月期央票發行量曾一度小幅放量至100億元水平。另一方面，本周市場資金面較上周更為寬松，且三月期央票一二級市場的利差有大幅度收窄，央行完全可以借此時機小幅增加三月期央票的發行規模。

中債收益率曲線顯示，2日二級市場三月期央票的收益率水平在2.77%附近，比當前一級市場三月期央票2.6242%的發行利率水平高約15個基點，而15個基點的利差已顯著低于上周的23基點。伴隨著市場資金面的寬松，利差的縮窄，已十分有利于三月期央票發行的放量。本周三月期央票發行規模仍停留在10億元的地量水平，無疑顯得有些涵義微妙。

準備金率上調或已難避免

對于當前央行的流動性調控思路，上海一券商交易員稱，加上本周在內，央行將在公開市場上實現連續15周資金凈投放，累計投放資金總量預計將在11000億元以上。隨著近期市場資金面的再度寬松，以及3月15日六家銀行差別準備金率即將到期，央行回收流動性的壓力依然巨大。而三年期央票如果重啟，將必然會對準備金率產生替代作用。在此背景下，本周三年期央票重啟的落空，可能意味著近期央行將再次上調一次法定準備金率。

而在三年期央票會否重啟的判斷上，有市場人士指出，在本周落空之后，仍然不能排除三年期央票發行的可能。

2日，銀行間債市剩余期限在兩年半左右的央票收益率水平均報在3.60%上方，收益率曲線顯示的3年期央票參考收益率則在3.75%一線。根據近期申銀萬國、東方證券、郵儲銀行等多家機構的研究觀點，3年期央票一旦重啟，其發行利率水平將很可能定位在3.60%附近，雖然仍顯著低于二級市場，但對于一些機構來說卻依然可以接受。

上海一大行交易員表示，三年期央票如果定位在3.60%到3.70%的利率水平，那么市場還是有一定需求。如果央行重新啟動三年期央票的發行，預計初期還會停留在“試探性”的發行數量水平。

根據招商證券對于央行流動性調控的判斷，在公開市場操作結構不能改善、回籠功能受限的情況下，預計央行今年上半年將保持每月上調存款準備金率1次的政策節奏，3月份準備金率上調幾成定局。

來源：中國證券報